巴奴火锅再闯港交所：盈利增长背后三重隐忧

近日，港交所官网的信息更新栏里，出现了巴奴国际控股有限公司（简称“巴奴火锅”）更新后的IPO申报稿。

就在2025年12月16日，其首份招股书因未能在规定时间内通过聆讯而自动“失效”。此次再度递表，标志着这家火锅品牌并未放弃登陆资本市场的努力。但显然，前路依然布满荆棘。

一方面，其亮眼的盈利增长和下沉市场计划描绘出一幅扩张蓝图；另一方面，2025年8月来自中国证监会的“九连问”，以及屡次发生的食品安全争议，又为其“产品主义”的叙事蒙上一层厚重的阴影。

利润增长背后的隐忧

从财务数据看，巴奴提交了一份颇具吸引力的成绩单。2022年至2024年，其营收从14.33亿元稳步增长至23.07亿元。更引人注目的是其利润的“V型”反转：公司在2022年尚录得约520万元的净亏损，但2023年净利润便一举突破亿元大关，达到1.02亿元，2024年进一步增至1.23亿元。

更新的招股书显示，公司业绩的增长势头在2025年得以延续。截至2025年9月30日的前三季度，巴奴火锅收入达20.77亿元，净利润同比大幅增长58.5%，达到1.56亿元。

但是，巴奴火锅的营收增速已然急剧放缓。2023年，其营收同比增长47.38%，而到了2024年，这一数字骤降至9.23%。增长的“失速”迹象明显，这不禁让人担忧，其依靠的究竟是内生性的强劲动力，还是特殊时期的短期反弹。

不仅如此，支撑巴奴火锅高端定位的核心指标——人均消费，也出现了微妙变化。招股书显示，巴奴的人均消费已从2023年的150元，逐步调整至2025年第三季度的138元。

“社保欠缴”与“突击分红”的反差

如果说财务数据的波动尚属商业常态，那么证监会“九连问”要求补充材料，直指其股权结构、数据安全、分红合理性及用工合规等核心问题。

来源：证监会网站

最受争议的莫过于“突击分红”与“社保欠缴”形成的鲜明反差。2025年1月，即在正式递交上市申请前约5个月，巴奴宣布向股东派发高达7000万元的现金股息。以创始人杜中兵夫妇合计约83.38%的持股比例计算，二人通过此次分红获得超过5800万元，占公司2024年全年净利润的56.9%。然而，翻看其资产负债表，同期公司的资产负债率徘徊在60%左右，且账上现金远低于流动负债。

这一行为自然引发了监管质疑，证监会明确要求公司说明，为何在公司声称需要上市融资以支持扩张的情况下，却将大笔现金分给原有股东？

另一个值得注意的点是，作为劳动密集型行业，巴奴的用工结构却格外“轻盈”。招股说明书显示，截至2025年9月末，巴奴拥有1974名全职员工，而非正式员工的数量已接近一万人，这其中包括3308名兼职员工和5818名外包员工，非全职员工的占比超过82%。

与此同时，招股书披露，公司在报告期内长期存在未为员工足额缴纳社会保险和住房公积金的情况。2022年至2025年前三季度，累计欠缴金额约400万元。公司解释称，原因包括员工流动率高、部分员工为增加实得工资自愿放弃缴纳等，但这一解释难以回避用工合规的质疑。对此，证监会在问询中已明确要求巴奴说明非全职人员社保公积金缴纳情况及劳动用工合规性。