CPI、PPI联袂回升 | 高频

2026

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

核心关注点：本周地产新房成交环比下降，同比下降，各线城市新房成交有所回落；汽车消费上升，电影票房下降；生产开工率表现分化，PTA开工率环周上升，螺纹钢开工率上升、石油沥青开工率下降；投资方面螺纹钢表观消费下降、螺纹钢价格上升，水泥价格环周下降；商品期货价格维持波动，碳酸锂期货价格领涨，焦煤、玻璃等期货价格涨幅靠前。

2026年1月9日，国家统计局发布12月通胀数据：12月CPI同比0.8%，前值0.7%；CPI环比0.2%，前值-0.1%；12月PPI同比-1.9%，前值-2.2%；PPI环比0.2%，前值0.1%。

12月通胀数据呈现“CPI和PPI联袂回升”的特征，CPI同比涨幅较上月扩大0.1个百分点至0.8%，为2023年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上；PPI同比跌幅较上月收窄0.3个百分点至-1.9%，连续第三个月环比正增长。12月通胀数据印证了内需政策效果持续显现，核心通胀动能稳健，工业领域供需结构出现积极改善。结合超预期的12月PMI数据，共同释放出经济企稳回升的信号。

需求：新房成交环比下降，汽车消费上升

（1）地产方面，本周20城商品房成交面积环比下降，同比下降，各线城市环比下降。此外，重点城市二手房成交面积环比分化。

（2）消费方面，汽车消费上升，观影消费环比下降、同比下降，全国迁徙规模指数下降，地铁出行上升。

生产：PTA开工率环周上升，下游开工率下降

（1）中上游方面，唐山高炉开工率环周下降，螺纹钢开工率环周上升，PTA开工率环周上升，涤纶长丝开工率环周上升，石油沥青装置开工率下降。

（2）下游方面，汽车全钢胎开工率环周下降，半钢胎开工率环周下降。

投资：螺纹钢表观消费下降，螺纹钢价格上升

螺纹钢表观消费环周下降，螺纹钢价格环周上升；水泥发运率环周下降，水泥库容比环周持平，水泥价格环周下降。

贸易：港口吞吐量持平，出口集运价格上升

（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量持平，CCFI综合指数环周上升，其中，欧洲、美西、美东航线环周上升。此外，BDI指数环周下降。

（2）进口方面，CICFI综合指数环周上升。

价格：农产品价格下降，碳酸锂领涨商品市场

（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周下降，猪肉、鸡蛋价格上升，蔬菜、水果价格环周下降。

（2）PPI方面，南华工业品价格指数环周上升，布伦特原油现货价格环周上升1.9%，COMEX黄金期货价格环周上升2.8%，LME铜现货价格环周上升4.6%。

此外，商品期货市场表现分化，本周碳酸锂、焦煤、玻璃涨幅靠前，烧碱、多晶硅、工业硅跌幅靠前。

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为2.6%

2026/1/12-1/16，利率债已披露待发行2702亿元，净融资-3709亿元。其中，其中，国债发行1670亿元，净融资-3392亿元。地方债发行702亿元，净融资639亿元。政金债发行330亿元，净融资-957亿元。

截至1月9日，2026年置换债已发行和已披露发行规模合计为511亿元，累计发行进度为2.6%；2026年新增一般债已发行10亿元，累计发行进度为0.1%；新增专项债已发行874亿元，累计发行进度为1.7%。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

报告目录

1

12月通胀数据点评：CPI、PPI联袂回升

（1）12月CPI环比由降转涨，PPI同比降幅收窄

2026年1月9日，国家统计局发布12月通胀数据：12月CPI同比0.8%，前值0.7%；CPI环比0.2%，前值-0.1%；12月PPI同比-1.9%，前值-2.2%；PPI环比0.2%，前值0.1%。

12月通胀数据呈现“CPI和PPI联袂回升”的特征，CPI同比涨幅较上月扩大0.1个百分点至0.8%，为2023年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上；PPI同比跌幅较上月收窄0.3个百分点至-1.9%，环比连续第三个月上行。12月通胀数据印证了内需政策效果持续显现，核心通胀动能稳健，工业领域供需结构出现积极改善。结合超预期的12月PMI数据，共同释放出经济企稳回升的信号。

（2）CPI为何升至近两年新高？

CPI同比上涨0.8%，创下近两年新高，环比由降转涨；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上，主要得益于扩内需政策的积极发力与市场需求的逐步回升。

一是食品价格涨幅扩大的拉动。食品价格由上月上涨0.2%扩大至1.1%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。其中，鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点，猪肉价格同比跌幅较上月收窄0.4个百分点至14.6%。

二是扩内需政策效果稳步巩固。一系列促消费、稳投资政策持续显效，叠加元旦临近，有效提振居民消费信心与能力，继续支撑核心物价温和回升，家用器具和家庭日用杂品价格涨幅分别扩大至5.9%和3.2%。

三是服务消费动能延续释放。12月服务价格上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点，其中家庭服务价格上涨1.2%；房租价格下降0.3%。服务消费持续活跃，既反映节假日效应带动，也体现居民消费结构向服务领域延伸的趋势，服务消费在内需中的“稳定器”作用进一步凸显。

此外，受国际金价影响，国内金饰品价格涨幅继续扩大至68.5%，对工业消费品价格形成支撑。

（3）PPI环比三连涨的背后

2025年12月，PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，延续了自下半年以来的边际改善趋势；PPI环比上涨0.2%，连续3个月维持正增长，涨幅比上月扩大0.1个百分点，表明工业品价格的回升动能持续巩固。

一是反内卷政策持续改善重点行业供需结构。煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨；锂离子电池制造价格上涨1.0%，水泥制造价格上涨0.5%，均连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.1%。

二是季节性因素带动相关行业价格上涨。燃气与电力热力的生产供应价格分别上涨1.2%和1.0%，同时羽绒、毛纺等保暖相关加工价格同步上升1.2%和1.0%，印证了终端需求季节性回升对上游工业价格形成支撑。

三是输入性因素推高国内有色金属行业相关价格。国际市场有色金属等大宗商品价格延续上行趋势，拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%。

四是新质生产力培育壮大推动产业发展。在数字经济、新材料和绿色转型等领域快速发展的驱动下，外存储设备、生物质液体燃料、集成电路等重点行业产品价格同比分别上涨15.3%、9.0%和2.4%，这充分印证了产业升级与创新驱动对提升工业附加值、带动价格中枢上移的实质性贡献。

2

需求：新房成交环比下降，汽车消费上升

本周新房成交环比下降，同比下降。截至1月9日当周，20城商品房本周成交面积为166.5万平方米，环比下降56%，同比下降34%，仍低于季节性水平。

分城市层级看，一、二、三线城市新房成交环周下降。一线城市商品房成交面积环周下降57%，北京、上海、广州、深圳分别环周下降52%、45%、64%、75%；二线城市商品房成交面积环周下降63%，杭州环周下降75%，成都环周下降8%；三线城市商品房成交面积环周下降25%。

往后展望，我们预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激的概率或不高，而是通过政策力量让市场软着陆，实现一个相对平稳、不再大幅下行的新平衡。如加快城中村改造、加大地产收储、核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例、减免换购住房的个人所得税等。

本周二手房成交环比上升，同比下降。截至1月9日当周，监测的重点城市中，北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积分别为30.9万平方米、35.9万平方米、16.3万平方米、7.1万平方米，环比增速分别为-4%、-8%、+99%、+2%，同比增速分别为-21%，-21%、-14%、-43%。

汽车消费上升，迁徙规模指数下降。截至1月2日当周（最新数据），乘用车当周日均零售销量环周上升38.7%，同比上升2.8%；截至1月9日当周，全国电影票房环周下降71.9%，同比下降32.9%。全国迁徙规模指数环周下降25.3%，一线城市地铁客运量环周上升1.7%。

3

生产：PTA开工率环周上升，下游生产下降

中上游方面，PTA开工率环周上升，截至1月9日当周，唐山高炉开工率环周下降1.1pct， PTA开工率环周上升2.6pct，江浙地区涤纶长丝开工率环周上升0.4pct，螺纹钢开工率环周上升0.3pct至39.0%，石油沥青装置开工率环周下降2.0pct至25.4%。

下游方面，汽车轮胎开工率下降，截至1月9日当周，汽车全钢胎开工率环周下降1.5pct，弱于去年同期；半钢胎开工率环周下降3.5pct，弱于去年同期。

4

投资：螺纹钢表观消费下降，螺纹钢价格上升

螺纹钢表观消费环周下降，螺纹钢价格环周上升。截至1月9日当周，螺纹钢表观消费环周下降12.7%至175万吨，螺纹钢价格环周上升0.1%至3327.8元/吨，沥青价格环周上升。

截至1月9日当周，水泥价格指数环周下降0.6%至101.8点；截至1月2日当周（最新数据），水泥发运率环周下降2.4pct至29.0%，水泥库容比环周持平于62.7%。

5

贸易：港口吞吐量持平，出口集运价格上升

出口方面，港口吞吐量持平，集运价格上升。截至1月2日当周（最新数据），港口完成集装箱吞吐量环周持平，高于去年同期水平；截至1月9日当周，CCFI综合指数环周上升4.2%，其中，欧洲航线环周上升3.21%；美西航线环周上升8.57%，美东航线环周上升8.11%。此外，截至1月9日当周，BDI指数环周下降5.8%。

进口方面，集运价格续升，CICFI综合指数为642.4点，环周上升1.9%。

6

物价：农产品价格下降，碳酸锂领涨商品市场

农产品价格下降，猪肉价格上升。截至1月9日当周，农产品批发价格200指数环周下降0.2%，猪肉价格环周上升1.5%，鸡蛋价格环周上升2.0%；蔬菜价格环周下降0.9%，水果价格环周下降0.2%。

国际原油价格上升，黄金价格上升。截至1月9日当周，南华工业品价格指数环周上升1.7%；布伦特原油现货价格环周上升1.9%，WTI原油期货价格环周下降0.7%，IPE英国天然气期货结算价环周下降3.3%，COMEX黄金期货价格环周上升2.8%，LME铜现货价格环周上升4.6%，LME铝现货价格环周上升4.8%。

商品期货市场平稳运行。截至1月9日当周，碳酸锂期货结算价环周上升17.9%，焦煤期货结算价环周上升9.3%，玻璃期货结算价环周上涨7.8%；烧碱期货结算价环周下跌7.8%，多晶硅期货结算价环周下跌7.5%，工业硅期货结算价环周下跌1.8%。

7

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为2.6%

2026/1/12-1/16，利率债已披露待发行2702亿元，净融资-3709亿元。

其中，国债发行1670亿元，到期5062亿元，净融资-3392亿元。

地方债发行702亿元，到期63亿元，净融资639亿元。其中，新增一般债0亿元，再融资一般债86亿元，新增专项债228亿元，再融资专项债389亿元。

政金债发行330亿元，到期1287亿元，净融资-957亿元。其中，国开行债60亿元，进出口银行债0亿元，农发行债270亿元。

从发行进度来看：

截至1月9日，2026年置换债已发行和已披露发行规模合计为511亿元，累计发行进度为2.6%。

截至1月9日，2026年新增一般债已发行10亿元，累计发行进度为0.1%；新增专项债已发行874亿元，累计发行进度为1.7%。

截至1月9日，2026年国债发行规模4950亿元，到期规模0亿元，净融资规模4950亿元，国债累计净发行进度为6.9%。

截至1月9日，2026年政金债发行规模1506亿元，政金债累计发行进度为2.3%。

8

政策周观察：2025年12月公开市场国债买卖净投放500亿元

※风险提示

1）政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化。

2）基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

3）海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《高频跟踪周报20260110：CPI、PPI联袂回升》

对外发布时间：2026年1月10日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ；谢瑶S1110525070009