第三纵队集结，全国18省市国资S基金下周共赴虹桥

来源：凯联资本

2025年，各地国资纷纷入场设立S基金，掀起一波热潮。据不完全统计，包括北京、上海、江苏、广东、山东、四川、福建、陕西、安徽、天津、河南、湖南、浙江、辽宁、重庆等18个省市已组建国有背景的S基金，形成市场第三纵队的买方势力。

S基金，也称私募股权二级市场基金，主要从事从现有投资者手中收购私募股权基金份额或项目公司股权的业务。作为私募股权二级市场的核心参与者，它正在改变传统投资游戏的规则。其价值与日俱增，成为资本市场的“新宠”。

01#三管齐下，S基金重塑资本生态

在政策支持与市场需求的双重驱动下，S基金呈现出活跃发展态势。2024年，国内私募股权二级市场交易规模达1078亿元，同比提升46%。 S基金首先为市场注入了急需的流动性。传统私募股权基金存续期通常长达7-10年，资金锁定周期较长。S基金能够收购投资者持有的基金份额，帮助其提前退出并回笼资金。 同时，它们也能接手到期基金的遗留项目，避免管理人为尽快清算而低价处置资产，有效缓解了行业长期存在的“退出难”问题。 其次，S基金降低了投资风险并优化了资源配置。与投资新基金相比，S基金收购的是已运作一段时间的存续基金份额或投资组合，底层项目发展状况更为清晰可辨，减少了“盲池”投资的不确定性。 目前，多地国资设立的S基金聚焦于科技创新、医疗健康等新兴领域，有助于优化区域产业投资结构，推动重点产业发展。 第三，S基金助力国资实现多重战略目标。对地方国资而言，设立S基金既能承接自身出资的基金份额，避免因急于退出导致资产贬值，又能将盘活的存量资金重新投入新的科创企业或重点项目。 这种运作模式既响应了国家政策导向，又实现了国有资本的保值增值与高效利用。

02#全国省市S基金布局全景图

2024年至2025年上半年，新增的17只S基金均与地方国资相关，规模从“亿级”到“十亿级”不等。 以下为部分省市代表性S基金情况：

03#现实挑战：高热情但距离高交易仍有挑战

尽管设立热情高涨，但S基金市场交易活跃度并未同步提升。2023年，政府资金无论是作为S交易的买方还是卖方，其交易总额均有所下降。信息不透明是首要难题。企业在交易中通常不愿为穿透两层的未来股东开放现场尽调，导致买方难以全面准确评估项目风险与价值。 估值定价是另一大核心挑战。买卖双方对基金份额的价值判断往往存在分歧。市场上若折扣不到六折，买家购买动力可能不足。 而且，国资背景的卖方因担心审计问题，不敢轻易降价出售份额，进一步增加了交易达成的难度。 决策流程复杂也制约着交易效率。国资买卖双方在决策时常需经过复杂审批程序，可能导致错过最佳投资时机。S基金自身也面临退出问题。业内人士指出，“设立了S基金，之后如何退出”是不少机构推迟交易或降低交易的主要疑虑。

04#未来走向：专业化、多元化、生态化

面对挑战，市场正在积极寻求突破。S交易模式已从早期单纯的份额转让，逐步发展到更加多元化的形态。创新交易模式不断涌现。当前，除了传统的基金份额转让外，还出现了GP主导交易、结构化交易、区域接续型交易等创新模式。“低交易对价+后端分成”的混合交易定价模式逐渐增加。定价机制正走向专业化。中国S市场正从“捡漏时代”迈向“专业驱动的定价时代”。国资、金融机构成为买方“主力军”后，对估值、风控的严格要求，倒逼市场提升定价专业性与透明度。 政策支持力度持续加大。2025年1月，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，首次在国家层面明确鼓励发展S基金。随后，证监会也公开表态支持S基金与并购基金发展。有业内专家建议，未来需通过政策松绑、机制创新与生态扩容，推动S交易从“国资主导的流动性纾困工具”升级为“市场化定价的价值发现平台”，最终实现科技、资本与产业的深度协同。

2026年1月15日，晨哨计划举办“第四届私募股权基金流动性峰会”。本次峰会将广泛邀请S市场的主要参与方深入探讨市场最前沿的问题，集思广益地推动市场稳步前行。

同时，峰会现场还将发布《中国S基金LP白皮书（2025）》，并揭晓“2024-2025年度S基金金哨奖”系列的获奖榜单。

本次峰会计划仅邀请150位贵宾，但将汇聚全市场核心的资产端和资金端代表机构，以及政府主管部门和股交所领导。资产端包括一批存量资产过千亿的地方投资平台和存量管理规模过百亿的母基金与头部GP。资金端将包括主流S基金（人民币和美元）、地方引导基金、金控平台、大型产业机构LP、AMC、各类金融机构（银行、券商、保险、信托）等。

按照晨哨峰会嘉宾邀请的一贯标准，拟邀参会企业/机构嘉宾的级别均在高管和合伙人等直接影响决策的核心管理层。

我们也诚挚欢迎对S基金有着浓厚兴趣、深刻理解或突出的实操经验的投资者报名参加本次盛会。（报名参会请至本文底部）

本次活动将采取“定向邀请+门票购买”的方式，如有兴趣报名会议，请点击填写文章底部“阅读原文”链接。如您有协办或赞助会议的需求，请通过扫码上方二维码联系。