一线城市“不好卖”了？餐酒吧一哥COMMUNE幻师冲刺港股，1.75亿元流动负债压顶

深圳商报·读创客户端记者 薛婷阳

1月9日，极物思维有限公司（以下简称“极物思维”或“COMMUNE幻师”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司和中银国际担任联席保荐人。

招股书显示，COMMUNE幻师是一个餐酒吧概念品牌，是中国排名第一的餐酒吧，截至2025年9月30日，在全国40个城市运营着112家直营餐酒吧。其中，有109家餐酒吧以COMMUNE幻师品牌经营，包括COMMUNE幻师标准店及COMMUNE幻师臻选店。

根据弗若斯特沙利文的资料，极物思维旗下的COMMUNE幻师在2022年至2024年间，连续三年居中国餐酒吧市场营收首位，2024年市场份额约为7.8%，是第二及第三大竞争对手合计市占率的约两倍。

然而，在招股书亮眼的市场份额背后，公司核心盈利能力的波动、同店销售增长的乏力以及负债结构的压力，正成为投资者审视其长期价值无法回避的焦点。

业绩方面，规模的快速扩张带动了收入的同步增长，2023年至2024年，公司收入从8.45亿元增至10.74亿元，增幅达27.1% 。然而，这种高增长并未直接转化为利润的对等跃升。2023年至2024年，公司经调整净利润从7345万元下滑至6619万元，呈现出明显的“增收不增利”态势 。财务细节显示，同期原材料及消耗品支出激增约39%，员工福利及人力服务费用增长38%，均显著超过营收增速。

尽管2025年前九个月收入达到8.72亿元，经调整净利润同比回升44.3%至7863万元，但原材料及消耗品成本占比仍维持在30%以上的高位，供应链溢价能力仍有待观察。

值得注意的是，COMMUNE幻师的同店销售额及同店销售增长率在往绩记录期内呈现波动甚至下滑态势。2024年整体同店销售额虽有微增，但在2025年前九个月，同店销售额较去年同期出现了0.3%的负增长 。分城市层级来看，一线城市的同店销售增长率在2024年和2025年前九个月均处于负值区间。公司将其归结为“主动进行战略定价调整以适应不断变化的市场环境”。

此外，COMMUNE幻师的负债结构也暴露出财务稳健性方面的隐忧。招股书披露，截至2023年及2024年底，公司录得流动负债净额分别约为1.97亿元和2.15亿元。虽然截至2025年9月30日，由于业务盈利带来的留存收益增加，公司净资产由负转正至4708万元，但流动负债净额依然高达1.57亿元。而根据最新披露的数据，截至2025年11月30日，该指标进一步攀升至1.75亿元 。这种长期的流动性缺口，意味着公司面临紧迫的短期偿债考验。

据招股书，公司的COMMUNE幻师门店均战略性布局于人流量大、曝光度高的城市核心商圈，白天为顾客提供质优价美的多样化食品，入夜后，公司的门店则转变为与朋友进行餐后社交饮酒的社交聚集地。极物思维的成长故事很大程度上建立在“全时段经营”和“快速回本”的逻辑之上，平均17个月的投资回本期快于行业平均水平。

然而，随着COMMUNE幻师加速进军三线及以下城市，其在低线市场的单店表现与一线城市存在显著差异。数据显示，三线城市门店的日均销售额仅约为一线城市的一半，日均坪效更是显著低于一二线城市。在低线市场能否复制一二线城市的社交溢价，而非仅仅沦为普通的餐饮场所，是极物思维未来增长空间的关键。

来源：读创财经