MiniMax登陆港交所，投资人：这是一个里程碑，但非终点

在IPO的兴奋感背后，是对更长周期的冷静思考。

文｜《中国企业家》记者孔月昕

编辑｜马吉英

头图来源｜视觉中国

继1月8日智谱完成上市敲钟后，1月9日，AI大模型企业MiniMax亦成功登陆港交所，为近期国内AI行业密集上市进程增加重要一笔。

股价表现方面，MiniMax开盘报235.4港元/股，较发行价165港元/股，涨幅超42%，截至发稿前，公司股价暴涨至294港元/股，总市值超898亿港元。

本次全球发售获得投资者热烈追捧，实现超额认购。据富途证券披露数据，1月6日MiniMax港股IPO申购正式收官，此次IPO孖展金额累计超2533亿港元，公开发售部分超额认购倍数高达1209倍。

港交所公告显示，MiniMax本次拟在香港发售2540万股股份，发售价区间设定为每股151港元至165港元，据此测算，预计募资金额区间为38.34亿港元至41.89亿港元。

此次参与MiniMax IPO认购的机构超过460家，超额认购达70多倍。与此同时，MiniMax本次IPO基石投资者阵容堪称豪华，涵盖中东主权基金阿布扎比投资局等知名机构。此外，Alisoft China、Aspex Master Fund、Boyu（博裕资本）、Janchor Funds、汇添富香港、易方达基金、高毅资产管理及泰康人寿等亦跻身基石投资者名单。

不过，对于早期投资人而言，在IPO的兴奋感背后，是对更长周期的冷静思考。

作为连续参与MiniMax六轮融资的投资方，明势创投创始合伙人黄明明坦言，在MiniMax成功敲钟的此刻，自己“没有太多兴奋，反而异常平静”。他将此视作AI漫长征程中的一个“里程碑，而非终点”。他认为，更大的意义在于，MiniMax在全球范围内为中国大模型公司探索出了一条可行的道路。

技术是第一性原理

2021年底，闫俊杰从商汤离职，创立了MiniMax。此前，他已经筹备了一年多的时间。

当时还处在ChatGPT爆发前夜，AGI还属于遥不可及的目标，闫俊杰的这次创业也被视为一次巨大的“冒险”。

闫俊杰 来源：中企图库

作为MiniMax首轮投资方，云启资本合伙人陈昱曾向《中国企业家》分享自己的投资逻辑，在他看来，闫俊杰虽是理工背景，却具备极强的全局思维与逻辑能力。初次见面时，闫俊杰就详细阐述了OpenAI的相关工作、大模型的应用场景以及与小模型的核心差异；而在后续沟通中，闫俊杰也分享了对公司商业化路径的深入思考，明确未来想打造的产品形态，以及对to B、to C领域的布局思路。“在创业早期，就能将商业化逻辑前置思考的创始人本就少见，对于纯技术背景的创始人而言，更是难能可贵。”陈昱说。

在陈昱看来，闫俊杰无论对商业产品的规划，还是对技术本身的布局，都思考得极为周全，堪称“六边形战士”。

在技术路径上，闫俊杰是一个“用第一性原理锚定终局”的决策者。黄明明回忆，2024年1月，闫俊杰曾轻描淡写地告诉他，自己之前近乎押上公司80%的资源，投入混合专家模型架构的研发，虽然失败了两次，但最终还是取得了突破。

“我当时内心的真实感受是，对面的这个人要么是疯子，要么是天才。”黄明明事后表示，他跟同事说道：“闫俊杰是个狠人，MiniMax这家公司投少了。”

这种技术上的“豪赌”源于创始团队对终局的判断。陈昱也表示，MiniMax从第一天起就确立了“文本、声音、视频”三模态并进的技术蓝图。他认为，这种在GPT浪潮爆发前的技术敏锐度与工程化野心，是MiniMax构筑差异化壁垒的起点。

一级市场也用真金白银为这份技术信念投下了信任票。IPO前，MiniMax已完成多轮融资，吸引了包括阿里巴巴、米哈游、腾讯、高瓴资本、IDG、红杉中国等在内的众多顶级机构，累计融资额超15亿美元。

截至目前，公司已推出MiniMax M2、Hailuo 2.3、Speech 2.6、Music 2.0等多个自研模型，基于自研全模态模型，构建了覆盖C端与B端的产品矩阵，包括海螺AI、星野、Talkie等AI原生产品及面向企业和开发者的开放平台。

公司的收入在近两年也实现了爆发式增长。招股书显示，MiniMax的营收从2023年的346万美元，猛增至2024年的3052.3万美元，同比增幅高达782.1%。这一增长势头在2025年得到延续，仅前三季度收入已达5343.7万美元，超过了2024年全年总和。

快速增长的基础，源于公司创立之初便确立的全球化战略。截至2025年9月30日，其业务已覆盖全球超过200个国家和地区，累计吸引了逾2.12亿个人用户，并在超过100个国家拥有超过13万企业及开发者客户。

2025年前九个月，公司超过70%的收入来自海外市场，而这主要归功于AI社交应用Talkie与视频生成产品海螺AI。

同时，招股书还指出，“AI原生产品的迭代根植于底层大模型的快速进步”，这种“技术即产品”的策略使公司毛利率从2023年的-24.7%快速改善至2024年的12.2%，2025年前9个月达23.3%，技术投入正在转化为商业效率。

截至2025年9月30日，公司现金储备约为3.62亿美元，招股书披露2025年预计月均现金消耗约2790万美元，如果亏损不再扩大，现有现金可支撑公司约37个月的运营（至2028年底）。

未来的挑战

正如黄明明所言，MiniMax的IPO，仅是AI漫长征程中的一个里程碑，而非终点。

对于想要实现AGI的闫俊杰和MiniMax而言，上市虽然能为MiniMax带来一定的“资金补给”，但对于需要海量资源与资金投入的大模型而言，上市并不能完全解决其发展道路上的根本性挑战。

首先，整个行业都面临持续盈利难题。招股书显示，公司净亏损从2022年的7370万美元，到2023年的2.69亿美元，至2024年扩大到4.65亿美元，并在2025年前九个月进一步达到5.12亿美元。其中，研发是最核心的支出，仅2024年，MiniMax研发投入就高达1.89亿美元；2025年前9个月的研发投入更是达到了1.8亿美元。

来源：招股书截图

公司内部也曾对这种巨量投入产生分歧。闫俊杰在采访中坦言，在过去长达约两年的时间里，公司投入最多的算力与顶尖人才的大语言模型研发，并未对业务发展产生直接贡献。这导致了公司内部持续而强烈的分歧，至少有一半的团队成员曾质疑甚至反对继续投入语言模型。“当时有很多人对这个事失去了信心。”他回忆道。

但在他看来，语言模型是技术架构中最根本的部分。基于此，闫俊杰指出了当前行业的核心困境，目前市场上最高价值的应用场景，仍然被海外顶尖模型所垄断，这也直接导致了中美AI公司在商业化规模上存在数量级的差距。

闫俊杰表示，尽管中美头部模型的技术能力可能“只差5%”，但正是这关键的差距，让海外公司占据了价值高出10倍的场景，同时还能收取高出10倍的价格，这便形成了近百倍的商业化差距。

面对这一现实，闫俊杰提出了2026年的目标，也是中国公司接下来的努力方向：在全球主流的语言模型市场中，至少取得个位数的市场份额。

当被问及全球AGI竞争格局时，闫俊杰曾向黄明明明确表达他的信念：未来全球顶级的AGI公司中，至少有两家将来自中国，甚至有一家能做到第一。

“当下具备全模态能力的公司，全球仅有四家：OpenAI、谷歌、字节跳动、MiniMax。”黄明明补充道，“站在MiniMax的角度，它在不远的未来，一定有机会成为一家万亿美金量级的科技公司。”