押中千亿MiniMax，米哈游的“VC帝国”藏不住了

创立仅5年，MiniMax就在港股成功上市，创下了全球AI公司从成立到完成IPO的最快上市纪录，其1209倍超额认购更是引爆了资本市场。当然，资本盛宴背后，少不了各路机构“分羹”，米哈游便是赢家之一。其于Pre-A轮入局并持续加码，目前账面已赚超24倍。而MiniMax只是这家游戏巨头投资版图的冰山一角，事实上，其早已变身为一家横跨AI、硬科技的产业VC，目前已有三家被投企业正在冲刺IPO或已经IPO。

1月9日，2021年末成立的MiniMax登陆港股，刷新了全球AI公司从成立到完成IPO的最短时间纪录。

这场IPO堪称现象级，公开发售获1209倍超额认购，孖展总额超 2533亿港元，创下港股近年科技股认购盛况。

这些亮眼数据背后是惊人的增长：MiniMax的业务覆盖200多个国家且海外收入占比超70%，公司2024年的营收从346万美元激增至3052.3万美元，2025年前三季度收入更是突破到5433.7万美元。

值得注意的是，MiniMax的背后出现了米哈游的身影，其从Pre-A轮入局持续加码至今，如今已成为了MiniMax的第三大股东。

而这只是米哈游资本布局中的冰山一角，其早已从一个游戏制造商进化成了横跨多个领域的产业VC。

MiniMax市值破千亿

1月9日，AI独角兽MiniMax正式登陆港股，完成了从2021年底创立到上市的五年冲刺，创下了全球AI行业最快IPO纪录。此次公司上市恰逢港股AI企业上市热潮，与前一天上市的智谱形成了“双雄竞争”的格局。

MiniMax的IPO发行价为165元港币，拟募资41.89亿港币，估值超500亿港元。上市首日，其股价以109%的涨幅帮助公司市值突破千亿港元，成为了港股市场久违的焦点。

财报显示，MiniMax 2023年的营收仅346万美元，而到了2024年便同比激增7.82倍，增长到3052.3万美元。2025年前三季度进一步突破5433.7万美元。此外，公司业务覆盖全球200多个国家及地区，海外收入占比超70%，其亮眼的增长曲线及全球化布局俨然成为了资本热捧的核心底气。

当然，光鲜数据的背后，MiniMax所面临的挑战同样突出。公司目前距离自负盈亏还有相当长的一段距离。2022-2025年前三季度，公司净亏损达13.2亿美元；截至2025年前三季度，公司的研发费用率仍旧高达3.37倍。

不仅如此，MiniMax目前的增长很大程度上依赖营销费用，其2024年全年营销费用达8700万美元，是当期营收的2.8倍；2025年前三季度的销售费用率也达到近七成。但从公开信息来看，MiniMax的长期留存率表现并不理想。以2024年新推出的海螺AI为例，其2025年10月在美国苹果与安卓用户的60天留存率仅为1.19%和1.16%。

此外，MiniMax的海螺AI由于大量抓取受版权保护的影视资料用于AI训练而深陷版权纠纷泥潭。2025年以来，包括迪士尼、环球影业、华纳兄弟、爱奇艺等巨头纷纷对其起诉，索赔金额高达7500万美元。而持续诉讼可能导致公司产品功能受限，从而动摇核心竞争力。

从上市原因来看，MiniMax在这个时点上市的选择既顺应了行业趋势，又符合自身发展需求。数据显示，2025年上半年AI赛道融资额同比下降42%，在融资降温的大背景下，MiniMax通过上市来打开融资渠道无可厚非。

MiniMax招股书显示，此次IPO募资中，90%将投向未来5年的大模型研发及AI原生开发，剩余10%用于补充营运资金。

米哈游精准押注

有趣的是，尽管上市前市场对智谱与MiniMax的估值相差不大（均为500亿港元左右）。然而两家公司上市之后的表现却大相径庭，智谱首日上市股价上涨13.17%，MiniMax上市首日则涨超1倍。

综合来看，相较于以政企客户为主的B端业务，市场对MiniMax C端业务的增长显然有更高的预期。截至1月9日收盘，MiniMax的市值已超千亿，与智谱的近700亿市值产生了明显的差距。

而从MiniMax融资历程来看，自2022年初天使轮以来，公司的每一轮融资都能推动估值实现跨越式增长。

2022年1月，MiniMax完成天使轮融资，投资方为云启资本；同年7月的Pre-A轮融资中，米哈游、明势投资、高瓴创投及IDG资本共同入局，公司的投后估值就达到了5亿美元。

2023年6月和2024年3月，腾讯与阿里分别领投A轮和B轮，融资金额达2.5亿美元和6亿美元。两轮投资后，MiniMax的估值也涨到25亿美元。

2025年7月，上海国资基金以近3亿美元参与融资，推动估值突破40亿美元；2025年12月，视觉中国的战略投资也进一步完善了其生态布局。

在MiniMax上市前夕，阿里、腾讯、高瓴资本、IDG资本等头部机构持续跟进，14家基石投资者合计认购27.23亿港元，占募资额的65%-70%，其中阿布扎比投资局出资6500万美元，博裕资本、未来资产证券等国际机构纷纷入局，也反映出全球资本对中国AI独角兽的配置需求。

在众多融资方中，米哈游的投资堪称经典。作为天使轮的联合投资方，米哈游在后续融资持续加码，上市前其持股比例已达到6.4%，位列第三大股东，同时米哈游的创始人刘伟也在MiniMax担任非执行董事。

这笔投资目前以惊人回报，以Pre-A轮5亿美元估值推算，米哈游初始投资约3670万美元，若以上市首日1000亿港元估值测算，其收益回报率已超24倍。考虑到米哈游在过去很长一段时间内为MiniMax提供的生态资源支持，如将其模型应用于《崩坏：星穹铁道》的角色行为控制等环节，这笔投资的战略价值更远超财务回报。

米哈游的投资版图

投中MiniMax只是米哈游诸多资本布局中的冰山一角。这家凭借《原神》、《崩坏》系列游戏积累巨额现金流的企业，已经从一家游戏制造商升级为横跨AI、硬科技、消费赛道的产业VC巨头。

米哈游的投资方向转折点其实是在2021年。在此之前，公司的投资主要围绕研发、发行、衍生品等环节布局，投资标的包括美术外包平台米画师、动画公司吾立方、游戏配音机构奇响天外、云游戏服务商蔚领时代等。

这些投资直接服务于米哈游的核心业务，比如米画师满足米哈游的美术需求、吾立方参与《原神》、《崩坏3》的动画制作等，形成了投资+协同的业务闭环，有效降低了研发成本，提升了内容产出效率。

然而在2021年后，米哈游的投资边界开始持续向前沿领域拓宽。AI领域方面，除了MiniMax之外，米哈游还投资了XR芯片公司万有引力、具身智能企业星海图等。在硬科技领域，米哈游两度投资核聚变公司能量奇点，并参与民营航天企业东方空间的A轮融资。在脑机接口领域，米哈游也联合创办了零唯一思公司。

在消费领域，米哈游的投资成果同样显著。其2021年领投潮玩公司Suplay的A+轮融资后，米哈游成为其最大的外部股东，持股11.86%，并对其开放了《原神》、《崩坏：星穹铁道》等IP授权。

就在2026年年初，Suplay向港交所提交了上市申请，叠加MiniMax与11月的Soul 母公司启动赴港上市进程（米哈游为第二大股东），形成了近两个月内有三家米哈游被投企业冲刺IPO的盛况。

除了直接投资之外，米哈游还通过参股博裕资本、武岳峰科创、同歌创投等机构，实现了间接投资扩容，覆盖了新能源、生物医药及AI硬件等多个领域，形成了直投+基金参股的立体投资网络。