千亿美元“专利悬崖”逼近！美股制药巨头瞄准收购新药，中小盘生物科技股迎来“超级溢价”投资盛宴？

来源：智通财经网

在经历了年初的低迷之后，2025年9月和10月，生物技术行业的并购活动显著回升。特朗普政府对高昂药价的打压以及对制药行业征收三位数关税的威胁逐渐解除，加之利率周期的开启，进一步刺激了并购交易。

例如，辉瑞(PFE.US)和诺和诺德(NVO.US)就Metsera及其领先的减肥候选药物展开的高调竞购战，充分展现了该行业某些细分领域的竞争之激烈，大型制药公司正竭力填补即将到来的收入缺口。

而多种因素共同促成了生物科技并购的爆发式增长。如今，各公司面临着既要填补产品线空缺，又要应对激烈竞争以收购优质资产的局面。

一些全球最畅销的药物正面临在关键地区失去专利保护的风险，这被业内称为“专利悬崖”。据计算，到2032年，畅销品牌专利保护期的丧失将造成至少1739亿美元的年销售额损失。如果将规模较小的品牌也考虑在内，风险总收入的估计值则有所不同，一些分析师认为这一数字在2000亿美元至3500亿美元之间。

除非这些公司能够用新的、能够带来收入的创新产品补充其研发管线，否则这将对它们的营收构成真正的威胁。制药公司需要补充其研发管线，而与此同时，在经历了多年估值低迷之后，生物技术行业在新冠疫情期间医疗保健投资热潮的推动下，也开始复苏。

并购为填补收入缺口

生物制药行业的特殊之处在于，公司每十年左右就会面临核心资产专利到期的问题。这种资产生命周期要求公司不断推出创新产品，或者收购那些能够做到这一点的公司。

Candriam高级投资组合经理Linden Thomson告诉媒体：“生物技术是医疗保健领域的创新引擎，历来都是制药公司构建其生物制药业务的切入点。”

许多制药公司最初都是化学公司，它们通常以结构简单的小分子药物起家，而生物技术公司则利用活体生物生产抗体和mRNA等药物。Thomson表示，随着制药公司对生物技术的大力投资，两者之间的界限逐渐模糊，如今市面上许多药物实际上都是由生物技术公司发现或通过生物技术生产出来的。

即将到来的专利悬崖是推动并购的一大动力，也是许多大型制药公司商业战略的关键组成部分，包括百时美施贵宝(BMY.US)的Eliquis、默沙东(MRK.US)的Keytruda和诺和诺德的Ozempic等药物即将失去专利保护。

根据医疗保健市场研究顾问Joanna Sadowska的分析，2014 年至 2023 年间获批的重磅药物中，约有一半是收购而非自主研发的。在此期间获批重磅药物数量最多的两家制药公司是礼来(LLY.US)和阿斯利康(AZN.US)，它们分别通过收购获得了 13 种药物中的 8 种和 5 种。

欧洲制药巨头葛兰素史克(GSK.US)和诺华制药(NVS.US)都清楚地意识到需要通过收购来扩充产品线。两家公司都在寻求与其核心治疗和技术领域相契合的“补充性交易”。

在 11 月于伦敦举行的一次投资者活动中，诺华首席执行官Vasant Narasimhan强调了公司强劲的现金流，“这使我们能够真正地投资于业务发展”。

虽然诺华没有透露这些补充性交易的具体规模(此前曾完成过高达 120 亿美元的交易)，但葛兰素史克则给出了更为具体的数字。葛兰素史克全球业务拓展主管Chris Sheldon称之为“最佳切入点”：瞄准已验证的生物学技术，通常处于研发中期，投资额在 10 亿至 20 亿美元之间，此时候选药物的最终结果尚不明朗。Sheldon告诉媒体，许多后期资产的收购最终都变成了数学难题，尤其是当目标公司是已上市且估值达到合理水平时。

他补充道：“我总是把业务拓展比作一项对抗性运动。如果一项资产足够优秀，就会有多家公司竞购。”

交易形式多种多样，从合作、许可和特许权使用费协议到明确的收购都有可能。Sheldon说：“如果可以的话，我们宁愿每天都进行许可授权而不是并购，因为许可授权可以控制风险，并在释放价值和消除风险的同时给予合作伙伴回报。”

然而，有时一次性支付巨额款项的收购可能是唯一的选择，而且它也能带来一些诱人的好处，例如完全掌控研发计划，以及获得人才和目标分子。Sheldon说道：“事实上，卖方往往掌握着主导权，很多人并没有意识到这一点。”

并购竞争大

随着生物技术并购再次升温，11 月发生了可以说是该行业今年最引人注目的事件：辉瑞和诺和诺德就临床阶段减肥药制造商 Metsera 展开公开竞购战，最终辉瑞以高达 100 亿美元的交易胜出。

奥本海默公司董事总经理Stefan Loren表示，公开竞购的情况并不常见。“追逐一家公司是一件非常公开的事情，所以你必须担心声誉受损：第一，如果竞购失败;第二，如果过于兴奋而贸然收购。这无疑反映了生物技术市场的现状，以及各公司想要迎头赶上的愿望。他们正在根据自身处境做出反应，而他们的处境是，很多专利即将到期。”

Loren补充说，通常情况下，疯狂竞购药物的现象会持续长达一年半的时间，然后才会停止。

PitchBook研究人员在 12 月初发布的《2026 年医疗保健展望》报告中指出，GLP-1 类减肥药物市场已成为全球制药领域竞争最激烈的细分市场之一，各大制药企业竞相通过内部研发和收购来获取下一代资产。报告还补充道，目前有 60 家公司正在研发超过 120 种代谢类药物，这为潜在的并购目标提供了丰富的选择。

他们表示：“辉瑞和诺和诺德之间围绕Metsera展开的高调争夺战凸显了该领域日益加剧的战略紧迫性。我们预计，随着差异化空间缩小以及政策利好因素(例如扩大报销范围和监管支持)的出现，竞争将会更加激烈。”

虽然肥胖症领域能够很好地展现当前的竞争格局，但生物技术的蓬勃发展并非局限于单一治疗领域。神经病学、肿瘤学、免疫学和炎症也是其他重要的活跃领域。

Loren说：“流行什么，在任何特定时期，都是因人而异的。他们(公司)追求的是能够尽快填满管道的产品。”

生物科技板块近几年经历繁荣、衰退，然后又是繁荣

新冠疫情期间，生物科技行业迅速成为投资者的热门之选。在关注度提升、投资者乐观情绪高涨以及低利率的推动下，该行业蓬勃发展，估值飙升，许多生物科技公司成功上市或被大型企业收购。

由于生物制药行业是成本高昂的研发行业，筹集资金对药物研发至关重要。早期生物技术公司承担着巨大的风险，因此常常成为风险规避型市场(例如疫情后繁荣时期)的早期受害者。

在2025年的大部分时间里，特朗普政府也以高额关税、削减联邦卫生机构预算和降低药品价格等威胁，令生物制药行业的前景蒙上阴影。但随着企业与特朗普就定价达成协议，并且美国总统明确表示，如果它们投资美国制造业，就可以免除额外关税——该行业的两大隐患已经消除。

Loren表示，一系列利好数据也推高了生物科技股的估值。他说，就在一年前，即使是利好数据也会导致股价下跌，人们当时都把任何事当成抛售的机会。

到了春末，市场开始转变，如今，投资者会利用可靠的数据进行投资。Loren说道：“当这些指标降到如此低的水平时，最终的风险又在哪里呢?而现在，随着并购活动的加速，好消息是，这种投资策略已经变得非常现实。”

2026年将有更多交易

分析人士称，2026年交易量可能会进一步增加。PitchBook 分析师表示：“我们认为 2026 年将提供几十年来我们所见过的最佳投资机会之一，这主要得益于美国医疗保健政策不确定性的消除以及进一步的降息，从而刺激了更多投机性投资行为。”

汇丰银行欧洲生命科学和医疗保健股票研究主管 Rajesh Kumar也同样预计，随着药品定价方面的喧嚣平息，未来一年交易量将“大幅增加”。

Kumar称：“市场对[2026年]以后的利润率预期可能过于乐观，但尽管如此，这些公司正在美国部署资本，制造业正在蓬勃发展，形势明朗，这对于实际进行生物技术交易和早期生物技术融资来说是一个绝佳的环境。”

医药行业的其他发展可能会给制药业带来又一年的重大阻力，这可能会加剧制药商达成交易的紧迫性。

汇丰银行分析师表示，根据美国《通胀削减法案》 ，某些畅销药物的价格将于2026年开始下降。该法案似乎将同一制造商生产的药物的活性成分视为相同，这在某些情况下限制了药物的生命周期管理选择。此外，如果美国食品药品监督管理局(FDA)近期发布的指导草案得以实施，生物类似药在美国的上市也可能变得更加容易。

分析师表示：“所有这些因素可能意味着，专利悬崖之后，尤其是生物制剂的专利到期后的市场萎缩速度可能会比过去更快。”