12月非农或不温不火，真正的行情引爆点在前值修正中？

来源：金十数据

去年12月美国劳动力市场大概率呈现温和增长态势，这一表现或为投资者在新一年注入些许信心，但尚不足以引发市场过度亢奋。美国劳工统计局将于北京时间周五晚9:30发布这份报告。

据市场共识预测，美国12月非农就业人口或新增6万人，失业率则微降至4.5%。不过，就业新增人数的预测范围在2.5万至15.5万人之间，这凸显了当前招聘形势的不确定性。

若上述共识预测基本准确，这一新增就业数据，将较2025年前11个月平均每月5.5万人的增幅略有提升，同时也略高于11月初步公布的6.4万人。当前失业率较2025年初高出0.5个百分点。

对交易员来说，这份报告对美联储的政策预期具有重要影响，并可能推动股债汇及贵金属市场大幅波动。若非农就业数据疲软，将进一步强化市场对美联储年内加码降息的预期。受此影响，美元汇率大概率会走弱，而美股可能会先迎来一波反弹，随后市场对经济增长的担忧情绪或将占据主导。

反之，若非农数据表现强劲，则会削弱市场的降息押注，对美元汇率形成支撑，同时可能会对美股估值构成压制。美元走强同样不利于已经置身于指数再平衡阴影下的黄金。正如独立分析师Ross Norman所说，“近日金价因获利了结而回落，但另一关键推动因素是在非农就业数据公布前美元走强。”

需要注意的是，这份将于周五发布的非农报告，是自11月中旬美国政府停摆结束以来的首份按时发布的就业报告。政府停摆造成的数据缺口引发了外界的诸多疑问，部分经济学家预计，美国劳动力市场的首份“纯净”报告，要等到2026年2月才会出炉。

数据分项

6万人的新增就业人数预期，较历史正常水平已出现显著放缓。在后疫情复苏阶段的多数时期，美国月度新增就业人数均值远超20万人，两相比较之下，当前的预期数值显得尤为低迷。

而就美国失业率从4.6%微降至4.5%的预期而言，这一看似积极的变化，与疲软的新增就业预期形成了明显背离。这一数据分化的根源在于统计口径的差异：非农新增就业数据源自对企业雇主的调查，而失业率数据则来自对家庭的抽样调查。

此外，此前美国政府停摆造成的数据失真影响或仍未消退，这使得月度就业数据的环比对比难度较往常更大。需要警惕的是，若失业率下行是由劳动力参与率下降所驱动，那么这一指标就无法真实反映劳动力市场的强劲程度。

平均时薪数据也将成为市场审视的焦点。如果企业招聘放缓的同时，薪资增速却出现加快，这将给美联储带来政策难题——经济增长疲软与通胀压力高企并存的局面，会显著加大政策制定的难度。

前瞻性指标释放预警信号

本周早些时候公布的去年11月职位空缺与劳动力流动调查报告（JOLTS）显示，美国职位空缺数量出现大幅下滑。职位空缺数通常被视作衡量未来企业招聘意愿的领先指标，企业发布的岗位招聘信息减少，往往意味着企业信心回落，同时也预示着未来非农新增就业增速或将进一步走弱。

职位空缺数的下降，进一步佐证了12月新增就业的疲软预期并非偶然的统计波动，而是真实反映了劳动力需求的走弱，且这一趋势或持续数月之久。

与此同时，美国劳动力辞职率也呈现持续下行态势。当主动离职的劳动者数量减少时，往往意味着员工对外部就业机会的信心不足，这也是劳动力市场逐步降温的又一重要信号。

数据修正更重要

经验丰富的交易员深知，非农报告中对前两个月新增就业数据的修正，可能会实质性改变市场对劳动力市场强度的判断。即便12月非农新增就业数据与预期基本持平，但若前值出现大幅下修，市场对就业增长动能减弱的担忧情绪也会显著升温。

美国劳工统计局在近期的非农报告中，均对历史数据进行了幅度不小的修正。如果10月与11月的新增就业数据遭到下修，那么美国就业市场的真实状况，将比12月单月的就业增长初值所呈现的图景更为严峻。

历史经验表明，当非农初值与修正值传递出相互矛盾的信号时，金融市场往往会出现剧烈波动。例如，12月非农数据好于预期，但前值却遭遇大幅下修，这种局面会引发市场的强烈分歧，进而导致资产价格的震荡走势。

2026年美国就业市场企稳

在展望2026年，多数经济学家认为，美国劳动力市场虽难现强劲表现，但至少将保持稳定运行。

“2025年收官时的就业市场，比年初时要强劲不少。”德科人才招聘公司（Adecco Staffing）业务运营高级副总裁埃米・格拉瑟（Amy Glaser）表示，“我们已经看到了一些积极信号，无论是招聘活动还是裁员放缓方面均是如此。因此，展望2026年，就业市场前景相当乐观，我认为这会是就业市场企稳的一年。”

2025年大部分时间里，美国就业市场的波动幅度始终处于较窄区间，4月新增就业人数达到峰值15.8万人，10月则录得10.5万人的就业人口减少，在2025年最后六个月中，有三个月的就业人口出现净流失。

“我们看到的情况就是，就业市场既没有过于低迷，也没有过热，正好处在一个适中的区间。”格拉瑟称，“我认为2026年的就业市场会延续这一态势，市场参与者普遍持谨慎乐观态度。期间或许会有起伏波动，过程不会一帆风顺，但归根结底，就业市场的韧性已经得到了印证。”

尽管如此，部分美联储政策制定者却担忧，就业市场已经出现一些裂痕，且这些裂痕在2026年可能会进一步扩大。

美联储近期接连三次降息的支持者表示，提振就业前景的必要性，已经超过了对通胀卷土重来的担忧。美联储官员还指出，非农就业人数增长存在“系统性高估”的问题，这也是他们持谨慎态度的原因之一。

盈透证券（Interactive Brokers）高级经济学家何塞・托雷斯（Jose Torres）表示，市场一直寄望于美联储在必要时再次出手干预。

“市场信心在2025年有所增强，原因就是投资者预期美联储将进一步放宽货币政策。”他说，“这一预期，将有力推动那些周期性较强领域的招聘活动。”

迄今为止，就业岗位的增长主要集中在受益于扩张性财政政策的领域，尤其是医疗保健和政府部门。格拉瑟预计，这一趋势将在2026年延续。

格拉瑟还表示，除了上述趋势外，2026年就业市场另一个值得持续关注的焦点，是企业的员工留任策略，即企业更倾向于留住现有员工，而非裁员或大举招聘。

“雇主们如今非常看重那些坚守岗位的员工，为他们加薪、发放额外奖金并提供更多福利。”她指出，“那些管理得当的雇主，都在做的一件事——就是在员工技能提升与再培训方面进行投入。”