天风证券：市场正步入新一轮交易脉冲的启动窗口

来源：市场资讯

天风研究

12月市场先抑后扬，年末上证收获11连阳，直至4000点关口，整体呈现持续向上格局。12月美联储如期实施降息，且若26年美联储新任主席履职，货币政策路径或将更加清晰，全球市场流动性有望持续改善。国内方面，12月底中央经济工作会议顺利召开，新一轮稳增长的增量政策正逐步落地，叠加26年权益市场的春节效应及全国两会政策预期，市场风险偏好或进一步抬升，新一轮行情或已进入展开阶段。微观流动性层面，股票型ETF大幅净流入，两融余额再度回升，机构和个人新增开户数同比均大幅增加，交易脉冲指标也出现小幅上涨，市场正步入新一轮交易脉冲的启动窗口。

公募基金：偏股新发份额回落。12月新成立偏股型公募基金份额590.14亿份，较前月新发716.44亿份减少126.29亿份，处于近3年来86.11%分位，12月权益新基发行量环比回落。分结构来看，主动型偏股12月新发份额150.51亿，较上月环比下降104.49亿；被动型偏股新发份额302.49亿，较上月环比上升13.56亿。12月存量股票型ETF净申购额为937.89亿元，较前月环比增加760.89亿元，宽基类ETF是资金流入的主要方向，而策略类、主题类ETF均出现流出现象。

私募证券基金：本期规模持续增加。11月私募证券基金规模为7.04万亿。对比来看，11月私募证券基金规模较10月环比上行。从股票型产品的新发行情况看，11月新发数量为1285只，较10月的995只环比增加290只，整体来看呈现回升的趋势。11月私募股票多头指数成份平均仓位为61.33%，相较10月环比下降2.52pcts，仓位出现下降，处于2010年以来的28.2%分位。

北向资金：月度日均成交额回落。成交方面，12月北向月度日均成交额为1894.04亿，较上月的2212.42亿环比下降14.39%，北向成交额占全A总成交额比回落至10.07%，较前月下降1.49pcts。

两融资金：融资余额回升。截至12月末，场内两融余额合计2.54万亿，较上月环比上升2.71%，其中融资余额为2.52万亿，较上月上升2.75%。同时，12月两融净流入689.30亿元，两融成交额占比为10.40%，两融资金交易活跃度小幅回落。

增量资金：本月个人新增开户数大幅提升。12月上交所新增开户数回升，机构开户数同比增速走阔。12月上交所机构新增开户数为1.11万户，同比增长35.56%，开户数大幅回升；个人新增开户数为258.56万户，同比增长30.53%，同比由负转正，同时连续3月出现上涨。

保险资金：11月保费收入累计同比增速持续为正。2025Q3，财产险+人身险持有权益资产规模净增加8，639.94亿元。整体来看，以财产险和人身险口径统计，25Q3两类保险公司的股票和基金持仓规模占资金运用比例达15.49%，环比提升1.96pcts，同时也是自去年12月以来比例连续三个季度提高。分类别来看，25Q3财产险和人身险公司的股票和基金持仓占资金运用比例分别为10.03%、5.46%，环比分别提升1.25pcts、0.71pcts，近三季度比重呈持续提升趋势。

银行理财：发行-到期数量持续回升。以收益起始日来看，12月理财产品发行数量为7514只，较上月环比上升12.98%；发行-到期数量4011只，较上月环比上升8.35%。理财产品方面，12月新发权益类理财产品占比为0.96%，较前月下降0.03pcts。

产业资本：12月净减持规模走阔。12月产业资本整体净减持507.84亿元，其中增持103.62亿，减持611.46亿，交易日均净减持规模为22.08亿，持续保持净减持趋势，但离阶段性低点仍然有较远距离。

三大主体资金流指标：12月交易脉冲小幅上涨。截至12月31日，3主体资金流指标值为-0.03，位于2015年底以来的43.90%分位。交易热度小幅回升，说明当前权益市场交易情绪或已企稳，市场的调整蓄力或临近终点，静待新的一年外资、杠杆资金、公募机构的入场时机。

风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。