央行投放“精耕细作” 资金面料延续宽松态势

来源：中国证券报

　　中国人民银行1月8日发布公告称，以固定利率、数量招标方式开展了99亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日无7天期逆回购到期、有11000亿元3个月期买断式逆回购到期，叠加当日等量续做的买断式逆回购，最终实现净投放99亿元。

　　专家认为，财政存款、信贷投放等多种因素叠加共振将影响1月流动性，央行或将继续通过国债买卖、中期借贷便利（MLF）等多种政策工具保持流动性充裕，预计资金面将延续宽松态势。

　　多因素扰动流动性

　　1月4日-9日，央行公开市场迎来集中到期，其中有17937亿元逆回购与11000亿元买断式逆回购陆续到期。针对1月8日到期的买断式逆回购，央行于当日等量续做，以此呵护市场流动性。

　　从全月看，1月流动性面临多重扰动因素。财政因素是主要扰动项之一。中信证券首席经济学家明明表示，财政“收多支少”且政府债发行缴款规模边际提升，财政因素可能会对资金面带来扰动，并且居民、企业部门的集中取现需求也会对资金面带来一定的不利影响。

　　东吴证券固收首席分析师李勇表示，财政存款通常呈现“季初增加、季末减少”的特征。预计1月财政存款净增加约6200亿元，会扩大流动性缺口。“综合考虑财政存款、现金走款和银行缴准等因素后，2026年1月的流动性缺口约为19000亿元。”李勇说。

　　信贷投放同样将对1月流动性形成扰动。财通证券首席经济学家孙彬彬认为，商业银行在2026年初“早投放早收益”的诉求可能会抬升，与此同时，在微观中看到银行储备项目相较于往年更加提前的信息，以及2025年12月票据利率月尾抬升的现象，因此判断1月信贷投放或有超季节性表现，带动资金缺口有所增加。

　　综合运用政策工具

　　面对1月的流动性缺口，市场预期央行后续将加大政策工具运用力度，且操作有望更加积极，以维持资金面稳定，预计资金利率波动将小于季节性。

　　“1月央行将综合运用买断式逆回购、MLF等货币政策工具，持续向市场注入中期流动性，这是2026年货币政策延续‘适度宽松’基调，保持流动性充裕的体现。”东方金诚首席宏观分析师王青说。

　　明明持相似观点，他认为，在货币政策“适度宽松”基调与“保持流动性充裕”的整体目标下，央行或将继续通过国债买卖，甚至降准等多种政策工具保持流动性充裕。预计1月资金面将延续宽松态势，隔夜资金利率中枢有望维持在政策利率下方。

　　“即便1月资金面再度出现波动，但全月银行间市场1天期债券质押式回购利率（DR001）均值再度回到1.35%-1.4%的概率不高，整体宽松状态仍有望维持。”华福证券研究所所长助理、固收首席分析师李一爽说。

　　货币政策信号积极

　　拉长时间维度看，2026年流动性充裕格局已明确。近日召开的2026年中国人民银行工作会议明确，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕。

　　央行货币政策司司长谢光启日前表示，总量方面，将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

　　“2026年货币政策将整体呈现‘量宽价稳’的特点。常规资金投放上，大概率继续采用7天期和14天期逆回购调节日间流动性，‘买断式逆回购+MLF+国债买卖’的组合释放月度中长期资金。此外，降准降息仍是2026年不可或缺的调控工具，但央行对这类工具的态度或将偏谨慎。”华西证券首席经济学家刘郁说。

　　刘郁进一步表示，在保持流动性充裕的主基调下，2026年资金面低波动或成为常态，叠加央行投放“精耕细作”以及收窄利率走廊宽度的导向，资金利率波动率有望进一步下降。