冰火两重天！全球大模型第一股递交招股书，月亏3亿，凭何撑起300亿估值？

一家AI独角兽以每月烧掉3亿元的速度冲刺上市，背后是中国大模型赛道进入生死淘汰赛的残酷现实。

12月19日，北京智谱华章科技股份有限公司正式向港交所递交招股书，剑指“全球大模型第一股”宝座。

这家中国AI领域备受关注的明星独角兽，在光环背后却有着惊人的财务数据：收入年年翻倍的同时，亏损额也如火箭般蹿升。2024年全年经调整净亏损高达24.66亿元，平均每月烧掉2亿元；2025年上半年亏损加速至17.51亿元，每月烧钱速度达到3亿元。

01 亏损真相

智谱AI的招股书首次揭开了这家明星独角兽的商业面纱。过去三年，公司收入分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元。2025年上半年继续加速，半年就入账1.9亿元，同比增长325%。

与这亮眼增长形成鲜明对比的，是惊人的亏损数字。2022年至2024年，智谱经调整净亏损分别为0.97亿、6.21亿以及24.66亿元。

简单算一下，2024年智谱平均每个月就要烧掉超过2亿元，而这一速度在2025年上半年前进一步加速到每月3亿。

02 研发成本

巨额亏损从何而来？拆解招股书发现，智谱将超过90%的亏损额直接转化为研发资产。2024年研发开支高达21.95亿元，其中算力成本就占了15.73亿元，达总研发支出的70%。

相比之下，公司657人研发团队的工资成本为3.24亿元。这意味着智谱的亏损主要是在“交电费”和“买铲子”——为训练大模型支付巨额算力成本。

智谱技术天团源自清华大学计算机系知识工程实验室，创始团队长期从事大规模预训练模型研究。如此高的研发投入，使公司得以在竞争激烈的AI赛场保持技术领先。

03 商业抉择

一个关键问题浮现：如果智谱停止研发新模型，转而使用开源模型进行B端建设，理论上一年内就能扭亏为盈。那么为什么它选择继续巨额投入？

答案藏在招股书的战略选择中。智谱坚持做基座模型，是因为其内部认为未来行业是买能力和服务为主的商业模式。一旦在基座能力上掉队，所有上层应用和商业模式都会成为空中楼阁。

当下这些亏损，实际上是智谱为换取更高商业天花板而支付的“算力入场券”。

04 市场地位

尽管亏损惊人，智谱在中国大模型市场已占据重要地位。招股书显示，以2024年的收入计，智谱是中国最大的独立大模型厂商，市场占有率达到6.6%。

根据观察者网消息，智谱招股书中提到的公司A为科大讯飞，B、C、D则分别为阿里、商汤和百度。这意味着，作为行业新人，智谱已经可以和这些传统巨头掰手腕。

智谱的GLM模型已广泛应用于金融、工业制造、能源电力等20多个关键行业。截至2025年9月30日，智谱拥有全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者。

05 生存策略

智谱选择了一条与美国同行不同的商业化路径。在美国，C端订阅是主流收入渠道；但在中国，B端才是真正的决胜场。

2024年中国大语言模型市场规模约53亿元，其中机构客户贡献了47亿元，个人客户仅6亿元。展望2030年，企业级市场规模将达到904亿元，占比依然高达90%。

这与OpenAI约75%收入来自消费者订阅形成鲜明对比。智谱看似“被迫”选择B端，实则是顺应了中国市场的支付能力结构。

06 盈利模式

智谱的商业模式围绕MaaS展开，通过将算法封装为标准化产品，试图解决企业AI落地的“最后一公里”。平台内置的智能体工作区提供了面向具体场景的模板和解决方案。

值得注意的是，智谱保持了相当可观的毛利率。2022年~2024年，智谱毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%。2025年上半年，公司毛利率为50%。

这说明智谱的MaaS业务并非传统意义上的“人力外包”，而是通过标准化产品实现的较高利润率业务。

智谱的现金储备令人瞩目：截至2025年10月31日，公司持有现金及现金等价物、短期投资及可动用承诺银行融资合计达89.43亿元。

面对大厂加码的投入和更激烈的竞争，智谱冲刺大模型第一股本质上是一次关键“输血”。这笔资金将为智谱赢得更多战略缓冲期，使其能熬过高投入、负现金流的研发期。

招股书递交后，中国大模型淘汰赛的枪声已经更加清晰。智谱的“冰火两重天”，正是整个行业在理想与现实、投入与产出、短期与长期之间艰难平衡的缩影。

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