依赖单一产品、存货规模高企，幺麻子三闯IPO

来源：滚动播报

（来源：北京商报）

幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）再度发起对“藤椒油第一股”的冲击。近日，北交所官网显示，幺麻子的北交所IPO已获受理。回看幺麻子的上市之路，从深交所创业板转向深交所主板，两次冲击上市未果，期间还因IPO申报文件中存在隐藏关联方的信息披露漏洞等被深交所采取书面警示。此次转战北交所，细看招股书可以发现，幺麻子对单一产品藤椒油的依赖依然较为明显，且公司的存货规模持续处于高位，而这些或将成为公司能否顺利上市的关键考验。

转战北交所

回顾幺麻子冲击上市的历程，可谓一波三折。早在2020年9月，幺麻子就已向四川证监局提交辅导备案，最初拟在深交所创业板上市。

2021年3月，幺麻子转向深交所主板，同年12月向证监会报送主板上市申请文件。后续在注册制新规落地后，其上市申请文件于2023年3月平移至深交所。然而，在经历了约两年的审核流程后，2023年12月27日，幺麻子及保荐人向深交所提交了撤回上市申请，给出的解释为“战略规划调整及业务发展考虑”。

随后几则监管函的落地，揭示了幺麻子主动终止深交所主板上市背后的隐情。2024年8月，深交所连发多份监管函，对幺麻子、中金公司、天职会计师事务所、君合律师事务所采取书面警示监管措施，主要原因为幺麻子在IPO申报文件中存在隐瞒关联方的信息披露漏洞等。

两次冲击A股未果后，幺麻子又启动了新一轮的上市闯关。2024年6月，幺麻子申请在新三板挂牌，指向北交所上市。2025年2月，其正式在新三板挂牌公开转让，所属层级为基础层，同年5月进入创新层。8月，幺麻子宣布计划申请北交所上市，并在7月30日与中金公司签订了辅导协议。近日，这一上市申请已获得了受理。

本次发行，幺麻子拟募集资金5.68亿元，用于年产3.5万吨藤椒油及其他调味油综合智能化建设项目、总部技术中心建设项目、营销网络和信息化建设项目。

盘古智库高级研究员江瀚认为，幺麻子作为藤椒调味油细分领域的龙头企业，虽规模偏小，但具备技术壁垒与区域特色，更契合北交所“小而美、专而精”的定位，相较主板或创业板的高盈利门槛更具适配性。

中国食品行业分析师朱丹蓬表示，当企业发展到一定阶段，需要通过资本市场赋能来建立护城河、增强抗风险能力，从而应对日益激烈的行业竞争。但在品牌、规模和产业链优势尚未完全建立的情况下，即便成功上市，公司的整体表现也可能承压。

藤椒油收入占比超80%

幺麻子成立于2008年3月，一直致力于以藤椒油为核心的调味油、复合调味料和地方特色食品的研发、生产和销售。

招股书显示，幺麻子是国内藤椒油相关调味品类的开拓者，是国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商之一。根据中国食品工业协会的调研统计，2024年幺麻子在中国藤椒油市场的占有率达到30%，并且连续多年在全国调味品行业同类产品中排名第一。

近年来幺麻子的业绩实现了稳步增长，2022—2024年以及2025年上半年，公司的营收分别为4.5亿元、5.45亿元、6.25亿元和3.32亿元，净利润分别为8108.63万元、9865.52万元、1.57亿元和1.05亿元。

但亮眼的业绩背后，是公司对藤椒油大单品的过度依赖。2022—2024年以及2025年上半年，公司调味油的收入占主营业务收入比例分别为94.07%、93.15%、93.63%和93.31%，其中，藤椒油又是调味油业务最核心的大单品。幺麻子也在招股书中坦言，报告期内藤椒油收入占主营业务收入比例超过80%，虽然公司已积极拓展复合调味料、休闲食品等业务，但短期内业绩仍高度依赖单一产品。

此外，幺麻子所处的细分领域——藤椒油市场，虽然规模日益增长，但市场集中度仍然较低，尚未出现具备绝对优势的品牌。在幺麻子之外，万佛、五丰黎红、树上鲜等品牌已占据了一定的市场份额，还涌入了金龙鱼、海天味业等龙头调味品企业开始布局这一品类，幺麻子所面临的市场竞争并不小。

江瀚表示，在当前调味品行业竞争加剧、消费者口味多元化、复合调味料快速崛起的背景下，单一产品结构抗风险能力极弱，一旦藤椒风味流行度下滑或竞品切入同类产品，将直接冲击核心收入。“为巩固龙头地位，幺麻子应实施‘纵向深化+横向拓展’双轮驱动：纵向强化藤椒种植基地控制与风味标准化，构建供应链护城河；横向开发藤椒衍生品、布局复合调味料，并借力餐饮B端渠道输出定制解决方案。”

存货高企风险

冲击上市过程中，幺麻子较高的存货规模也备受关注。

招股书显示，2022—2024年以及2025年上半年，幺麻子的存货净额分别为2.66亿元、2.61亿元、2.45亿元、2.54亿元。其中，以藤椒基础油为主的产品和半成品构成存货主体，同期净额合计分别为2.42亿元、2.37亿元、2.24亿元、2.16亿元。

江瀚表示，调味品行业生产周期较长，需提前储备原材料和半成品，以确保生产连续性和供应稳定性。此外，藤椒油等产品的季节性需求波动也可能导致企业提前备货。且企业可能通过保持较高存货水平来应对原材料价格波动。若原材料价格预期上涨，企业可能增加采购以降低成本，导致存货增加。较高的存货净额占用大量资金，增加财务成本，降低资金使用效率；若市场需求变化或产品滞销，存货可能面临减值风险，影响企业利润。此外，存货管理不善可能导致损耗增加，进一步压缩利润空间。

幺麻子在招股书中同样提示了存货风险，“如市场竞争加剧导致销售不畅，或仓储管理不善，则可能造成库存积压，存货库龄过长，导致其变质损耗风险上升”。

传播星球App董事长由曦认为，“这一方面也反映出幺麻子存在产品结构单一、周转弹性不足的现实风险，一旦需求波动或价格下行，可能带来减值压力与现金流波动，对其内控、供应链管理和产品多元化提出更高要求”。

就转战北交所上市、依赖单一产品等问题，北京商报记者向幺麻子发去了采访函，但截至发稿未收到回复。

北京商报记者 郭秀娟 王悦彤