“全球大模型第一股”登陆港股，谁是背后资本？

来源：财经网

作者 | 《财经》特约撰稿人 康国亮　编辑 | 郭楠 陆玲

智谱领先于OpenAI登陆资本市场，为长期缺乏公开市场估值参照的大模型行业提供了可参照的估值锚点，不过由于算力等巨额投入，其亏损额仍在扩大

“全球大模型第一股”智谱（2513.HK）正式登陆港交所。

1月8日，智谱上市首日股价小幅高开2.24%至120港元/股，盘中一度跌破116.2港元/股的发行价至116.1港元/股，随后股价震荡上涨，截至收盘，股价上涨13.17%至131.5港元/股，总市值为578.9亿港元。

由于目前全球资本市场上OpenAI等国内外大模型公司尚未上市，智谱此次率先登陆港交所，也成为“全球大模型第一股”。值得注意的是，另一家国产大模型公司MiniMax（0100.HK，稀宇科技）也即将于1月9日即明日登陆港交所，继国产GPU芯片企业上市潮后，国产大模型公司也开始纷纷登陆资本市场。

虽然智谱上市首日并未大幅高开，但其与MiniMax在此前的公开招股环节均受到散户的追捧。根据富途证券披露的数据显示，智谱公开招股于1月5日结束，申购结果显示，智谱的IPO孖展（保证金）金额最终录得近1978亿港元，公开发售部分超额认购倍数达到1164倍，共吸引了20.6万人参与认购，一手100股，入场费11737.19元。MiniMax同样录得1209倍超额认购，孖展金额超2533亿港元，反映出资本市场对AI大模型赛道的火热程度。

据此前发行公告，智谱本次IPO拟全球发售3741.95万股H股，发售价为每股116.2港元，拟募资总额约为43.48亿港元，中金公司为独家保荐人。MiniMax则拟发行2538.922万股，拟募资42亿港元，IPO估值为504亿港元。

“智谱领先于OpenAI作为‘全球大模型第一股’率先登陆资本市场，其上市意义重大，为长期缺乏公开市场估值参照的大模型行业提供了可参照的估值锚点，填补了行业的上市标的空白，激活国产大模型企业赛道，向市场传递出国产大模型领域的投资价值，同时也标志着国产大模型从技术发展进入资本验证的新阶段。”一位私募机构投资者对《财经》表示。

华西证券表示，智谱是国内头部大语言模型厂商，股权结构相对集中，收入体量保持快速增长，以本地化部署企业业务为基石。公司立足MaaS（模型即服务）平台，专注企业客户，基础大模型产品体系完备，以MaaS平台为商业模式基础，采用本地化及云端两种部署模式。随着智谱与MiniMax两家国产大模型公司成功IPO，国内AI产业机遇期来临。

谁是背后资本？

据了解，智谱在2025年4月曾在A股上市辅导备案，由中金公司担任辅导机构，原计划通过科创板登陆资本市场。之后，在10月，智谱以秘密提交的形式以18C特专科技企业上市机制向港交所递交了上市申请。12月17日通过港交所聆讯，12月30日启动招股。

根据发行公告，智谱本次IPO拟全球发售3741.95万股H股，占全部股份比例的8.5%。其中，香港公开发售占5%，国际配售占95%，另有超额配股权15%，每股发行价116.20港元，拟募资43.48亿港元，如超额配股权全部获行使，募资总额将至多达51亿港元，募资净额约70%将用于通用AI大模型研发，约10%用于优化MaaS平台。

值得注意的是，本次港股IPO，智谱引入了11家投资机构作为基石投资者，总计认购约29.84亿港元，基石投资者认购占比高达近七成。

具体名单包括泰康人寿、广发基金、上海高毅、JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC Ltd、PerseverancAsset Management、WT Asset Management、3W Fund、雾凇、Optimas Capital Limited及凌云光技术国际有限公司。

事实上，此次IPO前，智谱吸引了包括清华系、国资、产业资本和市场化创投机构等国内知名投资机构的投资。

同时，由于智谱是由清华团队孵化的国产大模型公司，根据企查查显示，其2019年成立伊始，便由清华大学资管和中科创星领投天使轮4000万元融资，体现对高校科技成果转化的支持。2021年底，又获得1.52亿元A轮融资，达晨财智、图灵创投、通智投资、华控基金、荣品投资、凌云光等联合投资；2022年2月，智谱完成由君联资本和启明创投联合领投的超2.08亿元B1轮融资。

2022年底，ChatGPT爆火，大模型开始进入大众视野。2023年10月，智谱AI宣布当年累计获得超25亿元人民币融资。参与方主要包括社保基金中关村自主创新基金、美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山、顺为、红杉中国、高瓴等多家机构及包括君联资本在内的部分老股东跟投。

此外，智谱还获得了多家国资基金的支持，北京市人工智能产业投资基金、中关村科学城、大兴产业基金等北京本地国有资本先后投资智谱，2025年3月，智谱在短短半个月内接连获得杭州、珠海、成都三地政府旗下国资平台合计18亿元人民币的战略投资，用于共建区域基座大模型与AI基础设施。此外，天津海河产业基金、上海浦东智慧领航等地方国资也相继入局，体现了地方国资对国产大模型的支持。

根据招股书显示，智谱IPO前的六年时间已先后完成八轮融资，机构股东超50家，累计融资规模超过83亿元，仅在2024年12月以来的半年内，就密集完成了超50亿元人民币的融资。IPO前最后一轮投后估值约为243.77亿元，上市首日市值已翻倍。

IPO前，珠海横琴慧惠企业管理合伙企业持股9.8%，北京链湃科技发展中心持股8.45%，珠海横琴智登企业管理合伙企业智登持股6.75%，三家企业合计持股25%，法定代表人均为智谱执行董事兼董事长刘德兵。此外，智谱首席科学家唐杰持股6.66%、君联资本持股4.63%，苏州美团持股4.27%，社保基金中关村自主创新投资基金持股1.66%。

亏损仍在扩大

公开资料显示，智谱成立于2019年6月，与月之暗面、百川智能、阶跃星辰、MiniMax、零一万物并称为AI大模型领域的“六小龙”。其技术基因可以追溯到1996年成立的清华大学计算机系知识工程实验室，这是国内最早开展自然语言处理与知识图谱研究的实验室之一。

公司核心团队均来自清华系，CEO张鹏是清华大学2018创新领军工程博士，职业生涯始于清华大学知识工程实验室，首席科学家唐杰是清华大学计算机系教授、系副主任；联合创始人、执行董事兼董事长刘德兵曾在清华大学担任高级工程师。

智谱的商业模式以MaaS为核心，通过API调用向开发者和企业提供大模型能力。收入主要来源于两大板块：一是本地化部署，二是云端API服务。从营收结构看，本地化部署贡献了大部分收入，占比从2022年的95.5%降至2025年上半年的84.8%。云端部署业务增长迅速，占比从2022年的4.5%提升至2025年上半年的15.2%。

与MiniMax以C端（个人）AI应用为主, 通过多模态AI技术在短视频、游戏、影视制作等领域打造面向消费者的爆款应用不同，智谱的商业模式偏向于B端（企业）AI生态建设路线，通过开源模型吸引开发者，再通过API调用实现商业化。截至2025年6月30日，智谱的模型已为超过8000家机构客户提供支持，已为约8000万台设备提供支持。同时，与MiniMax海外收入为主不同，智谱的业务主要来自国内市场，2025年上半年海外收入占比仅约5.1%。

根据弗若斯特沙利文数据显示，按2024年收入计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在包括互联网科技巨头在内的所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额达到6.6%。

智谱近年来的收入呈现快速增长态势。根据招股书显示，2022年至2024年，智谱营收从5740万元增长至3.12亿元，年复合增长率高达130%。2025年上半年，公司营收进一步增至1.91亿元，同比增长325%。

然而，由于大模型公司对于算力和研发的巨额投入，其经营业绩仍然处于亏损状态，且亏损额呈现扩大趋势。2022年至2024年，智谱净亏损从1.44亿元扩大至29.58亿元，2025年上半年亏损额已达23.58亿元，亏损率达1232%。MiniMax2025年前九个月收入5343.7万美元（约合人民币3.74亿元），亏损5.12亿美元（约合人民币35.83亿元），亏损率达958.2%。

根据招股书显示，智谱2025年上半年，研发费用为15.95亿元，其中算力成本高达11.45亿元人民币，算力成本占到研发费用的七成以上，也是上半年营收的近六倍。MiniMax在2025年前九个月，算力成本同样达到约10亿元人民币的水平。

同时，智谱在国内市场一方面面临着阿里巴巴、字节、百度等拥有深厚资金和生态资源的互联网科技巨头竞争；另一方面还面临着来自月之暗面、百川智能等其他独立大模型厂商的竞争。

2025年12月31日，月之暗面刚刚完成5亿美元C轮融资，同时表示 Kimi全球付费用户数月增速170%，受K2 Thinking大模型带动，Kimi在海外的大模型API收入增长4倍。

“做基础模型是一条‘难而正确’的路，本质是在搭建新一代智能基础设施。当前国内外厂商在底层模型能力的竞争上已进入深水区，要长期站在第一梯队，必须具备前瞻性的技术视野、深厚的技术积淀，以及持续、坚定的研发投入能力，而智谱正是长期主义的代表。”华兴资本投资银行事业部业务合伙人秦川告诉《财经》。

张鹏曾表示，实现AGI（通用人工智能）的路程还很长，需要大量技术探索和研究投入，而这个过程的成本是非常大的。创新探索的试错成本相对会增高，这是不可避免的，不管智谱融了多少钱，拿了多少收益，其实都是通往AGI道路上的盘缠。

（《财经》特约撰稿人成孟琦对此文亦有贡献）