522亿！“全球大模型第一股”来了！

522亿！中国大模型赛道的资本竞速，终于迎来了首个冲线时刻。

2026年1月8日，北京智谱华章科技有限公司（以下简称“智谱”）正式于香港联合交易所主板挂牌上市，成为“全球大模型第一股”。

上市首日，智谱股票报收131.5元，涨幅达13.17%，总市值高达522亿元人民币。

来源：智谱通告

至此，在备受关注的大模型“六小虎”中，智谱成为第一家成功登陆资本市场的公司。

值得一提的是，智谱此前曾凭借220亿估值荣登《2025胡润全球独角兽榜》第331位。作为国内最早入局大语言模型的团队之一，智谱此番成功登陆港股，无疑为为整个赛道注入一剂强心针。

01.

“中国的OpenAI”

智谱的故事，最早可以追溯到2006年清华计算机系知识工程实验室推出的AMiner科研情报挖掘产品。

2019年，为了将实验室的科研成果转化为实际应用，智谱正式成立。作为国内AGI的开拓者与引领者，智谱长期以来被誉为“中国的OpenAI”。

成立初期的智谱，始终聚焦于认知智能大模型的研发。在行业还在探索大模型应用边界的时候，智谱已经开始了技术层面的持续迭代。

2022年8月是智谱的一个重要转折点。公司正式发布高精度千亿大模型GLM-130B并选择开源，这是当时全球范围内为数不多能与GPT-3基座模型直接对标的开源双语模型。同时，智谱推出ChatGLM对话模型以及多模态大模型产品矩阵，这一系列动作让智谱在激烈的行业竞争中站稳了脚跟。

2023年，智谱持续丰富产品矩阵，推出AI提效助手智谱清言、高效率代码模型CodeGeeX、多模态理解模型CogVLM和文生图模型CogView等一系列产品。

来源：智谱清言

其中，智谱清言于2023年8月31日正式上线，作为中国首批通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案的大模型产品，成为智谱触达C端用户的重要载体。商业化方面，智谱的MaaS开放平台逐步成熟，通过本地化部署和云端服务两种方式服务不同客户群体，本地化部署主要面向银行、央企等对数据安全要求极高的大客户，云端服务则覆盖中小客户及开发者。

2024年，智谱推出基座模型GLM-4-Plus、Agent模型AutoGLM、推理模型GLM-Zero等产品，展现出比肩国际顶尖水平的实力，同时将技术能力从基座模型延展至多模态和智能体领域。公司收入达到3.124亿元，并以71亿估值登上《2024胡润全球独角兽榜》第1118位.

2025年，智谱将智能体模型定为核心战略方向，12月推出的全球首个可自主操作手机的智能体模型AutoGLM，让用户通过语音指令就能完成跨应用任务，把技术探索推向了更贴近实用的场景。

截至目前，智谱已连续三年营收翻倍。招股书显示，2022年、2023年、2024年收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率达到130%。2025年上半年收入为1.91亿元，同比增长325%。

来源：智谱招股书

1月8日智谱上市当天，清华大学计算机系教授、智谱创立发起人兼首席科学家唐杰发布内部信，宣布很快将推出新一代模型GLM-5。内部信还介绍了2026 年智谱聚焦的三个技术方向，包括全新的模型架构设计，更通用的RL（强化学习）范式以及对模型持续学习与自主进化的探索。它们均围绕基础模型能力提升展开。

当技术探索深入现实，一场汇集了顶尖资本的加速助力也悄然就位。

02.

全明星级别的股东

翻看智谱的股东名单，堪称中国科技互联网圈的“半壁江山”。

在上市前的多轮融资中，智谱展现出了惊人的吸金能力，自成立以来累计完成超150亿元融资。

2019年，公司完成天使轮融资，投资方包括清华大学计算机系知识工程实验室技术成果转化团队主导的力量及中科创星、华控汇金等机构。

2021年9月，智谱估值翻倍增长至8亿元，达晨财智、华控基金、将门创投、图灵创投等十余家机构联合投资。

2022年、2023年，君联资本、启明创投、美团、蚂蚁集团、高瓴、腾讯、金山软件、顺为资本、红杉中国、小米产投、好未来等中国“顶流”VC/PE、产业资本“天团”火速入场。智谱全年分多阶段完成B轮系列融资超25亿元人民币。

2024年6月，C轮融资约28.8亿元人民币，领投方为沙特阿美旗下Prosperity7 Venture，此时估值达到210亿元人民币；同年8月，C+轮融资超10亿元人民币，领投方为君联资本，跟投方包括顺为资本、红杉中国、腾讯等；12月，D轮融资30亿元人民币，领投方为中关村科学城公司，估值260亿元人民币。

到了2025年，智谱密集完成三轮融资，加速IPO前资本储备。3月3日，智谱完成一笔金额超10亿元人民币的战略融资，参与投资方包括杭州城投产业基金、上城资本等；3月13日，智谱完成5亿元人民币的战略融资，投资方为珠海华发集团；3月19日，成都高新区宣布向智谱注资3亿元人民币。

来源：智谱通告

本次上市，智谱引入JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、PerseverancAsset Management、上海高毅、WT Asset Management、泰康人寿、广发基金、3W Fund Management等11家投资机构为基石投资者，共拟认购29.8亿港元，基石占比近7成（假设超额配股权未获行使）。智谱囊括了一支由北京核心国资、头部保险资金、大型公募基金、明星私募基金和产业投资人构成的全明星基石投资阵容。

来源：智谱上市文件

在云厂商需要优质模型来售卖算力、应用厂商需要底层能力来重构产品的当下，智谱成为了连接底层算力与上层应用的最佳标的。

然而，在资本热烈拥簇的背后，却伴随着财报的高亏损。

2022年至2024年，智谱AI的年内亏损分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元。2025年仅上半年，亏损额已达23.58亿元。

研发是巨额投入的主因。2025年上半年智谱研发开支为15.95亿元，占营收比例高达835.4%，相当于每获得1元收入，需要投入超过8元的研发成本。AI领域高昂的人才成本、每次训练至少上千万元的模型训练费用，以及持续的推理算力账单，构成了巨大的资金黑洞。

来源：智谱招股书

智谱选择港股上市，也有其战略考量。公司曾考虑在A股上市，2025年4月已在北京证监局完成上市辅导备案，但A股排期漫长。2025年5月港交所推出的“科企专线”提供了新机会，该政策针对“特专”技术公司制定了特殊条款，允许其以“保密形式”提交上市申请，为智谱等科创企业开辟了更快的资本通道。

因此，在商业化路径的选择上，智谱表现得颇为务实。

与Kimi（月之暗面）等主打C端超级应用的策略不同，智谱将更多的筹码押注在了MaaS（Model as a Service）模式和API调用上。招股书显示，公司收入的重要组成部分来自于向企业客户提供模型API接口及私有化部署服务。2024年其3.124亿营收中，84.5%来自本地化部署，只有15.5%来自云端API。

来源：智谱招股书

这种面向B端的“卖铲子”逻辑，虽然项目制定制需求高、规模化不易，但一旦形成规模效应，其客户粘性和收入稳定性将远超波动剧烈的C端订阅。

此次赴港上市募资，很大一部分资金也将用于进一步扩充算力储备和技术研发，以维持其在API服务市场的地位。

03.

“百模大战”

回望2022年底至2023年初，ChatGPT的横空出世在国内引发了一场史无前例的“百模大战”。

PitchBook数据显示，2022年全球投资圈向生成式AI公司共投入13.7亿美元，几乎达到了过去5年的总和，国内市场也紧随其后，一批大模型创业公司应运而生。

彼时的投资市场，大模型成为最热门的赛道。红杉资本等头部机构纷纷发声力挺，称生成式AI有可能创造数百万亿美元的经济价值，众多初创企业在短时间内获得大额融资。仅2022年，全球生成式AI领域就发生了78起融资事件，国内的TIAMAT等平台也在当年完成数百万美元天使轮融资。

在这样的热潮下，包括智谱在内的“大模型六小虎”相继崛起，成为行业关注的焦点。

来源：胡润百富整理制作

然而，风口之下必有泡沫。随着时间的推移，大模型研发投入大、盈利周期长的特点逐渐显现，狂热的市场开始回归理性。

一级市场的形势已变得严峻。由于DeepSeek的横空出世，阿里、字节等大厂纷纷入局，在基础模型与应用层都建立了强大优势，改变了行业逻辑，吸引了一级市场的资金流向。

反观“六小虎”中的零一万物、百川智能、阶跃星辰，自2025年以来均未获得新一轮融资。如今，“大模型六小龙”也迎来了明显的分化。

2026年初，智谱与MiniMax先后通过港交所聆讯，冲刺资本市场，成为行业中的第一梯队。MiniMax招股书显示，2025年前三季度收入约3.76亿元，较上年同期增长175%，毛利率也从2023年的-24.7%提升至2025年前三季度的23.3%，AI原生产品付费用户数增至约177.16万名。

与智谱、MiniMax坚持自研超大参数基础模型不同，其他一些大模型公司则选择了不同的发展路径。

百川智能在2024年年中明确聚焦医疗领域，创始人王小川反思此前战线过长的问题，提出要集中发力AI医生应用等方向。零一万物则明确不再做万亿以上超大参数的模型，转而聚焦To B领域，拥抱开放模型战略，提供企业级部署定制解决方案。

经过前期多轮巨额融资，多家大模型公司估值已水涨船高，后续融资难度加大，若没有差异化的优势，将面临更艰难的生存困境。基础模型的研发是只有少数玩家能承受的游戏，收缩业务战线、探索可行的盈利模式，成为不少大模型创业公司的选择。

尽管面临当下的盈利挑战，但市场的长远空间依然被外界所看好。华鑫证券指出，全球大模型迭代仍在提速而未现放缓迹象。AI模型调用量预计2026年仍会持续高增，且增长并非线性连续，一旦手机助手、多模态等应用出现爆款，可能会带动AI模型调用量和算力需求出现跃迁式增长。

伴随着港交所的上市钟声，中国第一批AI大模型公司，终将迎来成年礼。在这个资本验证的新阶段，唯有那些既能持续技术创新，又能找到可持续商业模式的企业，才能最终穿越周期，成为这一轮AI浪潮中的真正赢家。

本文由胡润百富综合整理

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