毛利率达57%却“重营销轻品控”？爷爷的农场冲刺港股上市

21世纪经济报道记者 刘婧汐

2026年1月5日，来自广东广州天河区的爷爷的农场国际控股有限公司 GRANDPA’S FARM INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITED(简称“爷爷的农场”)在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。

爷爷的农场成立于2015年，主要提供婴童零辅食（专为6个月至6周岁婴童设计的食品）、家庭食品，以自有品牌“爷爷的农场（Grandpa’sFarm）”销售产品。于2024年按中国婴童零辅食的商品交易总额计，爷爷的农场在行业内排名第二。

前三季度毛利率达57.3%

随着新一代家长越来越重视儿童食品安全与营养，他们更倾向于购买专业婴童零辅食并为此支付相应的溢价。而包括谷物制品、果泥等在内，专门补充婴幼儿膳食并促进其健康成长的辅食，以及饼干、奶片等促进婴幼儿成长发育的高营养零食，则成为了家长们的“新宠”。

爷爷的农场便是“拿捏”住了宝爸宝妈们的这个心理。

从2018年推出首款婴童辅食产品以来，爷爷的农场就锚定高端有机赛道，并打出品牌源自荷兰、全球供应链的概念；2021年将产品拓展到家庭食品领域，推出包括食用油、肉松、面条、米粉等高频家庭消费品。截至2025年9月末，公司已拥有269个SKU。

从客单价来看，爷爷的农场产品客单价确实在行业中处于高位。以核心单品宝宝果泥为例，某购物平台上爷爷的农场10*85g宝宝果泥售价131元，同类型英氏10*85g宝宝果泥售价为98.5元。

自成立起，爷爷的农场便一直强调自己是源自荷兰的进口品牌，以“将世界上最好的食品引入中国”为使命，这一“进口光环”是其在母婴市场获取获取高溢价的关键。

但根据招股书披露的公司组织架构，爷爷的农场总部位于广东省广州市天河区，在2015年以广州健特唯日用品有限公司为主体启动运营，由杨钢、姜福全、何建农、刘海波共同设立，核心创始团队均为中国籍人士和为中国本土企业工作的经历。

总之，在十年时间内，爷爷的农场凭借“婴童”“进口”“有机”等标签迅速崛起。

招股书显示，2023年，爷爷的农场实现营收6.22亿元，毛利3.45亿元，期内利润7546万元；2024年营收增至8.75亿元，毛利5.14亿元，期内利润达到1.03亿元。2025年前三季度，公司营收已达7.80亿元，毛利4.47亿元，期内利润8742万元；毛利率方面，2023年、2024年、2025年前三季度，爷爷的农场整体毛利率分别为为55.5%、58.8%、57.3%

两大业务板块中，婴童零辅食是核心营收来源，在公司总营收中占比超过80%，且毛利率更高。

比如，在2025年前三季度，婴童零辅食板块为公司贡献了6.27亿元收入，毛利率高达59.9%。作为对比，农夫山泉2023年和2024年的毛利率分别为59.5%和58.1%。

与此同时，作为第二增长曲线的家庭食品业务也在快速增长。从2023年到2025年前三季度，该板块收入分别为0.43亿元、1.05亿元、1.53亿元，在公司总营收中的占比分别为6.9%、12%、19.6%。

值得注意的是，在递交招股书之前，2025年1-9月，爷爷的农场批准向股东派发股息6300万元，2024年广州健特唯日用品批准向吉安合伙企业、姜福全、何建农及刘海波派发股息750万元。

营销费用高企

在招股书中，爷爷的农场直言公司“以OEM模式生产自有品牌的几乎所有产品”。也就是说，虽然公司产品SKU多达269个，但100%都来自代工生产，也就是“贴牌”。直到2025年10月，其位于广州增城的工厂开始小规模投产精选产品，包括果汁和食用油。

代工模式之下，由于对品控与供应链的控制力度较弱，爷爷的农场近年来多次出现食品安全问题。

梳理过往公开通告可以发现，自2018年后，其曾被监管部门多次罚款和通报批评。

2019年，艾斯普瑞(广州)食品有限公司婴幼儿米粉和果泥因钠、碘含量低于产品标签明示值的80%，被国家市场监管总局通报；2020年7月，艾斯普瑞(广州)食品有限公司经销的婴幼儿多种谷物米粉和婴幼儿多种谷物混合水果米粉不合格，被广东省市场监督管理局罚没29万元；2021年，艾斯普瑞(广州)食品有限公司进口自比利时的Belourthe S.A.生产的婴幼儿大米粉，因钙含量不符合国家标准要求被海关拒绝入境。

除此之外，近年来为增加品牌知名度，爷爷的农场在营销上投入巨大。

根据招股书，爷爷的农场2024年、2025年前9个月的销售与分销费用分别约为人民币2.01亿元、3.06亿元、2.12亿元及2.83亿元；分别占相应年度总营收的32.3%、35.0%、33.5%及36.3%。这就意味着，其一年的销售及分销费用加起来营收占比接近七成。

从行业视角来看，中国婴童零辅食行业尚处于高度分散阶段，参与者众多。

包括英氏控股、小鹿蓝蓝、窝小芽、秋田满满在内的2024年前五大市场参与者的商品交易总额占中国婴童零辅食市场的比例约为14.2%。

其中，爷爷的农场虽然位居行业第二，但市场份额只有3.3%，与第一名英氏控股的5.7%有一定差距。弗若斯特沙利文报告显示，2024年英氏控股的商品交易总额为26亿元，约为同期爷爷的农场的三倍。

目前，英氏控股也正在冲击IPO，并于2025年12月22日通过了北交所上市委会议审议。这意味着，英氏控股离“中国婴童零辅食第一股”只差临门一脚。

而面对“出口转内销”的质疑，顶着多次因质量问题被处罚的通告，完全依赖OEM的爷爷的农场能否顺利在港交所上市？目前看来仍是一个未知数。

爷爷的农场显然也意识到了这一点。公司在招股书指出，维持有效的质量控制系统的能力对公司业务的成功至关重要。“任何产品缺陷、产品污染及其他产品质量或食品安全问题均可能导致责任索赔、产品召回、我们的声誉受损或受到监管机构的处罚，可能对我们的业务及财务表现造成不利影响。”