中欧基金叶培培：资源品超级周期未完待续，五大核心品种锚定机遇

出品｜中访网

审核｜李晓燕

2025年全球资本市场在政策转向、技术革新与能源转型的三重变局中，走出了泾渭分明的分化行情。当通信、电子等热门赛道陷入震荡调整时，大宗商品市场却逆势突围，上演了一场波澜壮阔的上涨盛宴。黄金价格接连突破历史高位，铜、铝等工业金属震荡上行，Wind数据显示，截至2025年12月31日，有色金属板块全年涨幅高达94.73%，在31个申万一级行业指数中稳居榜首，成为年度最亮眼的投资赛道。

这场行情背后，是资源品超级周期的深刻演绎。中欧基金基金经理叶培培基于跨越60年的周期规律与当前产业动态，为普通投资者解码资源品周期的核心逻辑与2026年投资机遇。她明确指出，当前正处于过去60年以来的第三轮资源品超级周期的中途位置，价格景气周期远未终结，新一轮投资机遇正加速显现。

三重核心逻辑，支撑超级周期延续

资源品行情的持续上涨并非偶然，而是多重因素共振形成的必然结果。叶培培将其归结为三大核心逻辑，共同构筑了超级周期的坚实基础。

价格维度上，当前资源品价格仍处于周期中部，上行空间依然可观。尽管铜等商品名义价格已创下新高，但剔除通胀因素后，实际价格尚未回到历史高点，甚至低于2007年的水平，距离历史峰值仍有显著差距，这为后续价格上涨预留了充足空间。2025年伦敦金现货年度累计上涨64.56%，创1980年以来最高单年涨幅，LME铜、LME锡涨幅均超30%，这种上涨态势在2026年仍有望延续。

需求端呈现新旧动能转换的鲜明特征，实际需求尚未完全发力。传统动能方面，基建与房地产领域的需求提供了稳定支撑；新动能则来自2020年开启的能源革命与2023年起步的AI基建，两大新兴领域正逐步成为资源品需求的新增长引擎。尤其是AI基础设施建设全面提速与储能产业加速发展，为铜、铝、锂等关键资源带来了增量需求，这种新旧动能的叠加效应，将持续释放需求潜力。

供给约束的持续性进一步强化了周期韧性。当前全球矿山资本开支处于低位，叠加逆全球化背景下各国工业重建的现实需求，产业资本需要更短的投资回收期来抵御风险，现有商品价格尚未达到刺激新一轮资本开支重启的阈值。这意味着资源品供应紧张的局面将长期存在，从而支撑价格维持高位运行。自然资源部开展的新一轮找矿突破战略行动虽能提升资源保障能力，但短期内难以改变供给偏紧的格局。

叶培培特别强调，本轮周期与1974年康波周期萧条期存在相似性，大宗商品或将呈现“冲高回落再上涨”的走势。目前贵金属已率先启动上涨，工业金属紧随其后，原油后续上涨空间同样较为可观。值得注意的是，前期上涨多为货币现象，需求全面复苏驱动的周期下半场尚未到来，这也意味着超级周期仍有广阔的演绎空间。

两条投资主线，锁定2026年机遇

面对2026年的资源品市场，叶培培提出了两条核心投资主线，为投资者提供了清晰的布局方向。

第一条主线是降息驱动下的美元计价商品受益品种。随着美联储降息落地且政策趋于宽松，美元走弱将直接利好黄金、铜、铝等以美元计价的资源品。这类品种的货币属性与金融属性突出，对货币政策变化敏感度高，价格弹性较大。在全球流动性宽松的宏观环境下，资金将持续向这类资产聚集，推动价格进一步上涨。

第二条主线聚焦新动能放量带来的需求增量品种。储能加速发展与AI基建起步将逐步替代传统动能，成为资源品需求增长的核心驱动力。其中，铜、铝、碳酸锂的外需暴露度高，在海外财政扩张的背景下将直接受益；小品种方面，钨、钴未来两年的供需缺口最为确定，成长逻辑更为清晰。工信部等部门印发的《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》明确提出行业增加值年均增长5%左右，为相关品种提供了政策层面的支撑。

五大核心品种，解码细分领域机遇

在明确的投资主线下，不同资源品种的投资逻辑各具特色。叶培培对五大核心品种进行了深入剖析，为投资者提供了具体的布局参考。

铜：AI与新能源的双重加持，使得铜的供需矛盾日益凸显。需求端，新能源产业扩张与美国AI基建推进形成了强劲的增长引擎；供给端，全球铜矿新增产能有限，供应增长受限，供需平衡极为脆弱。若AI基建推进速度超预期，潜在的供应短缺局面可能提前到来。此外，2026年6月30日美国的关税政策评估将成为影响铜价的关键外部变量，需要投资者重点关注。

黄金：作为避险与抗通胀的核心资产，黄金的长期配置价值愈发凸显。其核心驱动逻辑在于全球资产再配置过程中，央行与机构投资者对黄金的增配趋势，这一趋势将支撑黄金价格中枢长期上移。2025年黄金价格全年上涨67%，创1979年以来最佳表现，印证了其战略价值。从市场节奏看，2026年上半年若降息带动经济预期好转，黄金表现或相对逊色；但进入下半年，随着美国中期选举等地缘政治因素升温，避险属性有望被激活，带来阶段性超额收益。同时，黄金企业的海外并购与资源布局潜力，可能带来产量超预期增长，这一预期尚未被市场充分定价。

铝：低估值与高分红的双重优势，使得铝板块具备较强的风险收益比。作为板块内的估值洼地，铝相关企业不仅估值处于低位，还具备持续高分红能力，成为中长期资金的底仓选择，未来分红潜力仍有提升空间。需求端，储能（特别是电池铝箔）与AI基建带来明确增量，支撑行业需求增长。需要警惕的是，美国部分AI基建集中区域与传统高耗电铝产能区域重叠，潜在的电力短缺可能引发企业关停，进而导致局部供应紧张，推动铝价出现报复性上涨。

碳酸锂：价格将呈现区间震荡格局，波段操作更为合适。其价格锚点源于全球产业的成本结构：下沿支撑位接近部分高成本产能的盈亏平衡点，且有储能领域需求提供支撑；中间价位对应行业内大部分产能稳定盈利的长期中枢价格；高位则会刺激闲置产能复产与新增产能释放，形成价格压制。生意社预测，2026年国内碳酸锂总供给量预计为117万-121万吨，总需求量为120万-128万吨，将向供需紧平衡方向发展，价格中枢上移至10-15万元/吨，上半年开工旺季通常会有较好表现。

钨：供应稀缺与刚需属性叠加，打开了价格上行空间。供应端，2026年国内钨矿增速预计仅2%左右，海外增量同样有限，全球原钨产量增速与需求增长形成紧平衡格局。需求端，钨在军工（弹药、装甲设备）、高端制造（机床刀具、矿山凿岩设备）领域具有不可替代性，随着我国对钨相关物项实施出口管制，其战略价值进一步提升。若下游军工及制造业景气复苏超预期，将为钨价带来显著上涨动力。

港股资源股：估值洼地仍有挖掘空间

除了A股市场的资源品机会，港股资源股同样值得关注。2025年上半年，港股资源股凭借低估值与高流动性优势，实现了AH价差收敛，为投资者带来了超预期收益。叶培培分析，机构偏好港股资源股的核心逻辑在于其显著低于A股的估值水平，叠加同期港股市场流动性充裕，南下资金与外资持续增配，推动价差快速收敛。

展望2026年，港股资源股的投资价值依然突出。其中，港股黄金股估值显著低于A股同类标的，估值性价比突出；部分未纳入港股通的小金属标的，估值同样低于A股，仍有较大挖掘空间。在全球资源品超级周期延续的背景下，港股资源股的估值修复行情有望持续。

站在60年第三轮资源品超级周期的中途，市场机遇与挑战并存。对于普通投资者而言，把握周期规律、聚焦核心品种、遵循投资主线，将是穿越市场波动、捕捉投资机遇的关键。正如叶培培所言，当前资源品景气周期远未终结，在新旧动能转换与供需格局重构的双重驱动下，五大核心品种与港股估值洼地有望成为2026年最具潜力的投资方向，为投资者带来丰厚的回报。