祥瑞金业：各国央行黄金储备估值首超美债，美元信用体系迎考验

全球储备资产格局迎来里程碑式变革。在2025年金价爆炸性上涨与各国央行大举购金的双重推动下，非美国家央行黄金储备估值正式超越其持有的美国国债总额，这一历史性时刻标志着全球资产配置逻辑正发生深刻重构，以美元为核心的传统储备体系面临严峻挑战。

世界黄金协会本月发布的数据勾勒出这一转折的清晰轨迹。截至2025年11月底，非美国家央行官方海外黄金持有量总计超9亿金衡盎司，按11月30日金价计算价值达3.82万亿美元；而截至10月，这些国家持有的长短期美国国债总值约为3.88万亿美元，两者已无限接近。若以2025年底金价测算，且假设非美央行未减持黄金，其黄金储备估值攀升至3.93万亿美元，正式完成对美债持有量的超越。NDR首席宏观策略师乔·卡利什坦言：“三个月前两者差距仍明显，如今基于当前定价，差距已彻底消失。”

黄金储备地位的跃升，离不开2025年金价的史诗级上涨。全年现货黄金从年初2600美元/盎司飙升至年末4500美元/盎司，累计涨幅超70%，全年50次刷新历史纪录，创下1979年以来最强年度表现。金价的凌厉涨势大幅推升了央行黄金储备的估值，而这背后是多重逻辑的共振：地缘政治乱局加剧避险需求、美联储降息周期开启、美国债务规模突破38万亿美元侵蚀美元信用，以及AI产业发展带动黄金工业需求上升等。在此背景下，黄金作为“非主权资产”的终极避风港价值重新凸显。

更深层的驱动逻辑在于全球去美元化浪潮的加速。美国随意动用金融制裁、冻结他国资产的行为，让各国央行深刻意识到持有美元资产的潜在风险，而美元在全球外汇储备中的占比已连续11个季度低于60%，创30年来新低。为规避资产被扣押风险、实现储备多元化，中国、印度、俄罗斯等新兴市场央行成为购金主力，2024年全球储备资产中黄金占比已达20%，超过欧元成为第二大储备资产，如今进一步超越美债持有量，成为去美元化最直观的体现。正如乔·卡利什所言：“没人再信任任何人的法定货币，因此黄金的吸引力才会持续上升。”

最新市场走势也印证了黄金的避险属性。受美国扣押委内瑞拉总统引发的不确定性影响，Comex近月期金继周一大涨2.8%后，周二再涨1%，凸显地缘风险对黄金需求的直接提振。不过，全球投资公司Allspring贵金属主管迈克尔·布拉德肖提醒，此类地缘事件“是持有黄金的理由，但不一定是今天立刻买入的理由”，短期提振可能具有临时性。

展望后市，黄金的长期走势仍取决于多重关键变量。美国的货币与财政政策是核心影响因素，市场当前对美联储2026年降息预期存在分歧，穆迪分析预测上半年可能实施三次降息，而美联储点阵图显示全年仅一次降息的预期占主流。通常而言，降息与高通胀将进一步提升黄金吸引力。此外，美元强弱、央行购金趋势是否延续，以及全球经济复苏节奏，均将左右金价走向。

华尔街机构对金价后市的判断呈现明显分歧。瑞银近期已将黄金评级调至“超配”，诸多机构看好金价在去美元化趋势下继续走高，甚至预测2026年有望触及5000美元/盎司。但凯投宏观持相反观点，认为近期涨势主要由西方散户投资需求推动，此类需求可能迅速消退，若美联储降息幅度低于市场预期，金价或在2026年迎来回调。

祥瑞金业认为，此次黄金储备超越美债的历史性事件，并非短期市场波动的偶然结果，而是全球货币体系重构的必然体现。美元主导地位的削弱虽将是缓慢曲折的过程，但各国央行的资产配置调整已明确传递出对美元信用的担忧。对于全球投资者而言，需顺应这一结构性变化，重新审视黄金的长期配置价值；对于美国而言，这无疑是对其金融体系主导地位的警示。在变乱交织的全球格局下，黄金的“储备之王”之路才刚刚开启，而全球货币体系的新一轮博弈，已然拉开帷幕。