智谱香港公开发售获超千倍认购，发售价116.20港元，今日登陆港股

1月7日晚间，智谱AI在港交所公告发售价及配发结果，香港公开发售获1159.46倍认购，国际发售获15.28倍认购；发售价116.20港元，所得款项净额41.734亿港元。今日智谱港股暗盘表现亮眼，一度涨近38%至160港元。

智谱将于1月8日开始在香港联交所主板买卖，成为全球资本市场首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司。

早在2025年4月，智谱曾在证监会北京监管局开启A股上市辅导备案。但截至12月12日，公司并未收到中国证监会关于推进A股上市的进一步意见或问询。在此背景下，智谱选择转向港股，为这场高投入、长周期的大模型竞赛寻找更可持续的燃料。

GLM技术体系支撑商业化路径

智谱AI成立于2019年，是清华大学计算机系技术成果转化企业。公司主要提供从算力、API接口到MaaS（模型即服务）的服务，支持本地和云端两种部署模式，落地金融服务、互联网、智能设备、医疗等行业。以GLM为核心，覆盖文本、多模态和面向应用的模型服务。

GLM基于属于Transformer的大模型建模范式，通过将自回归生成与掩码预测语言相结合，实现对理解类与生成类任务的统一建模。2021年智谱发布中国首个高精度预训练大模型框架GLM，并推出模型即服务的产品开发与商业化平台。2022年发布并开源GLM-130B，2024年1月推出GLM-4，7月开源GLM-4.5，9月开源GLM-4.6，12月推出最新旗舰模型GLM-4.7。

智谱从2021年开始布局MaaS商业模式，平台主要提供语言模型、多模态模型、智能体模型和代码模型四类核心模型能力。

持续亏损考验市场信心

数据显示，2022年至2025年上半年，智谱AI的营收虽然在快速提升，但同期的累计净亏损却高达62亿元。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，智谱分别亏损1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元及23.58亿元。即使剔除优先股公允价值变动等非经营性因素，其经调整后的净亏损依然十分夸张。

智谱AI面临的巨额亏损主要源于两大结构性挑战：云端业务盈利能力的急剧下滑与持续的巨额研发投入。其云端部署业务的毛利率在2022年至2025年上半年间，从76.1%的高位暴跌至-0.4%，核心业务已陷入价格战或成本压力之中。

与此同时，公司坚持“以亏损换技术”的战略，近三年半研发累计投入高达44亿元，其中2024年研发费用为当年营收的七倍以上，构建了技术壁垒但持续消耗现金流。

因此，此次港股上市不仅是融资手段，更是对其商业化能力与市场信心的一次公开压力测试。智谱需向市场证明，其技术护城河能最终转化为可持续的盈利路径。