51亿买公司捆绑69亿负债，佛塑科技“蛇吞象”并购是赚是亏？

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　　来源 | 野马财经

　　作者 | 孙梦圆

　　2025年上半年，金力股份有息负债69.12亿元。

　　佛山材料龙头，吞下了百亿隔膜黑马。

　　1月5日，佛塑科技公告，其收购金力股份的方案已获证监会同意注册批复。这笔金额近51亿元的并购案，从2024年10月就开始谋划，历时超一年，终于尘埃落定，这也意味着，这家佛山材料龙头将正式切入电池薄膜赛道。

　　浙大城市学院副教授、中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平认为，尽管当前隔膜行业面临价格战和产能过剩，但长期需求依然向好，此次收购有助于佛塑科技在行业洗牌中抢占先机，为后续技术升级和高端产品竞争奠定基础。

　　二级市场上，在新能源产业热潮与资本市场的双重聚焦下，佛塑科技曾一度走出了强劲的股价行情。纵观2025年全年表现，佛塑科技涨幅接近120%。截至1月7日收盘，佛塑科技报收15元/股，总市值145.1亿元。

　　图源：罐头图库

　　“蛇吞象”的并购案

　　佛塑科技的这宗并购，可谓“蛇吞象”。

　　收购标的金力股份，是一家隔膜生产企业，2010年成立于河北省邯郸市，专注于锂电池湿法隔膜及涂覆隔膜的研发、生产和销售。截至2025 年6月30日，金力股份及其子公司已取得313项境内专利，其中发明专利88 项，实用新型专利225 项，7项境外专利。

　　从经营规模看，金力股份年营收约26.3亿元，约为佛塑科技的1.2倍；资产规模达125亿元，是佛塑科技的2.6倍。三年前，公司曾冲刺科创板，估值约百亿，但最终未能成功。如今，其100%股权作价50.8亿元，这一估值仍与佛塑科技的总资产规模相当。

　　近年来，金力股份已从行业追赶者快速崛起为湿法隔膜领域的头部企业，业绩与估值同步攀升，成为该赛道中备受瞩目的“黑马”。其核心优势体现在领先的产品技术迭代能力，已实现3μm超薄隔膜的量产，并在5μm超薄高强隔膜市场占据领先地位。公司客户资源优质，已覆盖宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内头部电池厂商，并成功进入LG化学等国际供应链，展现出较强的市场竞争力。

　　根据高工产业研究院（GGII）统计，2024年该公司在中国湿法隔膜市场的占有率已提升至约18%，稳居行业第二位。2025年上半年，行业保持高增长态势，全国湿法隔膜出货量达112亿平方米，同比增长58%；其中金力股份出货量突破20亿平方米，同比增速超过90%，继续位居行业第二。

　　早在2024年，佛塑科技就在谋划并购金力股份。

　　2024年10月31日，佛塑科技正式公告收购动议，彼时，金力股份正处于低谷期。据当年11月的收购预案，金力股份在2022年至2024年前三季度营利骤降，净利润分别为3.64亿元、1.35亿元和829.22万元。

　　值得关注的是，金力股份在2025年1-10月展现出强劲的盈利复苏势头。根据佛塑科技于2025年12月发布的《重大资产重组报告书（草案）》，金力股份在此期间实现销量37.5亿平方米、营业收入32.61亿元，并成功扭亏为盈，录得净利润2.55亿元（数据未经审计）。

　　截至2025年9月末，佛塑科技的账面现金仅有4.63亿元。在此情况下，据其此前发布的《重大资产重组报告书》（上会稿），公司计划通过发行股份及支付现金相结合的方式，以总计50.8亿元的对价收购金力股份100%股权。其中，现金支付部分为4亿元，剩余46.8亿元对价将以发行股份的方式支付。

　　对于此次收购的协同前景，佛塑科技表示，公司在取得金力股份控股权后，将与其在业务成长、技术研发、产品布局、客户资源等方面形成积极的互补关系，借助各自已有的产业布局、研发成果和行业地位等，实现业务与技术上的有效整合。

　　图源：罐头图库

　　广发证券研报认为，此次收购至少可释放三大协同效应：通过共享薄膜材料基础研发能力，加速5μm以下超薄隔膜技术突破；整合双方生产基地资源，提升规模效应以降低制造成本；借助金力股份现有的宁德时代、比亚迪等核心客户网络，加速佛塑科技新能源产品矩阵的市场渗透。上市公司平台优势将为金力股份带来融资渠道拓宽、财务成本优化等实质性赋能，而国有资本背景则强化其获取政策支持与国际合作的能力。

　　资深企业战略和技术创新管理专家、科方得咨询机构负责人张新原分析指出，佛塑科技此次收购的战略意图，首先在于快速切入锂电池隔膜这一新能源核心材料赛道，完善自身在新能源产业链的布局；其次是通过并购直接获取成熟的技术、产能与客户资源，从而大幅缩短自主研发和市场开拓的周期。在行业当前处于洗牌期的背景下，此举也有助于以较低成本整合优质产能，进而提升规模效应与行业话语权。同时，借助金力股份在隔膜领域的技术积累，佛塑科技旨在增强自身在高附加值产品领域的竞争力，并最终通过产业链协同，提升公司整体的抗风险能力与盈利水平。

　　是笔划算的买卖吗？

　　作为锂电池四大关键材料之一，隔膜的性能直接决定了电池的界面结构、内阻、容量、循环寿命及安全性，是动力电池的核心组件之一。而在该领域快速崛起的“黑马”金力股份，其发展之路并非一帆风顺，曾深陷专利诉讼与IPO折戟的泥潭。

　　2022年12月，金力股份正式递交科创板上市申请，计划融资13.1亿元。然而，2023年5月，其上市进程因遭遇“行业龙头”恩捷股份（002812.SZ）发起的专利侵权诉讼而被迫“中止审查”，首次涉诉金额达7000万元。随后在同年8月，恩捷股份进一步追加诉讼，将总索赔金额推高至2.8亿元。

　　这一巨额索赔远超金力股份当时的盈利规模——根据其《招股书》，2019年至2021年公司累计净利润仍为亏损，即使在盈利最好的2021年及2022年上半年，净利润也仅分别为1.01亿元和1.31亿元。

　　面对诉讼，金力股份曾强硬回应，指责恩捷股份为“恶意诉讼和不正当竞争”，并宣称所有产品均为自主创新成果。

　　2023年12月，金力股份发起反击，反诉恩捷股份专利侵权并索赔1.49亿元。然而，持续的诉讼战严重阻碍了其上市进程，金力股份最终于2023年9月主动撤回了上市申请。

　　此后，随着行业周期变化，金力股份的估值也大幅回调。在此次被佛塑科技收购的交易中，其100%股权的估值已降至50.8亿元，相较于IPO申报时约131亿元的估值高点，缩水超过60%。

　　与此同时，金力股份的财务状况也面临挑战。数据显示，受行业阶段性供需失衡影响，2023年至2025年上半年，金力股份归母净利润分别为1.31亿元、-0.91亿元和0.98亿元，盈利呈现较大波动。报告期内，其财务费用分别高达1.1亿元、2.2亿元和1.23亿元。截至2025年6月末，公司有息负债合计达69.12亿元，其中一年内到期的约为25.22亿元。

　　佛塑科技坦言，金力股份在业务拓展和项目建设过程中，为满足资金需求，主要通过银行借款等方式进行融资，致使负债规模维持在较高水平。借款规模的持续扩大直接推高了财务费用，这对其整体盈利水平和股东回报造成了影响。

　　为应对未来不确定性并保障上市公司利益，此次交易签订了业绩对赌条款。

　　佛塑科技与金力股份的实控人袁海朝等8名业绩承诺方共同签署协议，承诺金力股份在2025年至2027年的净利润将分别不低于2.3亿元、3.6亿元和6.1亿元；若交易交割延期，承诺期将自动延长至2028年，且该年度净利润不低于4亿元。

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　　不过，“对赌协议”只是第一步，并购后的整合才是真正的考验。

　　张新原分析认为，双方并购后的管理整合关键难点主要涉及南北地域差异带来的沟通与管理半径挑战、企业文化与管理风格的融合、业务体系与供应链的协同，以及核心人才的保留与激励。

　　林先平指出，为避免“整而不合”，建议制定清晰的整合计划，明确战略目标和阶段任务；建立跨区域协同机制，加强沟通与资源调配；保留核心团队与技术骨干，推动文化融合与团队激励；四是逐步统一管理体系，优化业务流程，确保并购效益的充分发挥。

　　材料龙头的“腾笼换鸟”进行时

　　佛塑科技是一家成立于1988年、并于2000年5月在深交所上市，控股股东为广东省广新控股集团。公司早年以传统塑料制品起家，凭借在国内首家量产BOPA薄膜等关键突破，逐步转型为高分子功能薄膜与复合材料的生产商。

　　从公司业绩来看，佛塑科技营收长期徘徊在25亿元左右，2024年收入为22.2亿元，与上年持平。最新的财报数据显示，2025年三季度报公司实现营收16.62亿元，同比增长1.57%；归属于上市公司股东的净利润8391.89万元，同比增长0.83%。其中，第三季度营收为5.84亿元，同比增长2.66%；归属于上市公司股东的净利润3092.88万元，同比下降5.88%。

　　为突破长期业绩瓶颈，佛塑科技正积极推动战略转型，聚焦新材料主业。据“广新控股集团”公众号报道，未来，佛塑科技将持续深耕新材料主业，以实干笃行的姿态，为我国新材料产业高质量发展贡献力量。从近期一系列动作来看，公司确实在践行这一聚焦战略。

　　2025年7月，佛塑拟公开挂牌转让全资子公司佛山市三水长丰塑胶有限公司（下称：“三水长丰”）100%股权，作价1.8亿元。

　　图源：公司公告

　　截至2025年5月31日，三水长丰在2025年1-5月实现营业收入126.24万元，净利润33.21万元。较2024年全年净利润-872.54万元已经大幅扭亏。佛塑科技表示，此举符合公司战略发展规划和实际经营情况，有利于集中资源聚焦优势业务，提升公司盈利能力和核心竞争力，推动公司高质量发展。

　　紧接着，公司于2025年9月向上游产业链延伸，与湖南石化合作，共同投资34.69亿元建设“聚酰胺-尼龙薄膜一体化项目”。该项目旨在生产经营聚酰胺切片和尼龙薄膜，规划建设四条切片生产线和五条薄膜生产线，设计年产能分别为28万吨和12.5万吨。

　　随后在2025年11月，佛塑科技又前瞻性地布局前沿材料领域，与紫金矿业共同投资建设电池级硫化锂中试平台，计划建成100吨/年的硫化锂生产线。公司在此项目中出资500万元，持股5%。硫化锂是硫化物固态电解质的关键原料，此举标志着公司对下一代固态电池技术的早期关注。

　　从剥离非核心资产、向上游关键原料延伸、布局固态电池关键材料——清晰地表明了其聚焦新材料主业、向高端化与前沿领域突围的决心。面对行业激烈竞争与技术迭代风险，您认为佛塑科技的这次切入电池薄膜赛道，是机遇还是挑战？欢迎在评论区留下你的观点~