董少鹏：中美股市会不会出现“相逆行情”？

来源：市场资讯

　　来源：鹏友来开会

　　截至目前，美国道琼斯指数和标准普尔500指数连续上涨了16年，尽管有“特朗普执政震荡”“俄乌冲突震荡”“新冠疫情震荡”，但美股涨势依然凶悍，令人艳羡。而中国股市疲疲沓沓，并且“割韭菜”的批评不断。

　　中美股市为何差异这么大？背后原因究竟是什么？中国股市在2024年9月逆转之后，可否形成长牛？美国股市一旦下跌，会是怎样的境况？中美股市会不会出现“相逆行情”？

　　以下从三个层面予以分析：

　　第一，关于中美股市业绩差异论。

　　很多人反复说的一句话是，美国上市公司的业绩好，能够分红，所以行情一直好。听起来很有道理，但并不能充分解释中国股市不涨的原因。

　　我认真比较了2024年中美股市的数据：标普500样本股的净利润（TTM）同比增长8.09%，剔除 “MAG7” 后，同比增长约9.9%。标普500指数上涨23.31%。上交所主板公司净利润同比增长1.9%，上证综指上涨12.67%。沪深300指数成分股业绩增长4.04%，沪深300指数上涨14.68%。仅凭直觉看，标普500指数和沪深300指数情况类似，好像还是合理的——成分股指数涨幅是成分股利润涨幅的3倍左右；但上证综指涨得就有点高了，为6倍左右。

　　而从股息率来看，据Multpl数据，标普500的长期平均股息率为4.24%，中位数为4.21%。2024年沪深300股息率达到3.4%。中国上市公司2024年分红规模达2.39万亿，2025年分红超2.6万亿元。中国的情况看起来也没有那么差。

　　可见，把美国股市气势如虹简单化归结于美国经济好、上市公司业绩好，并不能充分解释中美两国股市的差异。何况，中国是发展中国家，即便现在已经成为第二大经济体，但还未拥有微软、苹果、英伟达、特斯拉、OpenAI等这样的全球性商业巨头。华为、宁德时代算是，但还不够。这是基本事实。所以，简单化比较美国和中国，是幼稚的。

　　中国股市应当根据自己的经济结构、产业情况、全要素生产率等基本面走出自己的行情。中国股市多年疲疲沓沓，主要是治理方面的原因，既有长期以来积累的结构性问题，也有监管腐败问题。

　　第二，关于美股调整的时间窗口，以及对中国股市的牵拉作用。

　　现在美股到了只涨不跌的神话阶段，从市场逻辑上是解释不了的。1999年时，美国兴起互联网投资热潮，当时只要在公司名称后加上“．com”后缀，股价就会飞涨。2001年美股互联网泡沫破裂，指数从6000点跌至1200点。中国股市当时还比较弱小，但是也跟随了这一幕大戏。

　　美股这一轮长达16年的行情，主要也是打着科技股的名义（主题词是美国有科技股、中国没有科技股）。期间，美方频频打压中国，2018年上升为贸易战。近三四年，AI科技股大行其道。在科技股这轮浪潮中，中国股市继续跟随，但理性的一面有所提高。不少中国的投资家都意识到，中国科技股有自己的场景优势、人口基数优势。特别是，宁德时代、华为等已经显露了“中国科技范”。

　　那么，美股泡沫会不会破裂？何时破裂？越来越多的华尔街巨头已经开始警示了。当然，也有人认为，目前AI股的市盈率没有达到2001年互联网泡沫时期的水平，危险不会来临。但我认为，美股连续16年上涨，并非主要靠上市公司业绩驱动，而是美国的“立国资本家”们维护自身权益、采取一系列超常规措施的结果，目前特朗普政府已经开启“穷兵黩武”新阶段，这意味着美股暴跌时间窗口已经打开了。近期，高盛、摩根士丹利等投行，以及美股空头大鳄们，相继发出信息，认为美股可能会出现10%至20%的回调。大家应该保持警惕。

　　那么，美国科技股连续大跌，将如何影响中国股市呢？第一步是拖累中概股，随之传导至香港股市、日本股市，之后传导到中国内地股市。中国股市预计会遭遇短期的“风声鹤唳”情景，但很快会平复情绪。因为，中国许多科技股仍处于前期研发阶段，尚未释放业绩，而美股科技股已发展数十年，业绩早已兑现；同时，中美股市总市值相差约7倍左右，中国具备追赶的空间。只要监管到位，适当进行舆论引导，中国股市完全可以在这一轮美股调整过程中抓住历史机遇，走出价值型的独立行情。

　　第三，关于如何挺起A股的脊梁。

　　过去这些年，我国股市难以形成牛市，核心问题是供需矛盾严重失衡。一是筹码和资金失衡，一段时间内上市公司数量增加太多，新进场资金相对少；二是流通股和存量股失衡，前者持有成本高很多，而后者持有成本很低，减持动能猛如虎；三是市场治理力量失衡，推动上市公司业绩和市值稳定增长的力量弱，向二级市场套取利益的力量太强。目前，这些失衡问题并未完全解决。

　　我多次谈到“挺起中国股市的脊梁”，并非一般意义上的发动行情，而是指，资本市场定价权必须掌握在中国资本手中，市场交易必须坚持公平原则，而大型投资机构、大型上市公司应当主动维护股市、呵护股市、做强股市，敢于和世界强手去比拼。股市是资源优化配置场所，不是简单的变现、套现、套他人的场所。中国人勤劳勇敢，在投资领域也是如此，要爱护依法勤劳投资的人，对各种舞弊、腐败分子，必须毫不客气。

　　根据2021年至2023年IPO市场的严重教训，汲取易会满等监管骗子留给我们的欺上瞒下反面教材，证券监管要突出强调以人民为中心、深入保护中小投资者合法权益，积极主动打击舞弊、清除腐败，让资本市场秩序澄澈起来，价格机制完善起来。中国股市可以挺起脊梁，可以营造长期牛市，服务于中华民族伟大复兴和社会主义现代化强国建设。