港股量贩零食第一股来了！鸣鸣很忙闯关成功，9个月卖了661亿

1月6日，港交所网站显示，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（简称“鸣鸣很忙”）披露聆讯后资料集，这意味着鸣鸣很忙已成功通过港交所上市聆讯，距离成为港股“量贩零食第一股”仅一步之遥。

通过聆讯前的去年12月，中国证监会国际合作司发布关于鸣鸣很忙境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书。根据备案事项，鸣鸣很忙可发行不超过7666.64万股境外上市普通股、25名股东拟将所持合计约1.98亿股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。

9个月卖了661亿元

资料显示，鸣鸣很忙旗下有“零食很忙”“赵一鸣零食”两大品牌，双品牌融合发展，实现协同与标准化运营。其中，零食很忙创立于2017年3月，赵一鸣零食于2019年1月成立，二者于2023年11月完成合并，整合为“鸣鸣很忙”。

聆讯后资料集显示，截至2025年9月30日的九个月内，鸣鸣很忙实现零售额（GMV）661亿元人民币，同比增长74.5%，超2024年全年。截至2025年9月30日，公司全国在营门店数达19517家，覆盖全国28个省份和所有线级城市，全国签约门店数突破2万家。

从业绩层面来看，2025年前九个月，鸣鸣很忙实现收入463.71亿元，同比增长75.2%；经调整净利润18.10亿元，同比大幅增长240.8%。2022年-2024年，其收入从42.86亿元上升至393.44亿元，三年复合增速达203%；同期，经调整净利润从0.81亿元增长至9.13亿元，三年复合增速达234.6%。

根据弗若斯特沙利文报告，按2024年休闲食品饮料产品零售额计，鸣鸣很忙已经成为中国最大的连锁零售商。

不同于传统连锁品牌依赖加盟费盈利的模式，鸣鸣很忙更注重与加盟商建立价值认同、互利共赢的生态伙伴关系。公司在招股书中坦言，“不仅将每一位加盟商视为业务合作伙伴，而且将其视为致力实现我们经营理念并积极与我们一起发展品牌及门店网络的队友。”

截至2025年前9个月，公司99.3%的收入来自向门店销售商品，且自2024年起，公司已免去收取旗下“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌加盟费、管理费。这一商业模式从根源上实现了品牌与加盟商的利益绑定，越来越多的加盟商选择加盟并开展多店经营。

截至2025年9月30日，鸣鸣很忙集团的加盟商数量达9552家。2022/2023/2024年期末，加盟商数量分别为994/3377/7241家，单个加盟商平均开店数量为1.94/1.94/1.98家，截至2025年9月30日，这一数字增加至2.04家。

从门店日平均单量上看，公司2022/2023/2024年门店平均单量为385/388/452单，2025年截至前9个月这一数字为481单，呈逐年上升趋势。

“薄如纸”的利润

招股书显示，2022年至2024年，鸣鸣很忙收入分别为42.86亿元、102.95亿、393.44亿元，分别同比增加140.2%、282.2%；同期，经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元，分别同比增加188.1%、288.7%。从增速来看，这份成绩非常惹眼，但利润堪称“薄如纸”。

2022年至2024年，鸣鸣很忙的毛利率始终在低位徘徊，分别为7.5%、7.5%和7.6%，显著低于线下超市渠道约15%至20%的平均水平。同期，鸣鸣很忙的净利润率也较低，分别为1.7%、2.1%和2.1%，经调整净利润率分别为1.9%、2.3%和2.3%。

而同一时期，另一量贩零食行业龙头万辰集团毛利率分别为15.97%、9.30%和10.76%。2025年上半年，鸣鸣很忙毛利率提升至9.3%，而万辰集团增至11.41%，鸣鸣很忙盈利能力弱于万辰集团。

由此可见，鸣鸣很忙毛利率维持在一个较低水平，而其盈利模式主要靠向加盟商提供货物，但它自己本身不生产商品，只是整合生产商，也就是说鸣鸣很忙其实是赚差价的中间商，既要保证加盟商利益，又要以低价策略吸引消费者，因此其利润率较低。

对于加盟商来说，低利润率就会导致加盟商的回本周期延长。当加盟商的回报周期过长，一方面现有的加盟商可能会出现关店闭店的现象，这会影响鸣鸣很忙的业绩；另一方面，加盟商的回报周期过长，必然也会影响新的加盟商加入。

与此同时，公司的销售及营销开支由2022年的1.59亿元攀升至2024年的14.76亿元，进一步压缩了利润空间。这一矛盾引发核心问题：依赖持续资本投入驱动扩张，以极低毛利率换取市场份额的模式，未来其商业可持续性如何验证？

如今来看，鸣鸣很忙的线下门店已经开遍全国大街小巷，想要继续维持门店的快速扩张已经很难。

合并涉未申报遭罚

鸣鸣很忙由“零食很忙”与“赵一鸣零食”于2023年11月“闪婚”而成。正是这场合并，将其推上了行业龙头宝座。然而，随之而来的也是严厉的监管审视。

2025年1月3日，市场监管部门对鸣鸣很忙处以175万元罚款，认定其在2023年11月10日完成对赵一鸣零食的股权变更前，未依法进行经营者集中申报，已违反《反垄断法》第二十六条，构成程序性违法。尽管执法机关同时认定该集中“不会产生排除、限制竞争效果”，从而仅罚款而未要求结构性整改，但该案仍揭示出合并过程中存在的合规裂痕。

此次合并不仅引发了反垄断申报程序问题，更使赵一鸣零食陷入与原投资方广源聚亿的股东知情权诉讼之中。

2023年4月11日，广源聚亿与赵一鸣零食，及其他相关方一并签署《有关宜春赵一鸣食品科技有限公司之股东协议》，约定广源聚亿向赵一鸣零食出资4500万元人民币，股权占比3%，广源聚亿自该日成为赵一鸣零食股东。

2023年10月16日，广源聚亿将所持赵一鸣公司3%股权转让给黑蚁资本名下的上海翼嗨企业管理咨询合伙企业和厦门黑逸三号境外连接创业投资合伙企业。广源聚亿于2023年10月19日收到所有股权转让款。

在广源聚亿转让股权仅22天后，赵一鸣零食和零食很忙对外发布“合并”声明。零食很忙成为赵一鸣股东，股权占比高达87.76%。赵一鸣创始人及高管的三家关联公司以及“翼嗨合伙企业”、“黑逸合伙企业”也同时成为零食很忙公司股东，合计占零食很忙股权总计超过35%，赵一鸣公司的创始人赵定、王平安亦于同日出任零食很忙公司董事。

广源聚亿认为，两家涉及近7000家门店、2022年合并销售额超70亿、当前估值约90亿的量贩零食行业头部企业，是不可能在短短“22天”内完成合并所需的尽职调查、谈判、拟定合同、投资方审批等所有流程，并且从持股平台设立时间等线索来看，双方合并的启动与决策发生在“广源聚亿”出让“赵一鸣”股份之前。

广源聚亿称，赵一鸣与其行业最大竞争对手完成合并一事，属于公司的经营方针和投资计划发生重大变化，根据《公司法》、公司章程及《股东协议》的规定（约定），“广源聚亿”作为股东之一，享有知情、决策、检查、优先购买等合法权利。而“广源聚亿”作为小股东的法律权益，并没有得到应有的尊重。

2023年11月，广源聚亿对赵一鸣提起诉讼，主张在其持股期间，赵一鸣未就与零食很忙的合并事宜征询股东意见，且公司始终强调独立上市计划，导致广源聚亿在信息不对称的情况下出让股权。

该诉讼历经2024年3月一审及8月二审，判决结果尚未公开。

（内容综合自招股书、新民周刊等）