告别贝塔，寻找阿尔法——2026年港股市场展望

来源：第一财经

（本文作者薛洪言为星图金融研究院副院长）

2026年的港股，以一场开门红拉开了序幕。年初交易的积极态势，为市场注入了第一缕乐观情绪。站在这个崭新的起点，我们不禁要问：在经历了2025年全面的估值修复与情绪回暖之后，新一年的港股市场将演绎怎样的故事？是动能的延续，还是风格的转换？本文将深入剖析其内在逻辑与潜在路径。

回首2025年，港股市场走出了一场典型的双轮驱动行情。全球流动性环境的逆转构成了第一重推力。美联储货币政策的转向，以及香港金管局的跟随降息，全年累计下调75个基点，共同松绑了束缚市场已久的利率枷锁。与此同时，南向资金展现出历史性的配置力量，全年净买入额突破1.4万亿港元，较2024年大幅增长约80%，历史累计净流入规模已达5.1万亿港元，其持续流入不仅提供了真金白银的支撑，更深刻改变了部分板块的定价生态。而AI浪潮与大宗商品周期等产业趋势，则为市场上涨提供了扎实的叙事基础与业绩想象空间。

然而，这场上涨虽带有普涨性质，但也远非“雨露均沾”：以其他金属与采矿、半导体为代表的板块涨幅惊人，其中其他金属与采矿板块年内大幅上涨198.56%，半导体产品板块大涨136.89%，贵金属板块亦录得194.89%的涨幅；酒店、餐馆与休闲等消费服务板块涨幅也超过100%。相比之下，医疗保健提供商与服务板块则受政策及行业竞争影响下跌17.85%。

这表明，去年的行情本质上仍是产业预期分化主导下的结构性牛市。理解这一点，是我们预判2026年市场形态的关键前提。

展望2026年，随着估值的普遍修复，港股市场的结构性特征将更加凸显。整体上行态势有望延续，但市场风格也将从偏普涨行情转向结构精选。其韧性将主要依托于三大支柱的支撑。

首先是流动性环境的持续改善与资金结构的优化。美联储潜在的降息周期仍将是重要的外部利好，当前市场普遍预期在2026年可能会有约3次降息，有助于继续缓解港股的估值压力。与此同时，香港金管局有望跟随步伐，将基准利率下调至3.25%左右。

更具深远意义的变化可能在于资金结构的重塑：南向资金的“压舱石”作用已然稳固，而随着全球利率环境变化，国际资本回流新兴市场的趋势正在酝酿。港股作为连接中国增长与全球资本的核心桥梁，其吸引力有望获得系统性重估。历史经验表明，美债收益率的下行周期往往与港股的估值扩张相伴而行。

其次是盈利基本面取代单纯的情绪，成为市场更坚实的“压舱石”。根据彭博一致预期，2026年恒生指数每股盈利预计同比增长9.64%，而恒生科技指数的盈利增速预期更是高达34.63%。这份乐观并非空中楼阁，其背后是中国宏观经济的温和复苏预期。据万得一致预期，2026年中国GDP增速预计为4.8%，CPI将温和回升，工业企业利润增速也有望逐步修复。

结构层面，港股的盈利增长引擎逐步向“新经济”切换，其脉搏将与中国的科技创新和产业升级更为同频，增长的能见度与持续性得以提升。一组数据足以说明这场变革的深度：从2017年到2026年，恒生指数成分股的构成发生了根本性迁移。传统的老经济板块，如金融、能源、地产建筑，其权重从65.85%大幅降至42.02%；而新经济板块，如非必需消费、资讯科技、医疗保健等，其权重则从20.83%跃升至48.87%，已然占据半壁江山。

这也意味着，若产业自身基本面景气度有限，大概率仍会跑输市场。

最后，尽管经历反弹，横向与纵向比较，港股的估值洼地特征依然存在，这为市场提供了良好的安全边际和长期吸引力。

在这样的宏观图景下，2026年的市场机会将高度凝聚，预计将主要沿两条主线展开。

第一条主线是科技制造，核心在于“硬科技突破”与“AI应用落地”的双轮驱动。这条主线贯穿产业链的上下游：上游的半导体是基石，在AI服务器需求激增与国产化替代进程的双重推动下，行业有望保持高景气度。龙头企业如中芯国际在先进制程上的量产突破，不仅标志着技术壁垒的跨越，也将直接带动其营收与盈利能力实现跃升。中游的AI算力基础设施，包括液冷、数据中心、高压直流架构等，将伴随算力膨胀而迎来确定性的需求爆发。下游的AI赋能则正在重塑消费电子领域的智能座舱与机器人业务，以及互联网公司通过大模型实现的广告与云服务增长，开辟全新的增长曲线。这是一条充满弹性与想象空间的赛道。

第二条主线是周期资源，逻辑在于“供给侧优化”与“需求端复苏”的共振。从国内看，“反内卷”导向与新一轮供给侧改革的深化，旨在改善钢铁、工业金属等行业的竞争格局，提升龙头企业的盈利质量与稳定性。从全球看，主要经济体潜在的协同宽松政策可能开启一轮补库存周期；而国内以特高压、储能为代表的新基建及新能源汽车轻量化趋势，则为铜、铝等关键金属提供了长期的需求锚点。那些在供给端具备优势、并能受益于需求边际改善的龙头企业，有望迎来盈利与估值的双重修复。

在积极布局这两条进攻主线的同时，我们也不能忽视高股息资产的配置价值。然而，在利率环境变化后，简单的股息率策略可能效率递减。未来的重点应转向那些行业格局稳固、现金流充沛，且自身基本面能与经济温和复苏产生共鸣的领域，例如部分具备公用事业属性的基础设施板块以及保险行业。

当然，机遇总与风险并存。2026年的市场仍需关注几个不确定性：南向资金的流入节奏若超预期放缓，可能影响市场的流动性结构；部分科技成长板块在经历上涨后，估值已处于历史较高水平，若盈利兑现不及预期，可能引发股价回调；此外，全球总需求复苏的力度会否不及预期，从而影响周期性行业的盈利修复逻辑。

总而言之，2026年的港股市场，将是一场在经济结构转型大背景下，由流动性环境改善助推、盈利基本面复苏主导的“温和修复”。市场的主旋律将从贝塔转向阿尔法，从寻找系统性机会转向深耕结构性景气。对于投资者而言，需要更加敏锐地洞察产业趋势，在科技制造与周期资源这两条主线上，仔细甄别细分赛道的景气度与公司质地，同时保持组合的适度平衡。唯有如此，方能在震荡上行的市场节奏中，更为稳健地把握住这一年的投资脉络。

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