华安基金张序：连续六年战胜市场，每年都能把握市场主线

导读：刚刚过去的2025年，是中国公募基金行业高质量发展的元年。作为主动权益基金，超额收益被放到了最重要的位置。即，只有长期能战胜业绩基准的主动权益基金，才是真正有价值的。否则，持有人更应该买低费率、更透明灵活的ETF指数基金。

但我们都知道，超额收益是一种零和博弈。有人跑赢指数，就意味着有人会跑输。而衡量一个基金经理真正能力的，是其战胜市场的稳定性和可持续性。这就像在足球比赛中，真正实力强的球队每年都是稳定的争冠者（比如说英超的曼城、西甲的巴萨皇马、德甲的拜仁慕尼黑等）。在A股市场，要稳定战胜市场是一个极其困难的目标。这是因为，在不同阶段主导市场的风格完全不同，基金经理必须要足够全面。

华安基金的张序，自从2020年5月18日管理华安事件驱动量化混合以来，已经连续6年战胜沪深300和万得偏股基金指数（885001）。要知道，在这六年的时间中，主动权益占优的年份只有一半（2020、2021、2025）。在投资风格上，成长、价值、大盘、小盘等全部都轮过一遍。张序呈现了非常稀缺的超额收益稳定性，无论市场什么风格，他都能稳定跑赢沪深300和万得偏股基金指数。

数据来源：Wind；数据区间：2020年1月1日—2025年12月31日

跑赢市场一年不难，但是要连续六年跑赢有多难呢？根据Wind的统计，在2919只主动权益基金中，能够连续6年战胜沪深300和万得偏股基金指数的只有7只，占比0.23%。当资管行业进入高质量发展阶段后，我们认为像张序这样能持续提供超额收益的基金经理，会变得更有价值。

机构认可、规模增长后，张序依然被低估

第一次听到张序这个名字，还是在2024年的年底。当时我们和零城投资就即将发布的TOP100 基金经理榜单进行讨论。零城投资强烈要求把当时的黑马基金经理张序放入榜单，他列出了张序一系列的定量数据后，确实很出乎意料。张序从开始做投资以来，几乎没有经历任何的逆风期，每一年都跑赢沪深300和万得偏股基金指数。而在此之前，我居然没有听说过张序。

当然，一年前相信许多专业的机构投资者都没有听说过张序。在2024年底，张序管理的华安事件驱动量化混合规模仅约2亿。而到了2025年三季度末，华安事件驱动规模暴涨到47.22亿，增长超过20倍。从2025半年报披露的持有人结构中，机构投资者占比A类是87.99%，C类更是达到98.19%。这也说明，代表“聪明钱”的机构投资者，逐渐发现了这一匹“黑马”。

即便如此，我们认为张序依然被低估。特别是公募基金进入高质量发展的时代后，稳定的超额收益能力已经变得越来越重要。今天，越来越多投资者开始明白公募基金收益率背后的贝塔特征（这也是设置业绩基准的重要性）。每一个公募基金产品，都对应清晰的业绩基准，满足用户特定的投资目标。而无论是机构投资者还是个人投资者，张序都是非常适合的底仓型基金经理。

1）对于机构投资者来说，最普遍的痛点是跑赢万得偏股基金指数（885001）。专业的机构投资者通过大量定性和定量的基金经理研究，就是要找到投资能力优于平均水平的基金经理。其中关键的衡量指标，是能否持续跑赢885001。比如说，我们每年公布的TOP 100基金经理榜单，也是希望通过优选基金池，跑赢885001，证明优秀的基金经理是能持续战胜主动权益的平均水平。

2）对于个人投资者来说，越来越多人选择买入沪深300宽基指数，去获得一个市场平均的收益率。截至2025年底，跟踪沪深300指数的ETF规模突破了一万亿人民币。其中，规模最大的前四只ETF都是挂钩沪深300指数的。这也说明，投资者在接受长期投资核心宽基指数的理念。如果有一只基金能持续跑赢沪深300，对于个人投资者就是有很高配置价值的。

从这两个角度看，张序的华安事件驱动量化混合能够同时符合机构投资者和个人投资者的投资目标。要知道，一个基金产品要连续六年跑赢两大指数中的一个，都是极其困难的。特别是过去6年中，有一半时间沪深300跑赢885001，另一半时间885001跑赢沪深300。一个基金产品要连续6年跑赢两大指数，必须是更具有适应性的。而张序确实在市场最难战胜的阶段，做到了连续6年战胜两大核心指数。

许多人和我们一样，到了2025年才逐渐把张序挖掘出来。前两个月好友零城投资根据三季度管理规模做了一个图，即便今年规模出现了大幅增长后，张序在主动量化基金中还是处于百亿以下的第二梯队。从规模的角度看，张序还处在逐渐被市场认识的过程中。

每年都能把握市场主线

在投资方法上，行业轮动一直是比较有争议的。如果我们看成熟的美国市场可以发现，基本上没有“行业轮动”这套方法。而在A股市场，要每年都轮对行业，是一件极其困难的事情。

但是从客观数据的反馈看，张序管理的华安事件驱动，确实有很高的中观行业配置胜率。这也让张序产品的适应性，大幅优于绝大多数的主动量化基金。比如说，在小盘因子受流动性冲击的2024上半年，华安事件驱动实现了4.55%的正收益，相对万得偏股基金指数实现了9.88%的超额收益。2024年是主动量化的分化年，这一年华安事件驱动收益率21.82%，大幅跑赢沪深300指数的14.68%，交出了一份让人满意的成绩。（数据来源：基金定期报告）

从2020年5月18日开始管理华安事件驱动以来，张序几乎把握了每一年市场的主要矛盾。

2020年，他超配了大盘成长中的医药、食品饮料和消费电子三大方向。

2021年，张序一开年就减仓了高估的“核心资产”，重仓方向转到了新能源产业链。

2022年，是牛熊切换的关键一年。张序从下半年减仓新能源，加仓了低估值的非银金融，组合开始从成长风格切换到价值风格。

2023年，ChatGPT横空出世，为之后人工智能的爆发埋下了种子。张序在上半年就重仓了TMT，并且到下半年进一步提高仓位。

2024年，大盘蓝筹股开始了价值的重估，张序上半年重仓了银行，组合采用了杠铃的策略，帮助他在宽基指数大爆发的一年，跑赢了沪深300。

2025年，市场重新回到结构性牛市，张序比较早布局了上游的有色资源，帮助他在主动权益回归的转折年，跑赢了万得偏股基金指数。

张序的行业轮动有两个特点：

1）他在不同阶段，都会有行业的超配和低配，但不会只买一两个行业。这也让张序和传统意义的行业轮动策略不同。通过适度的超配和低配，能够大幅提高中观行业配置的容错性。即便看错了方向，也不会对组合带来灾难性的打击；

2）他是一套量化驱动的行业配置，这一点也有别于传统的主观判断。量化框架的系统性更强，能够形成更稳定的胜率。

科学、系统、进化的量化框架

每一个基金经理的底层理念，都会被他的成长路径所影响。在张序的成长经历中，我们看到了很鲜明的“科学性”烙印。他高中时期就斩获全国物理竞赛一等奖，之后进入了中科大少年班学习统计专业。硕士毕业后，张序的第一份工作是在全球顶级投行瑞银证券做量化分析师。2017年，张序加入了华安基金的指数与量化投资部，现任华安基金量化投资部助理总监。

从高中理科学霸=》中科大少年班=》顶级外资量化研究部=》上海规模前五的基金公司，一路走来张序很专注，一直聚焦在量化领域。在张序的投资体系上，也看到了很鲜明的科学化和系统化。

首先，张序投资框架的底层是科学化的。科学化意味着，每一个模型都需要有数据验证的支撑，不是自己拍脑袋想出来的。每一个模型的采纳，必须是严谨的过程，要有长期逻辑支撑。

以张序的行业轮动框架为例，最初他希望对每个行业都建立一个择时模型，但是在“内测”时，张序发现牛市中所有行业在某个时间点都会看涨，单行业择时模型是无法带来超额收益的。

而美林时钟的行业和风格轮动方法，在具体执行上又会遇到宏观数据滞后的问题。于是，张序做了长期思考后，选择了多因子模型的行业排序方式，通过同时找出最好的行业和规避最差的行业，形成有效的超额收益积累。

其次，张序的投资框架是系统化的，意味着不是依靠一两个环节战胜市场，而是完整的投资系统。这套系统，又分为中观配置和微观的个股选择两大模块。在中观配置上，张序有并行的行业配置模型和风格配置模型。在个股选择上，从数据模块到因子模块再到机器学习模块，是层层递进的。这套系统，不会过度依赖某一个模块，而是通过整体的有效性不断运转下去。

有了科学化和系统化的框架后，才能实现投资框架的进化。这就像工业革命之后的世界，出现了飞速的科技创新和经济进步。从2020年管理产品后，张序的投资框架在持续迭代。2021年春节后，张序把风险因子纳入到模型中，规避了单一因子过度拥挤的调整；2022年一季度，张序又发现行业分布无法解决驱动因素集中的风险，于是在模型中加入赛道中性和估值中性的风控方式。在个股选择的策略中，张序也把基准对标、中小市值覆盖、事件驱动框架综合在了一起。

随着机构投资者的占比逐渐提高，对超额收益的争夺会变得越来越激烈。只有持续进化的框架体系，才能形成可持续的竞争力。我们相信，2026年的张序会继续对框架进行迭代。

高胜率的基金经理，更容易让持有人赚到钱

投资中有两种赚钱的方式。一种是以巴菲特为代表的高胜率模式。从1965年到2025年，伯克希尔只有两年业绩翻倍（1976和1979）。进入2000年后，更是只有一年业绩突破30%（2013）。但是，伯克希尔积累长期复利，依靠的是足够高的胜率。在过去60年中，伯克希尔年度亏损的次数只有11次，其中只有5次年度亏损超过10%（1974、1990、1999、2008、2015）。

另一种是以索罗斯为代表的高赔率模式。他曾经有一句名言：重要的不是胜率的次数，而是胜率的数量级。无论是当年阻击英镑，还是之后的东南亚金融风暴，都是其副手德鲁肯米勒的观点，但索罗斯却懂得在关键时刻下“重注”。

对于基金经理来说，高胜率和高赔率都是可行的赚钱方式，但是对于持有人来说，一个高胜率的基金经理更容易让他们赚到钱。绝大多数投资者是看着过去的业绩买基金，高胜率的基金经理有更高概率复刻此前的超额收益。

从开始管理组合以来，张序战胜沪深300和偏股基金指数的年份是100%。虽然六年的时间还并不长，但我们相信像张序这样的超额收益高胜率基金经理，或许才是更值得投资者信任的。

风险提示：基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。

张序所管理的全部产品近5年年度业绩表现列示如下：

华安事件驱动量化混合A:成立于2016-12-14，业绩基准为中证800指数收益率*75%+中国债券总指数收益率*25%。本基金2024年至2020年度历年业绩（及业绩基准）表现为21.82%(10.51%)、-8.63%(-7.36%)、-17.86%(-15.94%)、30.84%(0.00%)、59.19%(19.30%)，张序的管理时间为2020-05-18-至今。

华安事件驱动量化混合C:成立于2023-03-20，业绩基准为中证800指数收益率*75%+中国债券总指数收益率*25%。本基金2024年度业绩（及业绩基准）表现为21.82%(10.51%)，2023-3-20至年底业绩（及业绩基准）表现为-13.34%（-9.01%），张序的管理时间为2023-03-20-至今。

华安沪深300增强策略ETF:成立于2022-12-21，由许之彦和张序共同管理，业绩基准为沪深300指数收益率。本基金2024年至2023年度历年业绩（及业绩基准）表现为20.85%(14.68%)、-9.56%(-11.38%)，许之彦的管理时间为2022-12-21-至今；张序的管理时间为2022-12-21-至今。

华安沪深300增强A:成立于2013-09-27，业绩基准为沪深300指数收益率*95%+同期商业银行活期存款基准利率(税后)*5%。本基金2024年至2020年度历年业绩（及业绩基准）表现为15.14%(14.04%)、-13.44%(-10.79%)、-19.91%(-20.53%)、1.56%(-4.92%)、47.64%(25.87%)，张序的管理时间为2021-01-18-至今。

华安沪深300增强C:成立于2013-09-27，业绩基准为沪深300指数收益率*95%+同期商业银行活期存款基准利率(税后)*5%。本基金2024年至2020年度历年业绩（及业绩基准）表现为14.68%(14.04%)、-13.78%(-10.79%)、-20.23%(-20.53%)、1.16%(-4.92%)、47.05%(25.87%)，张序的管理时间为2021-01-18-至今。

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