卖碎纸机年入15亿，邦泽创科IPO前美的获利900万离场

无纸化办公趋势下公司去往何方？

作者｜卓玛

编辑｜刘钦文

早上九点，打工人打卡上班，上午用过胶机给一份重要文件塑封，下午用碎纸机粉碎一份过期文件。晚上下班回家，带着一身“班味”的打工人先打开空气净化器净化一下室内空气，再使用手持搅拌器开始为自己准备可口的晚餐。而打工人全天下来使用的各种办公电器和家用电器，或许都是广东邦泽创科电器股份有限公司（下称“邦泽创科”，874249.NQ）所生产的。

1月8日，主营办公电器和家用电器产品的研发、生产、设计和销售的邦泽创科将在北交所迎来上会审核“大考”。本次IPO，邦泽创科拟将所募资金用于邦泽创科电器智能制造基地项目和总部及研发中心项目。

01

卖碎纸机、包装机等年入15亿，

毛利率高于同行

《招股书》显示，邦泽创科主要从事办公电器和家用电器的自主研发、原创设计、跨国生产、全球商超渠道/互联网品牌销售以及全球本地化服务。

邦泽创科的产品主要分为办公电器和家用电器两大类。

图源：《招股书》

其中办公电器产品包括碎纸机、过胶机及耗材，以及其他办公电器等。而碎纸机是邦泽创科的第一大产品，2022年—2024年及2025年上半年（下称“各期”）分别实现营收5.86亿元、6.85亿元、8.43亿元和4.37亿元，对主营业务收入的贡献率分别为54.81%、59.02%、56.14%和49.39%，维持在50%左右。

据DataIntelo统计数据显示，2023年全球碎纸机市场规模约为35亿美元，以邦泽创科该年碎纸机产品实现的销售收入计算，预估公司在全球的市占率为2.76%。

不过值得注意的是，尽管碎纸机产品的销售收入仍在逐年增长，但邦泽创科表示，近年来，随着互联网技术的发展，无纸化办公趋势减少了纸质文件的使用量，如果公司碎纸机产品业务受此影响销售收入收缩，而公司又不能及时有效地拓展其他新品类，将导致公司整体业绩下滑。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，无纸化办公趋势不是“一纸没需求”，而是将市场从“金字塔”削成“倒金字塔”——底座消费级碎纸机需求消失，塔尖专业级需求仍在，但市场体量变小、门槛提高、更重服务。邦泽创科未来只有把研发资源快速转向高保密+销毁服务，并在海外建立本地销毁中心，才能把全球2.76%的市占率从“萎缩红海”搬到“高门槛蓝海”。换句话说，无纸化办公趋势下，办公电器行业的胜负手不再是“多卖一台机器”，而是“多签一份长期销毁合约”。

邦泽创科的家用电器产品则包括厨房小家电和生活电器两类，其中厨房小家电主要是真空包装机及耗材、手持搅拌器等，生活电器主要是空气净化器等，这部分产品各期分别实现营收3.79亿元、3.79亿元、4.51亿元和2.89亿元，在主营业务收入中的占比分别为35.44%、32.7%、30.05%和32.69%。

在多种产品的共同发力下，邦泽创科2022年—2024年及2025年上半年分别实现营收10.71亿元、11.68亿元、15.1亿元和8.9亿元，分别实现归母净利润714.12万元、1.08亿元、1.48亿元和0.9亿元。

图源：《招股书》

邦泽创科在《招股书》中还发布了2025年业绩预告，预计全年实现营收17.6亿元—18.2亿元，同比增长16.57%—20.55%；预计实现归母净利润1.6亿元—1.7亿元，同比增长8.16%—14.92%。

在业绩增长的同时，邦泽创科的毛利率也在上升，各期分别为28.84%、39.43%、40.12%和41.35%。而同期可比公司的平均毛利率分别为30.78%、31.94%、30.26%和31.69%，邦泽创科2023年和2024年的毛利率远超同行。

对于北交所关于毛利率与可比公司变动趋势不一致的问询，邦泽创科称，公司主要产品在不同销售模式下毛利率存在差异，而不同销售模式间的毛利率差异具有合理性。

02

境外销售收入占比超95%，

亚马逊是第一大客户

事实上，邦泽创科的毛利率远高于同行的秘密，就藏在其以境外为主的销售模式中。

邦泽创科自2014年以来开展跨境电商业务，将旗下产品销往全球，客户分布在北美洲、欧洲、中国等多个国家和地区，公司收入如今也主要来自境外。2022年—2024年及2025年上半年，公司分别实现境外销售收入10.19亿元、11.18亿元、14.56亿元和8.59亿元，分别占主营业务收入的95.34%、96.43%、96.98%和97%。

从销售模式上来看，邦泽创科主要通过境外商超/互联网渠道ODM（贴牌）销售和自有/授权品牌电商销售这两种模式进行。

其中邦泽创科的ODM业务依托“中国+越南”的跨国生产基地，持续为Amazon（亚马逊）、Walmart（沃尔玛）、Sam's Club（山姆会员店）等欧美及亚太地区的商超/互联网渠道提供产品和服务，各期分别实现收入5.12亿元、4.14亿元、5.66亿元和3.43亿元，分别占主营业务收入的47.92%、35.66%、37.69%和38.69%，公司称与主要ODM客户合作关系良好，能够持续获得客户订单。

至于自有/授权品牌业务方面，邦泽创科目前拥有“Bonsaii”“Bonsen”等自有办公电器品牌和“Bonsenkitchen”“AromaRoom”等自有家用电器品牌，以及“HP/惠普”授权办公电器品牌，这些产品同样通过全球主流电商平台进行销售。

图源：《招股书》

而为了扩大自有品牌的影响，邦泽创科表示公司高度重视研发投入，逐步开发新产品。

但《招股书》显示，邦泽创科各期的研发费用分别为2305.39万元、2713.47万元、3788.86万元和2254.57万元，分别占各期营收的2.15%、2.32%、2.51%和2.53%。这样的研发费用率低于同行，同期可比公司的平均研发费用率分别为3.61%、4.22%、4.42%和4.21%。

对此，邦泽创科称，相较于同行业其他规模较大、资金雄厚且研发领域广泛的上市公司，公司研发项目相对聚焦，主要围绕碎纸机、过胶机和真空包装机等主要产品进行深入研发，因此研发费率低于可比公司。

而不论是ODM（贴牌）业务，还是自有/授权品牌业务，邦泽创科都需要通过亚马逊、沃尔玛等海外线上电商平台进行销售，公司坦承对海外线上第三方电商平台存在一定依赖性。

《招股书》显示，2022年—2024年及2025年上半年，邦泽创科来自亚马逊的收入占比迅速提高，分别是第五、第三、第一和第一大客户，各期实现的销售额分别占营收的1.76%、3.83%、13.96%和13.65%。

北交所也要求邦泽创科进一步揭示对第三方电商平台存在依赖的风险，公司在《回复函》中表示，未来公司将通过多点布局的渠道战略分散风险，提升自有/授权品牌线上直销业务韧性及增量空间，逐步降低对亚马逊的依赖性。

图源：《招股书》

此外，由于外销产品多以美元定价，邦泽创科的业绩也受到汇率波动的影响，各期因此产生的汇兑损益分别为-740.83万元、-1128.23万元、920.94万元和689.73万元，其中2022年和2023年均表现为亏损。

邦泽创科表示，如果未来人民币汇率出现较大波动，将对公司产品的价格竞争力及毛利率产生较大影响，进而影响公司的经营业绩。

为了规避汇率波动风险，邦泽创科选择购买远期外汇合约，各期因此分别产生-1319.16万元、-967.48万元、268.27万元和66.62万元的汇兑损益。对于2022年和2023年的汇兑损失，公司称主要由于美元兑人民币汇率上升且波动较大。

03

曾获美的和东莞证券入股，

因对赌失败触发回购

《招股书》显示，邦泽创科目前的共同实控人是陈赤、张勇和徐宁三人，且三人是一致行动人，其中徐宁和陈赤是夫妻，张勇和二人无亲属关系。

截至目前，陈赤直接持有邦泽创科34.26%的股份，是公司控股股东，但未在公司任职；徐宁是公司董事长，直接或间接持股15.61%；张勇则任公司副董事长，直接持股22.96%；三人合计直接或间接持股72.83%。

从既往履历来看，三人均有多个行业的从业背景。

其中陈赤生于1968年4月，大专学历，曾任东莞福安纺织印染有限公司技术员和泷浜香港有限公司驻广州办事处业务员等职务。徐宁生于1966年10月，中专学历，曾在湖北省汽车工业公司和佛山化纤工业公司任技术员，以及在东莞佳能弹簧制造厂任工程师。张勇则生于1965年1月，大专学历，曾任南通轴瓦厂工模维修技术员和金万电业有限公司工模部工程师，以及自主经营长安长力塑胶模具厂和东莞市厚街长力塑胶模具厂。

2005年3月，张勇、陈赤以及另外两人共同出资设立了邦泽创科的前身邦泽电子。2020年12月，邦泽电子整体变更为股份有限公司，徐宁在此时成为公司股东。2024年1月，邦泽创科在全国股转系统挂牌。

就在变更为股份公司后，2021年1月，美的集团（000333.SZ，0300.HK）旗下的投资机构美的投资，以6888万元认购邦泽创科441.54万元的新增注册资本，由此获得后者8.11%的股权，成为除实控人三人外的最大单一股东。

图源：《股转说明书》

此后，双方又签订了补充协议，约定了对赌条款，邦泽创科若2021年的实际净利润低于8000万元，就需按照约定条件进行回购。而邦泽创科2021年仅实现扣非归母利润441.39万元，未完成业绩承诺，由此触发了回购。

后经双方协商，约定以定向分红和定向减资的方式进行回购。2022年9月，邦泽创科向美的投资定向分红2197万元，2023年2月又支付了5594.23万元的减资对价，回购美的投资持有的全部公司注册资本。此后，美的投资不再持有邦泽创科的股权，并于2023年4月正式退出，双方也解除了对赌协议。

也就是说，美的投资以6888万元入股邦泽创科两年有余的时间，最终以7791.23万元的回报退场，实际获利约903.23万元。

而在美的投资退出仅3个月后，2024年7月，邦泽创科再次引入了外部投资者，通过向正和共创、财鑫一号、东证常平、仙津实业和莞商联投五家机构股东合计发行267.86万股，成功募资4500万元。

图源：《招股书》

值得一提的是，财鑫一号和东证常平作为股权投资基金，其基金管理人是邦泽创科保荐机构东莞证券的全资子公司。

双方同样约定了特殊投资条款，如果邦泽创科未能在2026年12月31日前上市，或2025年扣非归母净利润小于1.5亿元，则触发回购。不过这一对赌安排目前双方已约定解除。

截至目前，正和共创、财鑫一号、东证常平、仙津实业和莞商联投仍是邦泽创科的机构股东，其中正和共创持股2.26%，财鑫一号和东证常平合计持股1.69%，仙津实业和莞商联投的持股份额则未披露。

值得注意的是，邦泽创科曾在挂牌期间被全国股转公司出具《监管工作提示》，以及被证监会广东监管局出具《监管关注函》。

2024年7月，全国股转公司认为邦泽创科在申报挂牌时财务数据存在错报，构成信息披露违规，违反了相关规定，决定对公司出具《监管工作提示》。稍后2024年9月，广东证监局也对邦泽创科出具《监管关注函》，认为公司存在会计核算不规范、内部控制存在缺陷、信息披露不规范的问题，违反了相关规定。

2024年12月，邦泽创科发布前期会计差错更正公告称，公司因受到证监会及派出机构、税务局等机关检查，发现已公开披露的定期报告中财务报表存在差错，具体为，因财务人员对会计准则的理解和应用能力不足，公司对2021年、2022年、2023年第一季度、2023年上半年、2023年及2024年上半年因执行新租赁准则相关的使用权资产、租赁负债等科目核算不准确，导致相关资产、负债、权益以及损益等列报不规范，公司因此决定更正。

邦泽创科表示，《监管工作提示》及《监管关注函》不属于行政处罚，公司已对所涉及的不规范内容进行了有效整改。

从创立之初主要从事碎纸机、过胶机等办公电器产品的研发、生产、设计和销售，到2017年进入厨电领域，再到2020年以来不断开拓空气净化器和保险柜等新产品，邦泽创科已走过了20年的创业发展路。你看好邦泽创科的此次上市吗？

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