华创证券：元旦假期白酒需求弱复苏 越临近春节催化越足

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，元旦假期白酒需求较弱，多地反馈同比下降20%+，但环比11、12月略有改善。供给端，酒企目标降低，渠道有望进一步去库纾压。需求端，目前渠道对春节需求预期谨慎，预计整体下滑双位数、但降幅较元旦会收窄。价格端，对于高端酒，考虑i茅台持续出货叠加传统渠道即将到货，预计飞天批价边际持续承压。展望2026年全年，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。

华创证券主要观点如下：

元旦需求弱复苏，批价持续低迷，但大众消费韧性较强

元旦需求较弱，多地反馈同比下降20%+，但环比11、12月略有改善。一方面元旦距离春节约一个半月相对较远，行业仍处淡季，另一方面消费者出行较多，宴席表现一般。量价维度看，元旦期间行业出货量预计同降10%+，商务宴请、年会团购等需求明显减少，江苏、安徽等地反馈外部政策的疤痕效应仍在；行业价盘承压，高端酒批价同降10%+，次高端酒批价普遍同降5-10%。局部亮点是大众消费韧性较强，四川、安徽等地反馈大众宴席及聚饮表现较好，对应80-200元价格带周转不错。

春节的三个研判：渠道去库，下滑收窄，供需矛盾有望减轻

供给端：酒企目标降低，渠道有望进一步去库纾压。酒企端已开始被动降速出清，一是25年除茅台、汾酒外，多数酒企未完成年初回款目标，26年酒企增长目标制定普遍为持平微增；二是春节开门红回款任务要求降低，多数在30-40%且提供票据支持；三是酒企发货节奏放缓，渠道库存率超过一定比例则停止发货，缓解渠道压力。渠道端回款意愿相对谨慎，更看重保障现金流，适度收缩规模、仅保留核心品牌经销权。

需求端：预计延续双位数下滑，降幅较元旦有望收窄。目前渠道对春节需求预期谨慎，预计整体下滑双位数、但降幅较元旦会收窄。其中商务需求仍偏弱，礼赠春节需求相对刚性、降幅有望收窄，大众宴请、聚饮等需求相对坚挺，主要受价格拖累、预计整体微降。

价格端：高端酒批价随行就市，以价换量。价格作为供需问题的外化体现，预计春节价盘仍处承压态势。对于高端酒，考虑i茅台持续出货叠加传统渠道即将到货，预计飞天批价边际持续承压；五粮液普五上线扫码活动，批价预计会小幅回落、但对动销有一定刺激效果；老窖春节期间预计增加消费者端费投力度、降低购酒成本。对于次高端酒，目前批价已处相对低位，渠道利润趋薄，春节预计低位企稳。

酒企经销商大会及渠道近况反馈：务实降速减负，聚焦基本盘

茅台：26年全面推进茅台酒营销市场化转型，茅台酒打造金字塔型产品体系并取消分销政策，减轻渠道压力；同时飞天上线i茅台，数字化赋能渠道转型，有效激发消费者购酒需求。

五粮液：维护市场秩序与加强渠道激励并举，务实提升动销与份额，近期批价小幅下行但对动销有一定拉升，开门红回款已在推进。

老窖：把握产品结构调整战略窗口期，持续深耕低度国窖，加强渠道推广力度，目前高度国窖批价维持在830元、动销下滑双位数，低度国窖周转表现尚可。

汾酒：青花20以上产品给予专项费用加强区域突破，青花20及玻汾推动全国化覆盖，老白汾聚焦重点市场提升开瓶率。目前库存略提升至2-3个月水位，但渠道配合度整体较好。

古井：持续聚焦主业，强化市场深耕，提升终端动销。近期公司创新开拓打酒铺业态、销售表现亮眼。

洋河：渠道持续纾压，省内蓝色经典库存已去化至3个月左右合理水位，批价小幅回升，经销商信心逐步企稳。

今世缘：坚持稳中求进，大众价格带淡雅逆势增长、有望持续贡献增量，开系竞争优势保持、降幅明显低于行业。

投资建议：悲观因素已price-in，越临近春节催化越足，推荐茅台，重视古井

12月白酒板块回调，既有市场对高端酒企批价担忧，也有年底基金调仓影响，总体看悲观预期已price-in，龙头茅五价格随行就市、以价换量定调下，春节旺季需求放量仍可期待，且200元内大众价格带已明显受益大众宴席和聚饮，越靠近春节修复催化越足。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，明年越往年中越明朗，仓位加起来更确定。

配置视角推荐确定性好且股息率高的茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒(000596.SZ)，近期大幅回调有资金错杀因素，关注五粮液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、泸州老窖(000568.SZ)的出清节奏，此外模式创新品种珍酒李渡(06979)等。

风险提示

白酒需求恢复不及预期、批价超预期下跌、消费场景持续受压制。