铜业超级周期下的中国力量：五矿资源如何下好全球资源棋？

21世纪经济报道记者邓浩

在全球绿色转型与数字基建双重浪潮推动下，铜正从传统大宗商品跃升为驱动新能源科技和AI发展的关键原材料。然而，新一轮铜业超级周期带来的不仅是价格机遇，更是对资源企业全链条运营能力的极限考验——从极端环境下的设备可靠性维系，到多元文化背景下的社区关系治理，再到碳约束时代的全流程能效管理，任何一个环节的脆弱性都可能成为海外资产的“致命断点”。

全球工业设备维护领域对这一挑战的认知已达成共识。比如，深耕全球工业润滑解决方案百余年的埃克森美孚，就指出“在极端工况下，设备连续稳定运转是海外矿山运营的生命线。高海拔、强粉尘等环境对设备润滑方案提出特殊要求，需要基于实时数据的预防性维护策略，这些都是保障出海业务成功的关键”。

以此作为解读中国矿业企业出海进阶路径的分析框架，我们发现，以市场化方式深度参与全球铜资源博弈的五矿资源，正是这一“系统韧性”命题中国样本的生动演绎。

秘鲁安第斯山脉的高原上，巨型矿卡在拉斯邦巴斯铜矿的矿坑中往复穿梭，这里年产铜精矿含铜约40万吨，产值占整个秘鲁GDP近1%。而在一万七千公里外的港交所，五矿资源的股价曲线正随着国际铜价一路攀升。

随着全球能源转型加速，叠加AI用铜量的超预期暴增，铜正步入新一轮超级周期。铜资源龙头五矿资源近期也不断成为资本市场的关注焦点。

实际上，五矿资源作为中国五矿集团海外矿业开发的旗舰平台，其全球布局与战略选择，是观察中资企业深度参与全球矿业博弈的一个生动样本。

聚焦铜矿，受益新兴需求

作为中国五矿集团海外上游矿业开发的旗舰平台，五矿资源的战略定位清晰而聚焦。

五矿资源商务和开发执行总经理关向军在接受21世纪经济报道记者专访时表示，“我们专注于海外。对于上游资源开发，我们目前是采矿到选矿以及湿法冶金，未涉及火法冶炼。对于产品，我们集中在有色资源，基本围绕铜、铅、锌这些品种。”

其中，五矿资源的铜收入占比已高达八成。这一选择精准承接了当前全球新兴产业对铜的巨大需求。

全球管理和布局方面，五矿资源形成了独特的架构。公司主体是一家央企控股的香港上市公司，管理总部分设在墨尔本和北京，资产则分布于澳大利亚、非洲和秘鲁。

这一布局的形成，大体可分为三个阶段：2009年收购澳洲第三大矿业公司OZ Minerals Limited主要资产，成立MMG；2012年收购刚果（金）的金塞维尔铜矿，进军非洲；2014年收购秘鲁拉斯邦巴斯铜矿，进入拉美市场。

此外，五矿资源还于2024年，完成收购科马考铜矿，并且正在推进收购巴西镍业，通过这些举措，进一步丰富了全球资产组合。

“中国拥有全球最大的铜冶炼加工能力，也是最大的铜进口国。从战略上，依托于中国的大市场，我们长期坚持“走出去”，进行海外开发，为低碳未来提供资源保障。同时，作为上市公司，也有重要的考核任务，需要为股东创造收益。”关向军表示。

铜市场相对分散，没有单一企业或国家能够完全掌控定价权；同时铜作为充分流通的大宗商品，其全球价格具有高度联动性。

本质上来说，五矿资源通过其强大的运营网络，增强了中国在全球铜供应链中的协同效率和影响力。这恰恰呼应了埃克森美孚等全球工业企业在长期实践中形成的核心认知——出海业务成功的核心在于“运营韧性”而非单纯的“规模扩张”，也体现了中资矿业企业出海多年后的成熟与自信。

邦巴斯之心，ESG成效显著

五矿资源旗下的秘鲁拉斯邦巴斯铜矿不仅是中国在海外最大的铜矿投资项目之一，也成为其ESG实践的试金石和展示窗。

拉斯邦巴斯地处偏远高原，从矿山到港口运输距离达750公里，途经400公里公路和350公里铁路。矿区周边散布着80多个社区，历史上因利益分配、土地准入等问题，社区堵路抗议事件频发，严重影响了矿山正常运营。

“以前我们是一个交易型的解决方案，”关向军回顾说，“如果发生堵路了，为了尽快恢复生产，会尽量去满足对方提出的条件。”

不过，这种模式很快暴露出弊端：社区拿到补偿一段时间后又会回来抗议并提出新的诉求，形成“堵路-补偿-再堵路”的恶性循环。

2023年，五矿资源正式启动“邦巴斯之心”项目，将社区关系模式从“交易型”转变为“共生型”。核心理念是社区通过支持矿山生产来获得可持续收益，而非通过破坏生产来获取一次性补偿。

具体措施包括：帮助社区组建卡车运输队，承接矿山部分运输业务；将矿山周边的土建工程优先分包给当地社区企业；建立职业培训中心，为当地青年提供技能培训，拓宽其矿山就业渠道。

“我们要共赢，”关向军强调，“所有的社区项目都是推动社区通过支持拉斯邦巴斯生产来获得共同发展，不是因阻碍拉斯邦巴斯生产而短暂获利。”

这一转型取得了显著成效。堵路事件大幅减少，矿山生产日趋平稳。2024年以来，拉斯邦巴斯产能逐渐恢复至历史高位水平。

记者了解到，五矿资源还是国际矿业与金属理事会(ICMM)中唯一的中资企业成员，遵循该组织在减碳、安全生产、水资源管理等方面的全球行业高标准。

公司治理层面，ESG管理被提升至五矿资源董事会层面，设有专门委员会负责相关制度建设和监督执行。每年五矿资源还会举行ESG专题投资者推介会，与市场保持透明沟通。

这一实践也是对埃克森美孚核心洞察的某种印证，“在社区话语权提升的今天，矿业项目的长期成功，越来越取决于能否将当地利益相关方转化为发展共同体。技术效率决定成本下限，而社会许可（Social License to Operate）决定运营上限。”

挖潜并购，博弈产业大周期

从市场需求来看，以绿电和AI算力中心为代表的新经济，正在持续拉动铜需求的爆发增长。

而面对铜的超级周期需求，五矿资源制定了清晰的增长路径，即外延并购与内生挖潜双轮驱动。

据了解，近年，五矿资源旗下的3座铜矿山都有不小的增量。

其中，主力矿山拉斯邦巴斯铜矿产量预计在2025年重回40万吨的产量；金塞维尔铜矿完成了硫化矿改扩建项目，项目设计产能8万吨阴极铜；科马考扩产项目已经启动实施，预计2028年投产后，铜产量从当前的5万吨增加到13万吨。

在并购策略上，五矿资源则保持谨慎乐观。

首先，当前全球铜资产估值高企，优质项目稀缺。其次，地缘政治因素也使并购区域选择更加审慎。面对美国、加拿大等传统矿业国家审批门槛提高，五矿资源将重点放在对中资相对友好的拉美、非洲和中亚地区。

此外，五矿资源近期也在推进巴西镍业项目的并购，这被视为一次在金属周期底部拓展南美地区并进入新金属品类的机遇。不过，关向军也明确表示，该举措不会改变公司以铜为核心的战略。“未来几年应该还是会以铜为主，来推进我们的并购项目和投资重点。”

天风证券金属与材料首席分析师刘奕町在研报中认为，中长期维度，传统需求在电网投资托底等作用下韧性仍存，叠加新兴需求高速增长，铜需求有望持续提升。供需偏紧格局下，铜价中枢预计将稳步上行。而五矿资源三大铜矿项目均具发展潜力，增产预期强，且近年来财务结构逐渐优化，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性。

运营效率成为区分行业领先者与追随者的关键变量。全球工业观察者普遍认为，在高海拔、高湿热、强粉尘等极端工况下，设备可靠性直接决定矿山可用率与单位成本。

正如埃克森美孚在其全球矿业运维系列报告中指出：“在海外业务拓展的全生命周期中，成本差异往往源于运维细节——如润滑方案是否适配当地气候、维护周期是否基于实时数据优化，这些细节共同构筑了项目的运营韧性。”

五矿资源在各海外矿山推行的智能化运维系统、本地化技术适配方案等举措，正是对这一行业规律的践行，为其在超级周期中构筑了核心竞争力。

在铜的超级周期赛道上，五矿资源已经驶入快车道。前方道路虽仍有挑战，但其积累的全球运营经验、构建的社区共生模式、锻造的国际化团队，将成为它驾驭周期波动、实现可持续增长的坚实基础。

全球矿业格局正在重塑，绿色转型催生新的资源需求，地缘政治加剧供应链竞争。在这场百年未有的变局中，五矿资源的故事，正是中国力量深度参与全球资源治理的一个缩影。