中青旅结束“七年之痒”，退出青都旅游

【品橙旅游】2025年12月30日，中青旅控股股份有限公司（以下简称“中青旅”）的两份股权转让公告在北京产权交易所同时挂牌，一段持续了整整七年的资本故事，正式进入尾声。

中青旅将其持有的成都市青城山都江堰旅游股份有限公司（以下简称“青都旅游”）和都江堰兴旅商业管理有限公司（以下简称“都江堰兴旅”）各10%股权公开挂牌转让。两笔交易强制捆绑，整体作价逾1.2亿元。

更值得关注的是，中青旅红奇（横琴）旅游产业投资基金（以下简称“红奇旅投”）已于2025年12月22日与青都旅游控股股东成都都江堰旅游集团签署股份转让协议，将持有的上述两家公司同样比例的股份转让。而中青旅与红奇旅投最初入股青都旅游的时间，正是2018年12月。

从2018到2025，七年时间。这恰好是人民币股权投资市场一个标准周期的长度，多数基金采用“4+3”或“5+2”模式，七年是资本必须完成“投资-退出”闭环的时限。

七年时间，青都旅游经历了从引入战略投资者、启动IPO到主动撤回、最终战投退出的完整周期。

图2：都江堰兴旅股份转让公告 来源：北京产权交易所

上市临门

青都旅游的上市之路，曾无限接近终点。

2023年3月，青都旅游IPO获深交所受理，迅速进入问询阶段。招股书披露，其拟募集3.456亿元，其中超六成（2.2亿元）计划用于打造“悟道青城”文化演艺综合项目，旨在突破对索道、观光车单一业务的依赖，讲述一个“文化+旅游”的新故事。

然而，仅仅4个月后，2023年7月，青都旅游主动撤回了上市申请。

冲击主要来自业绩波动。青都旅游的2019年至2022年上半年的财务数据显示：营收从1.18亿元一度跌至1753.04万元，净利润从6039.09万元锐减至448.69万元。尽管审核期内业绩已呈复苏态势，但阶段性波动可能仍触发了对业绩持续性的审慎考量。

尽管上市遇阻，但青都旅游的核心资产价值在近年得到了充分验证。

青都旅游主营业务清晰。依托青城山-都江堰世界遗产资源，运营青城前山索道（特许经营权至2036年）及景区环保观光车。这些业务具有天然的稀缺性、稳定的现金流和显著的护城河。

2024年，青都旅游营收1.46亿元，净利润达9107.9万元，净利率超过62%，盈利能力已全面恢复并超越疫情前水平。截至2024年末，净资产4.57亿元，整体评估估值达8.53亿元。2025年1-10月，青都旅游的营业收入为1.04亿元，净利润为6453.68万元。

实践证明：青都旅游即便在不依赖门票收入、业务结构相对单一的情况下，依靠一条索道与一条观光车线路，撑起了一个年净利润近亿、估值超8亿的旅游运营平台。

对于一家将上市作为引入战投核心目标的企业而言，IPO通道的暂时关闭，无疑是一次重大挫折。更为关键的是，它直接触发了后续一系列连锁反应。其中最根本的，便是外部财务投资者退出的时间压力。

七年之期

中青旅与红奇旅投的入股，是一场目标明确的合作。

2018年，在“推动旅游资产证券化”的指导思想下，青都旅游以极高标准引入战投：意向方需为国有控股，净资产超15亿元，且具备A股上市及运作大型旅游项目经验。最终，中青旅联合红奇旅投以合计1.54亿元入股，各获10%股权，并签署一致行动协议，明确“助推上市”的共同目标。

对于红奇旅投这类市场化产业基金而言，其运作遵循严格的“募、投、管、退”周期。人民币基金普遍的“4+3”七年存续期，意味着管理人必须在约定时间内向出资人返还本金及收益。上市，通常是实现高回报退出的最优路径。

当青都旅游的IPO在2023年意外中止，基金的退出时间表便被彻底打乱。等待青都旅游重启上市进程，并经历辅导、审核、发行及锁定期，时间上已不可能满足七年到期的清算要求。通过产权交易所协议转让，成为基金在“资本时钟”敲响时，唯一可行的退出方案。

中青旅与红奇旅投的同步退出，则是作为一致行动人之间的共同约定。

捆绑转让

本次转让最引人注目的设计，是强制捆绑条款。

意向受让方必须同时受让青都旅游10%股权及都江堰兴旅10%股权。其中，后者是2020年从青都旅游分立出的公司，专司承载原有酒店、商业等非核心资产，近年持续大额亏损。

都江堰兴旅2024年度审计报告数据显示：营业收入157.26万元，净利润-4494.61万元；资产总计32810.82万元，负债总计1344.46万元，所有者权益31466.37万元。2025年1-10月，都江堰兴旅营业收入100.01万元，净利润-1217.53万元，转让标的对应评估值3467.553万元。

这种设计大幅降低了资产包对纯粹财务投资者的吸引力，却为都江堰国资体系的定向回购创造了条件。事实也遵循了这一路径。在公开挂牌前，红奇旅投已与成都都江堰旅游集团签署股份转让协议。这意味着，国资方已启动回购程序，公开挂牌或为履行程序设置的必要条件。

这种安排，可视为地方国资对履行当年“引资”契约的一种隐性承诺。在战投因不可抗力（基金到期）需退出时，为其提供可行路径。尽管需要接回一个“包袱”，但确保了核心旅游资产控制权的完整回收，并为未来的资本运作保留了极大的空间。

未来之问

战投离场，或意味着都江堰国资将重新全盘接管。

接下来，青都旅游还会继续上市么？IPO的尝试虽遇挫折，但完整的申报经历是一次宝贵的合规练兵。地方国资是否需要、以及何时会再次启动IPO进程？青都旅游如何实现多元化破局？重点规划的“悟道青城”文化演艺项目，是突破增长天花板的战略关键。失去IPO募资渠道后，数亿元的投资资金将从何而来？是依靠国资注资、项目贷款，还是引入新的产业合作伙伴？

这些都是青都旅游亟待考虑的关键问题。

中青旅战投青都旅游的七年历程，深刻揭示了市场化基金受契约限制，必须在5-7年内完成闭环。当被投企业的成长曲线（尤其是IPO时间表）与基金的退出周期发生偏移，“分手”便成为资本逻辑下的必然。

同样的故事情节，发生在2019年中信夹层基金因面临到期退出压力陕西旅游。资本的离场，并非对青都旅游资产价值的否定，而是其自身周期性规律的限制。

中青旅资本的故事暂告一段落，青都旅游产业的故事仍在继续。或许，青都旅游可以借鉴即将在上交所上市的陕西旅游的资本路径，开启一段新的产业基金“联姻”。

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