誉为中登们的“泡泡玛特”，铜师傅第三次尝试IPO

2025年11月，有“中年人的泡泡玛特”之称的铜师傅再度向港交所递表，这是其继A股创业板折戟、首次港股申请失效后的第三次资本化尝试。

作为铜质文创赛道的头部企业，铜师傅还有着“中年人的泡泡玛特”的称号，彰显出其在这一赛道的领导者气质，但同时也因核心产品依赖度高、业绩波动大等问题的存在，IPO之路注定坎坷。这一次重整出发，能否成功叩开资本市场的大门？

PART 01

背靠小米也难

激进推新与客单价下滑困境待解

在资本市场对企业治理规范性要求日益严苛的背景下，股权结构的清晰与稳定直接关系到IPO审核的通过率，铜师傅复杂又不太稳定的股权结构，或将成为其上市路上的第一道坎儿。

招股书显示，截至递表前，创始人俞光持有26.27%的表决权，为单一最大股东，而雷军背后的小米系资本构成了最关键的机构力量——顺为资本持股13.39%，小米集团旗下天津金米持股9.56%，加之小米联合创始人黎万强0.51%的持股，小米系合计掌控超过23%的股权，成为影响公司决策的重要力量。

作为“骨灰级米粉”，俞光将小米“性价比”理念植入铜师傅基因，通过打造“铜粉节”复刻“米粉节”，以互联网思维重构传统工艺的消费场景。但频繁的股权腾挪暴露了内部治理隐患，2016年1月至2017年4月短短16个月内，铜师傅股东间股份转让高达48次。

这种高频次的股权流转不仅反映出早期股东对企业发展预期的分歧，也带来了估值的大幅波动。2021年7月，铜师傅估值一度达到26亿元，但很快在不到两年时间里便跌至16亿元，即便在上市前夕仍有股东在低价转让股份。

公司估值缩水与股东间股份的频繁转让，是投资者对其是否具有增长潜力的权衡。

为了打消投资者顾虑，铜师傅正将产品开发推向更加激进的道路。

2022年至2025年6月末（下称“报告期”），发行人新推出583款、514款、707款、277款及290款SKU，平均不到每天就会推出一款新品。与此同时，铜师傅的线上客单价从958元锐减至556元，线下客单价更是从1918元腰斩至659元。

这背后，是公司在“小而美”与“规模化”之间的摇摆，也让股权投资者对其持续盈利能力和品牌溢价能力产生质疑。

在消费降级的大背景下，大股东小米集团因小米汽车质量与服务争议所带来的品牌形象下滑风险，亦可能连带影响作为小米生态链企业的铜师傅，进一步增加了其IPO前景的不确定性。

PART 02

单一品类深度依赖

尚未打开新的增长空间

跳出股权与战略的表层问题，我们发现，铜师傅已陷入业绩下滑、单一品类依赖持续加深的困境，这些问题共同构成了其资本化路上的实质性障碍。

从财务数据看，铜师傅已实现连续盈利，但增长质量与稳定性仍存隐忧。

2022年至2024年，公司营收从5.03亿元增至5.71亿元，看似稳步增长，但净利润波动剧烈，分别为5,694万元、4,413万元和7,898万元，2023年净利润同比下滑22.5%。2025年上半年，营业收入虽有所上涨，利润却同比下滑23.9%。

招股书显示，铜师傅的产品主要分为铜质文创产品、塑胶潮玩、银质文创产品、木质文创产品等五大类。其中，铜质文创产品贡献了近95%的营收，而木质文创已停止生产，银质、黄金文创及塑胶潮玩等新业务2024年合计营收占比不足4%，尚未形成第二增长曲线。

分产品来看，核心业务正面临成本上行与价格下跌的双重挤压，铜价与售价的剪刀差持续扩大。

近几年，大宗商品铜价持续上行，年均价格从2019年的每吨4.76万元升至2024年的7.5万元，但因铜师傅为维持性价比优势、吸引客流，产品平均售价却从2022年的363.7元降至2025年上半年的290.4元。

尽管通过工艺优化，其毛利率从2022年的32.5%提升至2024年的35.2%，但仍显著低于已停产的木质产品（46.4%）和塑胶潮玩（43.6%）。

在追求产品高性价比与迭代率的战略下，铜师傅的库存风险也在不断累积。

报告期内，发行人的存货周转天数从107天增加至128天，存货账面金额持续攀升。截至2025年9月，发行人存货规模达1.6亿元，占当期流动资产的49%，高企的存货不仅占用了大量营运资金，也带来了潜在的跌价减值风险。

而渠道结构的单一性进一步放大了经营风险。

铜师傅渠道布局呈现“重线上轻线下”的显著特征，其线上直销渠道收入占比在70%左右，虽然渠道成本相对较低，但也使公司暴露于电商平台规则变化、流量成本上升等系统性风险之下。由于线下渠道拓展缓慢，品牌沉浸感和体验感不足，难以满足消费者对文创产品可视化、可触摸的体验需求，不足以塑造高端品牌形象来支撑溢价。

这种业务与渠道的双重单一性，共同构成了资本市场审视其投资价值时的核心疑虑。这意味着，其增长不仅受限于细分市场的天花板，更缺乏对抗行业周期性波动的“护城河”。

PART 03

天花板触手可及

尚未打开新的增长空间

除了内部经营问题，铜师傅面临的外部市场环境同样严峻，整个铜质文创赛道都在面临行业天花板触顶、差异化竞争乏力等考验，市场扩容速度远低于企业扩张野心。

从市场规模来看，铜质文化工艺品本身是一个极为狭窄的赛道，据弗若斯特沙利文报告，中国铜质文创工艺产品市场规模2024年仅为16亿元，预计到2029年增长至23亿元。

铜师傅当前的市场份额已达35%，在存量市场中进一步提升份额的难度极大，而增量市场的开拓又面临文化认知度不足的问题。

而且，与发行人同处这一赛道的还有专注高端非遗路线的朱炳仁·铜，其市场份额接近70%，在品牌溢价、非遗资源整合、高端客户积累等方面要优于发行人，朱炳仁·铜的产品均价较高，且已入驻全国20多家高端商场，形成了稳定的线下销售网络。对发行人来说，进军高端市场分一杯羹绝非易事。

不过，两者都面临着同一个行业困境，这便是同质化竞争。

目前市场上的铜质文创产品多集中于生肖摆件、茶具、佛像等传统品类，设计理念趋同，铜师傅推出的“国潮系列”与朱炳仁·铜的“非遗系列”在产品形态上高度相似，导致行业内价格战频发，进一步侵蚀了利润空间。

相较科技、医药、消费等主流赛道，文化创意产业本身具有盈利周期长、业绩稳定性差的特点，而铜质文创作为其中的小众分支，更难获得资本市场的青睐，在投资者看来，这一赛道相对狭窄、行业天花板触手可及，难以支撑铜师傅估值的持续提升。

为打破这一困局，铜师傅在IP联名与跨界合作上动作频频，正试图通过讲出传统题材潮玩化的新故事。然而，无论是联名国际IP还是尝试塑胶潮玩，其收入贡献至今微乎其微，真正的破圈之路依然漫长而充满不确定性。