管涛：从宏观视角展望2026年中国资本市场机遇

2025年12月27—28日，以“迈向‘十五五’ 建设金融强国”为主题的中国财富管理50人论坛2025年会在京召开。中银证券全球首席经济学家管涛在圆桌会议“穿越变局：2026年资产配置与投资展望”上发言。

管涛认为中国资本市场前景可期，正面临基本面改善、经济转型孕育新机会、制度包容性增强，以及人民币资产价值重估的机遇。他强调，建立信心需靠政策落地，同时要警惕美股AI估值分歧等短期风险。建议投资者坚持“价值投资”与“认知内交易”；机构方面，则需提升资产配置能力并加强投资者教育。关于汇率，管涛认为短期利好因素占优，但长期仍存不确定性。汇率短期作为“减震器”与股市涨跌无必然联系。从长期看，经济强则货币强。

一、中国资本市场面临的四大机遇

从宏观视角看，中国资本市场的前景可期，主要面临以下四个机遇：

第一，根据“十五五”规划建议，要聚焦制约高质量发展的体制机制障碍，推进深层次改革、扩大高水平对外开放。这将有助于中国经济实际经济增速回归合理水平、名义经济增速重新高于实际经济增速，意味着上市公司盈利状况将趋于改善，为资本市场的发展提供了基本面的支持。

第二，要解决外部环境影响加深的挑战和新旧动能转换的压力，根本上是要加快经济转型。不论是培育发展的新质生产力还是未来产业，亦或是对传统产业改造升级、用市场化的手段综合治理“内卷式”竞争，都意味着巨大的市场机会正在孕育当中，将为资本市场提供持续的支持。

第三，资本市场的制度不断完善。“十五五”规划建议强调要提高资本市场制度的包容性、适应性，健全投融资相协调的资本市场功能，这将有助于境内外的投资者更好通过资本市场分享中国经济成长的红利。

第四，价值重估。包括居民资源的多元化配置，还包括刚才提到的经济转型，以及全球资产的再平衡，这意味着人民币资产包括权益类的资产在内，有可能面临价值重估的机会，让市场更加具有赚钱效应，能够持续地稳定和活跃资本市场。

二、政策落地的重要性与内外部的不确定性

虽然中国资本市场的前景可期，但我们也要意识到，所有这些机遇或者信心的建立，都基于支持性政策和结构性改革的落地生效。我们不能够用宏观叙事来替代长期配置，要靠我们将所有的未来蓝图，从“写意画”变成“工笔画”“施工图”。另外，我们也要注意一些短期的风险，例如现在对于美国AI的上市公司估值的演进，市场分歧很大：未来是继续上涨，还是出现类似于2000年的互联网泡沫崩盘，将会对海外市场产生巨大的影响。

国内方面，从2024年“9.24”行情以来，资本市场持续的回升，是2025年金融市场顶住高强度外部冲击的一个重要的积极成果。但是我们也要注意，上市公司盈利的改善跟得上估值的扩张步伐，才能使得这个行情更加可持续。当然，我们也要同时关注的一点是，内外部的不确定不稳定因素依然较多，这可能会从情绪面或者基本面对资本市场运行带来扰动。所以，我们不能忽视一些短期的不确定风险。

三、 价值投资与机构责任

从投资者的角度来看，应该要坚持价值投资理念，要摒弃以往“快进快出、想赚快钱、赚容易钱”的投资风格。投资回报的实现，很多时候需要通过长期投资才能够实现合理的回报。另外，还要坚持在认知边界内的投资。对于个人投资者而言存在一个很大的挑战，就是个人投资者专业知识相对缺乏，同时又缺乏时间和精力，往往就是听消息“追涨杀跌”。而当听到消息再去买的时候，有可能阶段性的“站岗”，而且往往一旦买贵了，投资者要么就是“就地卧倒”或者是“割肉出局”。即便是“就地卧倒”，往往是涨回来后马上抛出，但是抛出以后，就可能失去了再次买入的机会。正如一些投资大咖所说，理性的投资原则是：在充分验证投资逻辑的前提下，短期价格波动不应影响对长期价值的判断，避免因市场短期波动而偏离既定策略。但是个人投资者可能存在投资经验的不足的问题。所以，对于个人投资者来讲，如果有能力，可以自行操作；如果不具备相关能力，则可以去选择信任的机构来购买自己理解的产品。

从财富管理机构角度来看，未来如何更好帮助居民实现资产的多元化配置，也对机构提出了更高的要求。投资机构要不断提高投资能力、投研能力、投顾能力，更好帮助居民从资产多元化配置中获得回报。投资机构要坚持投资者的适当性，特别要注意投资者的持续教育。因为风险和收益成正比，很多个人投资者习惯关注预期回报，却忽略了高回报往往伴随着更大的回撤风险。机构投资者有责任向投资者传达正确的投资理念。

问答环节：关于人民币汇率的看法

近期人民币汇率问题备受关注，诸如“重估之旅”“破7之旅”“新周期”等观点卷土重来。特别是最近一段时间人民币加速升值，在7附近徘徊，离岸汇率还一度升破7。短期来看，利好人民币的因素占上风。例如美元继续走弱，中国保持约1万亿美元的贸易顺差，以及2025年有望顺利完成5%的经济增长目标，这些因素都提振了市场信心。但是，往后看是否存在不确定性？我认为不确定性是存在的：

第一，美元未必会像大家想象的那样在2026年大幅贬值。参考历史数据，2017年美元跌10%，但在2018年反弹4%，并未连续贬值。第二，外部环境是否稳定尚存变数。即便中美经贸看似“休战”，中央经济工作会议的基本判断仍是“外部环境的影响加深”，并重提要“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。第三，2025年经济增长韧性很大程度上得益于强劲的外需，如果2026年外需出现扰动，我们还需要付出更加艰辛的努力。因此，对于所谓的“新周期来了”，还要谨慎看待。

还有一种说法认为“人民币汇率重估将带动中国资产价值重估”。虽然汇率也是资产价格，但外汇市场和其他市场受不同逻辑支配，不存在“人民币涨，股市就一定涨”的绝对关联。举例而言，日本股市涨了三年，2025年上涨约27%，但日元依然疲软；2025年美国股市创新高，但美元已累计下跌近10%。因此不要将这两件事强行牵强附会。不过，我对中国资本市场是看好的。汇率更多时候短期扮演的是吸收内外部冲击的“减震器”作用；长期来看，“经济强则货币强”。

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