三巨头盘踞共享电单车市场，松果出行增长乏力如何冲击港股？

1月2日，共享电单车运营商“松果出行”正式向港交所递交招股说明书。华泰国际为独家保荐人。该公司拟通过上市募资，用于扩大地区覆盖范围及深化市场渗透，人工智能及大数据分析等研发，探索电单车销售的商业化，以及探索海外扩张机会，并选择性地寻求策略性投资和收购机会。

南都N视频记者留意到，松果出行曾于2021年向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交招股文件，“然而，由于不利的资本市场状况，公司决定不再继续尝试于美国上市，转而寻求于联交所。”松果出行招股书称，本次IPO将符合集团业务发展战略的利益，提供进一步扩大投资者基础并拓宽公司进入资本市场的机会。

当前，松果出行面临持续亏损与盈利压力，近三年共计亏损超4亿元，背靠高度竞争且市场集中度大的行业，遭遇市场份额受挤压、主营业务增长乏力、对县域及低线市场依赖性强、技术护城河有限等问题。南都记者日前就上市相关问题采访松果出行，对方回复称：公司当前处于静默期，不便回应。

第四大共享电单车品牌，采取“农村包围城市”路线

招股书援引第三方行业报告显示，中国共享电单车服务市场的交易价值从2019年的人民币22亿元增至2024年的人民币166亿元，复合年增长率为49.7%。预计到2032年，市场规模将达到人民币1083亿元，2024年至2032年期间的复合年增长率达26.4%。2024年，中国共享电单车总交易额达人民币166亿元，前五大企业占市场份额约77.0%，市场高度集中。

据披露，松果出行2024年共享电单车交易额为人民币11.0亿元，截至2024年末，已投放电单车数量约为42万辆，以交易额计市场占有率为6.6%，以已投放共享电单车数量计市场占有率为5.9%，在中国共享电单车品牌中均排名第四，同时也是中国外围发展区域中最大的共享电单车服务营运商。

2020~2024年，共享电单车市场先经历了单纯的投放数量扩张，后逐步转向优化运营效率和提升服务质量，2025年进一步转向更市场化、标准化、精细化的运营模式。2017年9月，翟光龙与朱蓝天联合创立松果出行，在哈啰、青桔、美团于国内一二线主要市场“三分天下”的竞争格局下，从全国各县域运营共享电单车起家，采取被业内形容为“农村包围城市”的差异化路线。

据统计，截至2025年9月30日，松果出行在全国422个市县共投放45.46万辆共享电单车，注册用户总数达1.28亿，逐年上升。招股书认为，中国的县级行政区划单位蕴藏着可观的潜在用户群体与未被满足的出行需求。

松果电单车生产线。

松果出行亦不同于青桔、哈啰、美团等依托超级App引流。招股书称，“在中国所有共享电单车品牌中，公司是唯一自建并运营生产工厂，且所投放车辆大部分为自产车辆的品牌。此外，公司也是国内唯一的全国性专业共享电单车平台，在运营过程中不依赖于任何其他大型互联网平台生态，其发展动力主要来源于共享电单车业务运营效率及每车产生价值的持续提升。”但有观点认为，不依托超级App引流，也更容易存在用户黏性差和品牌壁垒低的问题。

创始团队曾任职美团、创立天天用车

在融资方面，松果出行曾获得创新工场、蓝驰创投、高瓴资本、诺基亚成长基金、软银、险峰长青等机构投资，最近一轮D+轮融资发生在2025年11月17日，据悉，该公司投后估值为9.96亿美元。

招股书显示，IPO前，创新工场、险峰和蓝驰创投分别持有松果出行23.23%、14.12%和11.85%的股份，为主要机构投资方。其中，创新工场共计参投了五轮，百度曾在2018年以零代价认购该公司股份，不过这些股份在2020年被松果出行回购。松果出行两位联合创始人翟光龙、朱蓝天，以及New Glory、Humble Voyage及Broadband Route作为公司的控股股东集团，合计持有公司已发行股份总数的约31.30%。

值得一提的是，松果出行的创始团队都有国内核心互联网平台的创业经验。作为一名连续创业者，松果出行执行董事、董事会主席兼总裁翟光龙在创办松果出行前，曾先后任职于美团（系美团创始团队成员）、蚂蚁短租，后与朱蓝天共同创立天天用车（顺风车出行软件），在共享出行、短期租赁服务、共享单车及相关行业拥有逾15年的工作经验。松果出行执行董事兼首席技术官朱蓝天在加入松果出行前，还曾是腾讯的研发工程师。

近三年共亏超4亿元，电单车服务收入持续负增长

松果出行的收入主要来自共享电单车服务（占总收入九成以上），此外提供平台服务、广告服务以及销售电单车及备件产生小部分收入。其中，共享电单车服务收入主要来自用户使用共享电单车所支付的服务费。不过，该服务收入占比呈现逐步下降趋势，其他收入占比在逐年上升。招股书介绍称，公司将持续多元化收入结构，以补足共享电单车业务；并计划进一步发展及扩展电单车的销售渠道，以增加销量并支持收入进一步增长。

财务数据显示，2023年和2024年，松果出行的营收分别为9.53亿元和9.63亿元，录得年度亏损分别为1.92亿元、1.51亿元。2025年前三季度，松果出行实现营收7.46亿元，与上同期基本持平，录得亏损近0.6亿元，同比减亏约40%。照此测算，松果出行近三年已累计亏损超4亿元。

松果出行营收概况。（图源招股书）

与此同时，作为松果出行营收支柱的共享电单车服务收入在近两年持续负增长——2025年前9个月，松果电单车的日订单量降至100.6万单，共享电单车服务收入也同比减少3.8%。2024年共享电单车服务收入同比2023年减少0.16%至9.34亿元。

对此，招股书解释称：“主要由于公司退出了某些营运回报较低的市县市场，作为其为优化收入组合而向更高收入增长的市场进行战略转型的一部分。”不过，2025年前9个月，每日活跃的松果电单车日均订单数量为3.08单，单次行程均价2.94元，此二项指标均逐年上升。

对于盈利问题，招股书在风险章节坦言，公司业绩受市场竞争、政策变化等因素影响，随着公司开发并推出新产品及技术、扩展现有及新市场以及继续投资，开支在未来可能会增加，倘若未能增加收入及提升营运效率，均可能无法持续实现或维持盈利能力。据介绍，公司未来将通过增加电单车投放、在市场规模更大的城市实现更高订单价格、提升营运效率、多元化收入结构等手段提升盈利能力及财务表现。

采写：南都N视频记者 傅晓羚