华泰 | 化工：供需逐步向好下PC或迎景气周期

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（来源：华泰证券研究所）

我们认为我国聚碳酸酯（PC）供需拐点已逐渐明确，需求端受新能源汽车等下游环节直接拉动，以及自给率提升下出口增长与国产替代，PC需求整体有望保持较高增长；供给端预计25-27年行业新增产能相对有限，伴随存量产能的持续消化，行业开工率已修复至较高水平，我们预计25-27年行业开工率分别为87%/94%/95%。供需持续改善下PC行业有望逐步步入景气周期。

新能源汽车等下游渗透率持续提升，自给率提升下出口亦稳步增长

PC是用量第二大的工程塑料，近年来受我国新能源汽车、电子电器、光学材料等需求增长拉动，PC表观消费量整体保持较高增长；据隆众资讯，2024年我国PC表观消费量达360万吨（18-24年CAGR为11%）。同时，伴随国内2017年以来PC生产工艺的国产化突破，国内PC进口依存度持续下降，2023年8月国内对原产于中国台湾地区PC反倾销初裁实施，亦助力大陆PC产业。据海关总署，18-24年，我国PC进口量由142万吨降至89万吨，对应国产化率由25%提升至75%；自给率提升下，出口量亦由26万吨增长至49万吨。考虑下游需求增长及出口驱动，我们预计PC整体需求有望向好，预计25-27年消费量与出口量CAGR分别为4%/15%。

25-27年产能增量相对有限，供需改善有望助力PC景气向上

PC主流生产路线包括光气法与熔融酯交换法，其中光气法受限于光气资质等因素，2017年以来熔融酯交换法技术进步导致国内PC产能进入快速增长期。据隆众资讯，2017-2025年我国PC产能累计增长353%至399万吨，产能的迅速扩张导致行业景气逐步承压。由于景气不佳等因素，2024年以来PC行业产能增长逐步放缓，预计25-27年行业新增产能已相对有限（仅44万吨）。在需求增长驱动及产能增速放缓下，我们预计PC供需平衡表有望持续改善，预计25-27年行业开工率分别为87%/94%/95%。据百川盈孚，25年11月PC开工率已较21年11月的低点提升40pct至79%；截至12月30日，PC价格9月15日低点上涨3%至1.4万元/吨，供需改善下未来景气有望持续上行。

PC竞争格局相对较好，供需改善下行业头部企业有望受益

据我们统计，此前受PC技术路线尚未国产化突破， PC产能份额主要集中于海外龙头，市场份额亦相对集中，17年全球CR6达80%；2017年以来受中国企业扩产导致行业集中度有所下降，2025年国内与全球CR6分别为66%与62%，但中国产能份额已由17年的12%提升至25年的49%。受限于技术壁垒等因素，PC产能集中于具备光气化资质的化工头部企业或具备上游酚酮产业链配套的炼化企业为主，竞争格局相对较好，在“反内卷”深化推进背景下，较好的竞争格局亦有望对PC景气改善形成一定助力。

风险提示：下游需求增长不及预期，进口替代不及预期，新增产能变化不及预期。

研报：《供需逐步向好下PC或迎景气周期》2025年1月4日

庄汀洲 分析师 S0570519040002 | BQZ933

张雄 分析师 S0570523100003 | BVN325

杨文韬 联系人 S0570124070150