中国铝业（601600）：铝业全产业链霸主，绿色转型与铝价高企共振的价值重估

中国铝业（601600）：铝业全产业链霸主，绿色转型与铝价高企共振的价值重估

本文首发日期：2026年01月05日

一、公司基本面全景解读

● 业务与产品：铝行业的“全能型选手”

中国铝业的核心业务可概括为“从矿山到铝材”的全产业链布局——这家实控人为国务院国资委（通过中铝集团控股）的央企，是全球极少数覆盖铝土矿开采、氧化铝冶炼、电解铝生产、铝合金深加工全环节的巨头。简单来说，它的工作是从挖矿开始，直到把铝材送到客户手中：

上游资源：掌控铝土矿资源量约27亿吨（含权益储量），自有资源保障率超50%，相当于“铝业的粮食仓库”。2025年前三季度氧化铝产量1304万吨，稳居全球第一。

中游冶炼：电解铝产能760万吨（2024年数据），青海600千安电解铝项目投产，技术效率行业领先。

下游延伸：生产航空航天、新能源汽车用高端铝合金，2025年精细氧化铝产量327万吨，高纯铝、金属镓产能全球第一。

● 产业链地位：资源+规模+政策三重护城河

资源自给：铝土矿自给率持续提升，2025年上半年氧化铝矿石自给率较年初增6个百分点，创5年新高。

成本控制：借助“矿-电-铝”一体化模式，2025年前三季度毛利率17.31%，净利率9.80%，均超行业均值。

技术护城河：

低碳技术：布局青海600千安节能电解槽、包头120万千瓦绿电项目，吨铝电耗降8%。

循环利用：再生铝产能加速扩张，契合碳交易政策要求。

● 成长潜力：三驾马车驱动二次增长

铝价景气：2025年电解铝价格突破2.2万元/吨（创三年新高），公司电解铝产量600万吨（同比+6.76%），直接受益。

绿电转型：包头达茂旗绿电项目全容量并网，提升清洁能源占比，降低碳成本。

高端化突破：航空航天、新能源汽车用铝需求爆发，产品结构优化推动毛利率提升。

● 行业排名：氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝、金属镓产能均居全球第一，综合实力行业龙头。

二、市场标签与资金视角

● 概念炒作标签含金量解剖

“铝业国家队”：实至名归，央企背景受益行业整合与碳政策。

“高股息股”：有潜力，近12个月股息率1.98%，但分红比例稳定性待观察。

“绿色铝概念”：需验证，绿电项目已落地，但营收贡献待提升。

● 实控人与管理层：国资稳舵，战略清晰

实控人中铝集团持股30.52%，股权结构稳定；管理层提出“绿色化、高端化、智能化”战略，2025年股权激励目标明确。

● 股东结构：国家队压舱，外资波动

前十大股东中，中国证券金融股份有限公司（证金）持股2.61%，中央汇金持股1.20%；北向资金（香港中央结算）持股2.62%，但Q3减持0.55个百分点。

● 资本动作：稳健分红，现金流改善

2025年中期每股派现0.123元，累计分红超68亿元；经营活动现金流净额253.80亿元（同比+7.48%），覆盖投资支出有余。

三、财务健康与风险扫描

● 财务亮点

盈利创新高：2025年前三季度净利润108.72亿元（同比+20.65%），单Q3净利润38.01亿元（同比+90.31%），创历史最佳。

现金流充沛：经营活动现金流净额253.80亿元，净现比233.41%，盈利质量高。

负债优化：资产负债率46.38%（较年初降1.73个百分点），有息负债率27.32%，偿债压力适中。

● 风险提示

铝价波动：若电解铝价格回落至2万元/吨以下，毛利率或承压。

碳成本压力：铝冶炼纳入全国碳市场，吨铝成本或增数百元。

应收账款：应收账款同比增49.33%，回款周期拉长。

● 退市风险：无，营收规模超1700亿元，连续盈利。

四、估值评估与市值分析

● 行业估值法

PE对比：当前PE（TTM）15.66倍，低于工业金属行业均值（约20倍），折价22%。

PB对比：市净率3.04倍，行业均值约2.5倍，反映资源溢价。

● 资产价值重估

固定资产：每股净资产4.28元，但矿权、能耗指标重置价值或超账面50%。

历史百分位：PE处于近5年40%分位，PB处于70%分位，估值合理。

● 合理市值预估

悲观场景（铝价跌至1.8万元/吨）：PE 13倍 → 市值1850亿元（股价10.8元）。

中性场景（铝价维稳）：PE 16倍 → 市值2270亿元（股价13.2元）。

乐观场景（铝价突破2.5万元/吨）：PE 19倍 → 市值2700亿元（股价15.7元）。

当前市值2233亿元处于中性区间，估值合理。

五、操作策略与走势推演

● 操作规划

建仓价：11-12元（对应PE 13-14倍，年线支撑与每股净资产附近）。

止盈价：14-15元（前高阻力+铝价新高催化）。

止损价：10.5元（52周低点强支撑）。

当前分位：股价13.02元处52周区间（5.77-13.30元）的高位，但估值偏低。

● 走势推演

短期（1-3个月）：

催化点：年报若铝价维持2.2万元/吨以上，可能挑战14元；碳市场扩容政策超预期。

风险点：电解铝社会库存反弹、美元走强压制铝价。

中期（半年）：

核心逻辑：绿电项目降本增效、高端铝材营收占比突破20%。

目标区间：13.5-14元（市值2310-2400亿元）。

结语

中国铝业是一家“成也资源，赢也转型”的企业——铝土矿自给率与全产业链布局提供成本护城河，绿电转型与高端化赋予成长弹性，但16倍PE需铝价景气延续与碳成本管控验证。投资者需清醒认知：

价值派：可沿12元布局，赚的是资源折价与股息收益。

成长派：需赌高端铝材放量，但需忍受行业周期波动。

记住：铝业股投资如同电解冶炼，需要能耗管控——唯有资源、能源、政策三要素共振，才能炼出价值真金！

免责声明：本文数据均来自公司公告及权威平台，分析仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，决策需独立。

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