MNC早研已死，投行永生：中国创新药大时代

2025年中国创新药这一轮波澜壮阔的周期复苏，背后有着深刻的产业趋势性因素：全球跨国药企（MNC）过往包揽从靶点发现、分子合成、临床开发到全球销售等所有环节的全产业链模式，正在发生显著的变化。

这种变化的起因，要从著名的“反摩尔定律”谈起。

大约是在10多年以前，一篇发表在《Nature Reviews Drug Discovery》期刊上的论文提出：在全球医药行业，每10亿美元的研发投入所能产出的新药数量，在以每9年时间减半的速度发生衰退。

虽然科学难度的增加是全行业共同的问题，但上述“反摩尔定律”在大型跨国药企(MNC)身上体现得尤为惨烈，

根据德勤连续14年的追踪，全球头部制药企业的研发回报率，已从2010年的10.1%历史高位，一路下滑至2022年的1.2%冰点。

这里面的原因很多，包括但不限于：大药企复杂组织结构下的人浮于事、官僚主义严重、决策链条过长，等等。

在财务报表成为管理层关键考核指标的背景下，对于早期研发的巨大投入与高度不确定性回报的风险厌恶，正在成为跨国药企的普遍风向。

内部早期研发无法依赖，向外部寻求解决方案，是一个很自然的思路。

从0到1的药物发现失败率极高（超过90%），通过购买已经进入临床二期或三期的外部管线，实际上是在花钱买确定性。

麦肯锡的一篇报告就指出，对于大型药企而言，通过外部引进的中后期项目，在临床开发阶段的成功率通常比内部发起的项目高出2-3倍。

虽然溢价往往很高，但风险比自己从头做，还是要低很多。

因此，有意识地缩减内部早期研发，通过外部合作/购买来扩充中后期管线，正在成为跨国药企的路径依赖。

在这种产业大背景下，跨国药企开始展现显著的“投行化”特征：逐渐放弃从 0到1的高风险探索， 通过支付确定性溢价来批量收购已经去风险化的管线。

从此， 跨国药企只要具备三大核心能力：管线估值与并购、后期大规模临床试验推进与商业化销售。

具备产业背景的投行，或许将是相当一部分跨国药企的终极形态。

毫无疑问，这种全球医药产业的结构性变化，对于年轻的中国创新药产业而言，是一个巨大的战略机遇期。

受益于独有的工程师红利与高度发达的CXO服务体系，中国创新药产业有望填补全球创新药早期资产的巨大供给空挡。

这也是最近2年以来，中国创新药管线对外BD交易的数量与质量，呈现井喷式爆发的底层逻辑。

数据显示， 截至2025年12月31日，中国创新药全年对外授权交易总额达1356.55亿美元，这一数字相比2024年增幅超过100%，其中首付款累计70亿美元，交易数量157笔。

趋势已来，不可逆转。

与此相对应的，中国创新药公司也正在成为全市场最受关注的资产之一。

以港股通创新药ETF（520880）为例，这是一只专注于港股创新药领域的ETF基金，汇聚了中国创新药产业的诸多优质资产，而且是100%纯血的创新药研发类公司，其在2025年的资产规模，从成立初期的4亿多元，直接暴涨到年底的超过21亿元，凸显了全市场对于创新药资产的高度认可。

对于早期管线大举出海的趋势，业内也存在一些担忧的声音，其主要观点是，这种“卖青苗”的方式，正在卖掉中国创新药的未来。

这显然是在杞人忧天。

事实上，对于中国创新药新贵而言，充当MNC的早期管线供应商，确实是其全球化征途的必要战略跳板，但绝对不是终局。

通过向MNC输出早期管线，中国创新药企业不仅换取了急需的现金流，也收获了高效率的成长方式。

越来越多的中国创新药企业，选择了与跨国药企共同承担成本并合作开发欧美等创新药发达市场。

在与巨头的深度协同与合作博弈中，中国创新药企业对全球监管标准、复杂临床运营及商业化逻辑，有机会进行深度沉浸式的系统性学习。

这相比于完全靠自己砸钱去开拓全球市场，显然是一种开挂式的进步。

假以时日，我们终将拥有自己的全球化大药企。

从这个角度而言，属于中国创新药的长周期大时代，正在徐徐开启。

从投资布局的角度而言，由于最近几年的IPO政策差异，港股成功汇聚了中国创新药产业的主要优质资产，正在成为中国创新药投资的显著高地。

2026年1月5日，A股新年的第一个交易日，创新药资产延续此前反弹趋势，全面上涨。

其中，港股通创新药ETF（520880）大幅上涨5.42%，成为当日全市场表现最好的指数基金之一，也创下该ETF基金上市以来单日最大涨幅。

通过场内ETF与场外的联接基金（025221），港股通创新药ETF（520880）正在成为布局创新药板块的利器。