米哈游押注！又一卡牌公司冲刺港股

《科创板日报》1月5日讯（记者 徐赐豪）继卡游之后，又有一家卡牌公司准备冲刺港股IPO。

北京超级玩咖科技有限公司Suplay Inc.（以下简称“Suplay”）于日前在港交所递交上市申请，拟在香港主板上市，中金公司与摩根大通担任其联席保荐人。

米哈游为最大的外部股东

Suplay成立于2019年，创始人、CEO黄万钧现年32岁，中央财经大学本科毕业后曾任华兴资本分析师，后担任文创众筹社区摩点网运营总监。

最初该公司主要是通过微信上的抽盒机小程序售卖潮玩产品，2021年，Suplay收购潮玩设计生产制造商嘿粉儿，并于同年成立自有品牌卡卡沃和乐淘谷，次年，其推出收藏卡产品线。发展至今，Suplay的主要业务是通过授权IP和自有IP开发和销售收藏级卡牌和潮流玩具及IP衍生产品。

据招股书，从2020年3月至2025年6月，Suplay共完成了五轮融资。最新一轮发生在2025年，该轮完成后估值达到1亿美元，较2019年年末种子轮后的500万美元估值增长20倍。

值得一提的是，2021年A+轮融资中，知名游戏公司米哈游向Suplay注资800万美元，同时授权旗下《原神》《崩坏：星穹铁道》核心IP，用于其收藏卡、潮玩及IP衍生品的开发，为Suplay的业务发展提供了重要支撑。2022年，Suplay推出收藏卡产品，先后获得迪士尼、华纳兄弟以及故宫等IP授权。

《科创板日报》记者注意到，除了米哈游外，CPE Assets Allocation Fund I L.P.、Wanhua Advisory Limited等境内外机构均曾参与投资。

值得注意的是，也有机构选择清仓退场。2020年，Quadrant Ventures Limited以220万美元认购Pre—A轮股份，A股上市公司吉比特全资持股的香港坤磐有限公司以350万美元认购A轮股份；2024年7月，Suplay分别以528万美元、416万美元回购上述两家机构的全部股份。

股权结构方面，IPO前黄万钧为单一大股东，持股比例达72.86%；该公司CFO、创投服务平台创始人李晶持股6.61%。

此外米哈游是最大外部股东，在公司持股11.86%，CPE持股1.30%。

前三季度自有IP贡献营收仅4%

据港交所招股书披露，Suplay作为IP收藏品及消费级产品企业，其旗舰品牌“卡卡沃”稳居中国收藏级卡牌市场领导地位。

招股书援引弗若斯特沙利文的数据称，以2024年GMV（商品交易总额）计，Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，同时是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌。

此外，Suplay亦提供与其高端产品形成互补的潮流玩具及IP衍生品，从而实现更广泛的IP应用并拓宽消费者触达范围。

业绩层面，Suplay已实现盈利并保持高速增长。2024年总营收同比激增92.5%至2.8亿元，2025年前三季度营收已逼近2024年全年水平；盈利端，招股书披露2023年、2024年及2025年前三季度调整后净利润分别达1597万元、6481万元和8642万元，盈利规模持续扩大。

不过，在卡牌领域，Suplay的营收规模远不如卡游。根据卡游此前递交的招股书，2024年，卡游的收入为100.57亿元，经调整净利润为44.66亿元。

营收结构的转型是Suplay的显著特征。2023-2024年，卡牌等收藏品仅贡献30%-40%营收，毛绒玩具、手办等消费品才是营收主力；直至2025年，收藏品营收占比飙升至70%。

IP作为卡牌与潮玩行业的核心竞争力，却成为Suplay的主要隐忧。该公司仅拥有“Rabbit KIKI”“OHO大叔”“水波蛋”三个自有IP，其营收贡献已从2023年的近四成骤降至2025年前三季度的4%。目前95%的营收依赖22家第三方IP授权，虽涵盖空山基、中国冰雪运动国家队等独家合作，但授权协议期限仅1-3年且不可自动续期，授权费用还会随市场竞争波动，叠加部分核心IP授权已失效的现状，经营稳定性备受考验。

从市场前景看，收藏级非对战卡牌赛道增长潜力可观但渗透率偏低。弗若斯特沙利文数据显示，2024年全球市场规模达120亿美元，年复合增长率16.5%；中国市场规模62亿元，年复合增长率更高达21.4%。

不过，行业乐观前景并未降低上市难度，卡游两次递表港交所均失效，核心问题同样集中在IP依赖与监管合规层面。

当前虽无卡牌专项监管政策，但售卖模式相似的盲盒与网游“抽卡”已纳入监管。2023年6月市监局发布的《盲盒经营行为规范指引（试行）》，明确要求定价透明、披露抽取概率、限制营销并禁止向未成年人售卖等，为卡牌行业监管提供了参照，未来政策收紧可能对Suplay经营产生直接影响。