券商资管拓荒公募的一场长征

作者：袁子

在记录170多年前的北美加州淘金热时，历史学家亨利·布兰兹（H.W. Brands）在《黄金时代》里，将当时淘金者分为两类：

一类是早期的“河床淘金客”，仅凭一把筛子淘取表层砂金，享受了时代的短期红利。另一类则是“深岩矿工”，当表层的砂金被淘尽，在喧嚣散去后，携重型设备和专业技术，向花岗岩深处拓荒。

前者留下了狂热与幸运的传说，后者则成为了旧金山这座城市的拓荒者。

这个隐喻，恰是中国券商资管行业变迁的生动映射。

2012年券商创新大会召开，“一法两则”落地，券商集合产品由行政审批制改为备案制，券商资管规模由此开启了“狂飙模式”。

中国证券业协会数据显示，券商资管行业2011年底总规模仅2800亿元，2017年4月达到顶峰的18.8万亿元，6年增幅超过671倍。

浪潮之下，有人选择成为“河床淘金客”；也有人立志做长期主义的“深岩矿工”，选择一条难却正确的路。

例如，东方红立足主动管理，坚持走以基本面研究为基础的价值投资之路，在权益投资的荒原上竖起了一面旗帜；财通资管自2012年开启市场化改革（当时为财通证券资产管理部），坚持以“主动管理+风险防控”为镐，2015年拿下公募入场券，在固收、权益等多个领域沉淀出差异化优势。

券商资管进军公募，不是简单的业务叠加，而是商业模式的切换、行业生态的重构。

标准化、透明化的公募业务，倒逼券商资管规范经营；而券商资管的入局，更为公募行业注入了多元基因。

早期那一群拓荒者，正在拥挤的公募红海中，凿出属于自己的矿脉。

1.开辟纪元

2013年8月底，国内首家券商资管子公司东方红资管斩获公募牌照，这得益于新《证券投资基金法》于此前一年的落地，为券商资管打开了公募大门，也标志着“泛资管时代”走向深水区。

在此之前，券商资管的产品形态多限定为定向、集合、专项资产管理计划，主要以非公开方式向合格投资者募集，投资门槛比较高，聚焦高净值客户；而面向大众的公募业务，是传统基金公司的“专属赛道”。

随着首张公募牌照的破冰，券商资管进军公募业务的序幕拉开。截至2015年底，就有8家券商资管子公司先后获批公募资格。（数据来源：Wind）

实际上，券商资管获准开展公募业务，多数公司遵循着这样的路径：券商资产管理部独立为券商资管子公司，然后申请公募基金牌照，从而开启“券商资管+公募”双核驱动的业务模式。

以财通资管为例，2012年，现任董事长马晓立加入财通证券资产管理部（财通资管公司前身）主导市场化改革，2014年12月独立子公司成立，次年底获批公募业务资格，成为第8家获批公募资格的券商资管。（数据来源：Wind）

彼时，券商资管行业近九成都是定向产品，增长较为粗放，自建投研团队做“主动管理”并非必选项。

在加入财通证券之初，马晓立就明确了财通资管未来需要走的路——坚持“主动管理+风险防控”的双核发展战略，对照公募基金公司的标准，搭建人才队伍、完善制度机制，提升资产定价和风险管理的能力。

2016年7月，财通资管首只公募产品——财通资管积极收益债券基金成立，实现了公募业务“零的突破”。

之所以将固收+产品作为公募业务的起手牌，一方面财通资管此前借助集合计划在固收领域有了一些积累，尤其是在2013年债券市场震荡背景下，首只固收大集合产品表现出较好的抗跌性，在渠道树立了口碑；另一方面，则与公司在业务布局上稳扎稳打的一贯思路有关。

某种意义上，财通资管的这种开局选择，更像是“构建主动管理能力”与“重视稳健发展与绝对收益”双重目标在具体实践中的有机结合。

自2015年获批公募资格为开端，财通资管已在这一领域耕耘了十年，从公募业务布局来看不乏亮点：

固收投资坚持“低波动、稳收益”的发展战略，截至2025年底，公募产品数量发展至41只，类型涵盖货币基金、中短债基金、固收多策略、中长期纯债基金；

权益投资遵循从全市场基金向行业主题基金延伸的策略，在管21只公募产品，科技、医药、消费等高景气度行业均有多只公募产品供给。同时，其公募业务线还在持续延长，公募FOF、养老基金、指数增强基金等领域也有布局。

实际上，在业务发展过程中，类似于主动管理这样方向性抉择还有很多，但在财通资管，始终坚守一个标准：立足自身资源禀赋，回归资管本质，做长期正确的事，再把事做正确。

经过十多年的发展，财通资管逐渐搭起了“一主两翼”的业务框架——以传统投资研究为核心，投融联动、资本市场创新业务为“两翼”，充分依托券商资管和公募的双牌照优势，探索差异化破局之策。

回头来看，财通资管对于主动管理的执着，让它在后面几年的行业退潮中逆势增长埋下了伏笔。

2.逆势“加速”

从2015年“八条底线”细则，到2016年7月的“新八条底线”，再到2018年资管新规落地，一系列政策从根本上推动了券商资管行业格局重塑。

中国证券业协会数据显示，2017年行业规模近10年来首次出现了负增长，2016至2020年间，规模从近18万亿元最低跌至8万亿元，跌幅超过5成。

在这一轮洗牌之中，一直坚持“主动管理”的券商资管，尤其是手握公募牌照的机构，体现出了较强的抗风险能力，管理规模逆势增长。

财通资管是其中的代表之一。

截至2021年末，财通资管管理总规模首次超过2000亿元关口，达到2227亿元，较2020年末增加618亿元；其中公募管理规模1122.98亿元，相比2020年末的505.39亿元实现了翻倍；公募规模占总管理规模的比例从前一年的31%跃升至近51%，真正实现了公募和私募“两条腿”走路。（数据来源：财通资管、Wind）

这一年规模的爆发并非偶然，而是财通资管长期布局的结果：

一方面，固收业务抓住了理财资金搬家的历史性机遇。2018年资管新规后，财通资管固收团队预判：货币基金新发受限，净值化产品成为趋势，未来货币基金、银行理财收益率下降，将引发理财资金搬家。

2018-2019年，公司连续发行“鸿”系列中短债基金，明确“低波动、稳收益”定位，严控回撤、注重持有体验，与市场上波动较大的同类产品形成差异化。2021年，又升级迭代滚动持有期中短债基金，扩大产品阵营，凭借精准定位和较好业绩，在理财资金搬家中占得一席之地。

另一方面，权益业务借势行情收获成长。财通资管对权益业务的投入由来已久，公司成立之初的两只存量集合产品均为权益类，但权益公募业务直到2018年才迈出第一步。

以“深度研究、价值投资、绝对收益、长线考核”理念为纲，从全市场基金到行业主题基金，财通资管按自己的节奏勾勒权益蓝图，稳步积累业绩，形成“点、线、面”相结合的体系——“点”上打造精品产品，“线”上打通投研链条，“面”上构建多元投研生态。

经过多年的业绩沉淀，叠加2021年前后A股行情的东风，权益公募业务规模也在当年再上一个新台阶。

事实上，在行业下行期，对于逆势增长的机构而言，收获的不仅是规模提升，更是“弯道超车”的时间窗口，为后续向着多元化的目标进发奠定了基础。

3.新的里程

如今，公募基金坐稳资产管理行业规模头把交椅，高质量发展成为行业共识，改革进入深水区。

对于券商资管而言，如何明确定位、发挥比较优势、顺应时代趋势，是亟待破解的课题。

财通资管的解法是坚守初心、顺势而为：保持“主动管理+风险防控”战略与“一主两翼”格局不变，发挥“专业化、市场化、国际化、扁平化、人性化”管理机制优势，回归“受人之托、代客理财”本源，以客户为中心，提升投资管理与服务能力。

在业务布局上，财通资管在拓展能力圈拼图的基础上进行多元化探索：

一方面，在固收、权益传统优势领域之外，积极布局公募FOF、量化指增、海外投资（QDII）等，打造多资产、多策略的解决方案，以覆盖不同风险偏好客户需求；

另一方面，发挥券商的禀赋和特色，以ABS、REITs等投融联动工具为抓手，既发挥服务实体融资的功能，也提供不同于传统股债的另类投资品种。

聚焦公募业务，财通资管紧扣普惠金融属性，将“以客为先”贯穿于理念、战略、产品管理与投后服务全流程，把投资者回报和体验放在重要位置。不久前，其旗下首只浮动管理费基金的发行，便是让利投资者的具体实践。

分业务条线来看，固收公募以固收多策略为主要方向，借助利率债波段、转债、股票、衍生品等资产增强收益，满足低利率环境下的收益需求，同时发挥固收私募的“孵化器”作用，持续推进策略创新和迭代；

权益公募坚持精品路线，优化投研联动，壮大投研队伍，做强“底仓型品种”，提升“工具型品种”锐度，把长期业绩作为第一目标。

值得关注的是，财通资管较早将“客户陪伴”上升到品牌层面，加大投教与服务投入，力争拉长客户持有久期，破解“基金赚钱、基民不赚钱”的行业痛点。

风险把控始终是底线。财通资管将“风险可控、可预测、可承受”作为业务决策的核心依据，明确“三不做”：不符合监管要求的不做、超出能力圈的不碰、有损行业与客户利益的不为。

长期做正确的事，量变不断积累，自然会收获质变。

截至2025年三季度末，财通资管总管理规模超3000亿元，其中公募管理规模近1100亿元，公募非货规模位居券商资管前列，成为行业内“主动管理能力较强”的代表性机构之一。

站在2026年初的时点回望，券商资管拓荒公募横跨十余年的漫长旅程，是一部行业洗牌与价值回归的历史。

行业格局从“大而不强”逐渐走向 “精而专”，马太效应日益显现。在纷繁复杂的资产管理竞赛中，被最多人所追逐的武林秘籍，却往往藏在最简单的答案里，那就是对资产管理行业“受托责任”与“信义义务”本源的坚守。

正如财通资管一路走来，将主动管理、风险防控内化为核心驱动，践行出了一条“短期艰难、长期正确” 的差异化之路，最终演绎了一种券商资管公募化转型的生动诠释。

一片荒芜之中的突围者，有时未必要看他们选择了什么，而是要看他们坚持了什么。

这是一个关于突围与拓荒的故事，同样是券商资管的转型周期中，从“河床”走向“深岩”，通过做“短期艰难、长期正确”的事，最终在市场中构建出属于自己护城河的曲折过程。

（完）

风险提示

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