美团1Q26：亏损峰值已现、护城河稳固与阵痛犹在

导语：美团正处转折期，短期阵痛换长期主动权。

美团2025年第三季度业绩受本地生活服务领域激烈竞争影响，阶段性承压。公司实现总收入955亿元，同比增长2%，但核心本地商业板块因加大补贴和投入，经营利润转负，亏损141亿元；整体经调整净亏损160亿元。用户端表现强劲，年度交易用户突破8亿，APP日活跃用户同比增长超20%，餐饮外卖月交易用户创历史新高，即时零售日订单峰值超1.5亿单。

短期来看（2025Q4–2026Q1），竞争白热化导致亏损趋势延续，四季度核心本地商业及整体经营亏损预计仍较大，但亏损峰值已现，竞争烈度有望逐步理性回归。闪购作为第二增长曲线持续高增，政策支持即时零售方向明确。中长期，美团凭借网络效应、运营效率和政策护城河，有望从“增长焦虑”转向“盈利修复+新业务贡献”，2026年春节季节性+竞争缓和或带来业绩企稳反弹。

3Q2025亮点与关键要点

总体而言，本季度是竞争最激烈阶段，美团选择战略性投入捍卫市场份额，用户基本盘进一步巩固，但短期利润牺牲明显。

收入结构：核心本地商业收入674亿元，同比下降2.8%，主要受外卖补贴战拖累；新业务（含闪购、海外Keeta等）收入280亿元，同比增长15.9%，亏损环比收窄至13亿元。

用户与订单：年度交易用户超8亿，DAU同比增长超20%；即时零售订单峰值超1.5亿单，平均送达时间34分钟，用户频次和黏性显著提升。

利润承压原因：为应对非理性竞争，公司加大骑手补贴、商户支持和生态投入，销售成本占比升至73.6%（同比+12.9pct），销售及营销开支同比增长90.9%。

积极亮点：闪购引领即时零售，推出“品牌官旗闪电仓”，双11首日销售额涨幅300%；海外Keeta加速扩张，香港业务已盈利，中东及巴西市场快速铺开；研发投入69亿元，同比增长31%，占比7.3%。

管理层表态：强调反对低质低价内卷，坚定巩固核心竞争力，围绕“零售+科技”战略迭代服务。

未来几季度展望（4Q2025–1Q2026）

基于公司指引和行业动态，我们认为竞争虽加剧，但美团“不可替代性”强（履约调度、骑手网络、政策平台地位）。闪购成第二曲线，政策精准支持“数字消费基建”。短期亏损为战略投入，中期（2026Q1）超预期概率高，春节+年货三重驱动。我们对未来几季度展望如下：

总量预测：

2025Q4总收入预计980-1020亿元（YoY +10-15%），经调整经营利润亏损收窄；2026Q1收入1050-1100亿元（YoY +18-22%），受益季节性+基数低，或迎来显著反弹。

估值：

当前股价对应2025年约25-30x P/E（考虑亏损影响），2026年盈利修复后估值或降至20x以下。在政策对冲+闪购高增背景下，若2026Q1业绩超预期，可成为估值修复催化剂。长期看，若闪购/出海复制外卖网络效应，公司有望升级为“全品类本地即时零售基础设施”，估值中枢上移至30-35x P/E合理区间。

风险：

1.竞争持续超预期：若抖音/阿里/京东补贴战延长，到店广告及外卖利润率进一步承压；

2.骑手成本上升：多地社保政策落地，或压缩外卖UE；

3.新业务盈利周期长：闪购3C履约成本高，出海（如巴西）初期投入大，短期难贡献利润；

4.宏观消费疲软：内需复苏不及预期，影响整体订单频次和客单价。

总结：美团正处转折期，短期阵痛换长期主动权，建议关注竞争理性回归信号，维持积极配置。

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