美年健康两大费用超净利，阿里系套现超5亿元

一直以来，美年健康毛利率、净利差相差甚大，一个重要原因是销售费用、管理费用长期保持在高位，远超同期净利润，与此同时，伴随着有息负债的增长，财务费用也是水涨船高，侵蚀了企业利润，需要引起重视。

毛利率与净利率相差大。事实上，美年健康的毛利率表现较为不错，2022年至2024年分别为34.34%、42.79%、42.78%，2025年前三季度较上年末有所下滑，不过也高达为38.33%。

然而，公司销售净利率却与毛利率相差甚大，同时期分别为-5.54%、6.14%、3.82%，去年前三季度仅1.32%，为何出现这样的情况？

销售费用、管理费用均远超净利润。分析来看，美年健康净利率低与费用率支出长期保持在高位息息相关，2022年至2025年前三季度的销售费用分别为20.59亿元、25.63亿元、25.46亿元、15.73亿元，销售费用率分别为23.9%、23.53%、23.79%、22.72%。

管理费用也保持在高位，分别为8.03亿元、8.32亿元、8.85亿元、6.33亿元，管理费用率分别为9.32%、7.64%、8.27%、9.14%。

可以看到，上述时期的销售费用、管理费用均超过同期净利润，以2024年为例，两大费用分别是归母净利润（2.82亿元）的9.03倍、3.14倍，是净利润长期保持在低位的主要因素。

董事长俞熔、总裁徐涛薪酬遥遥领先。销售费用支出大头分别是人力成本、业务拓展费、广告宣传费，2025年中报分别为7.47亿元、1.3亿元、0.3亿元，同比分别下滑4.5%、20.21%、41.28%。

管理费用大头是人力成本、中介服务费，去年中报分别为2.12亿元、0.8亿元，前者同比下滑2.09%，后者同比大增25.64%。据2024年报，董事、监事和高级管理人员当年税前报酬合计1,964.9万元，其中董事长俞熔、总裁徐涛分别高达460.8万元、480万元，合计940.8万元，占比47.88%。

财务费用高企，侵蚀企业利润。实际上，高昂的财务费用也对美年健康利润情况造成不利影响，2022年至2025年前三季度分别为2.89亿元、2.99亿元、3.15亿元、2.3亿元，其中利息费用分别为2.91亿元、3.04亿元、3.19亿元、2.32亿元，侵蚀了企业利润。

据2025中报，利息费用包括贷款及应付款项的利息支出、租赁负债的利息支出，金额分别为0.86亿元、0.68亿元，合计1.54亿元，高于当期财务费用的1.52亿元。

据短平快解读了解，2022年至2025年前三季度，公司短期借款稳增，分别为16.44亿元、21亿元、25.62亿元、29.87亿元，均保持双位数增长，期末增速14.9%；租赁负债分别为23.63亿元、23.57亿元、23.89亿元、21.17亿元，较为稳定，但总体金额不低，导致相关利息支出也保持在高位。

需要注意的是，美年健康的债务压力也不轻，2018年至今的资产负债率均保持在50%以上，2025年前三季度高达55.42%，期末货币资金20.11亿元，而短期借款、一年内到期的非流动负债分别为29.87亿元、11.12亿元，是现金流所无法覆盖的，短期债务压力巨大。

阿里系股东套现超5亿元。2025年5月，彼时持股5.01%的杭州信投信息技术有限公司（杭州信投）因自身资金需求，公告将减持公司股份不超过3%，到了8月完成减持，累计减持11,742.7578万股，减持套现金额5.73亿元。

12月11日，杭州信投及其一致行动人杭州灏月企业管理有限公司（杭州灏月）因自身资金需求，拟减持公司股份不超过3%，目前尚未实施减持，截至公告日，两大股东持股比例分别为8.02%、2.01%，合计10.03%。

据了解，杭州信投、杭州灏月均为阿里巴巴旗下企业，减持或与公司近年来聚焦电商主业有关。

二级市场上，美年健康股价在2025年2月达到7.78元/股（前复权，下同）的高点后，此后股价呈现剧烈波动，总体呈现下滑态势，截至去年12月31日收盘，股价为5.28元/股，较高点跌幅超32%，总市值206.7亿元，TTM市盈率66.78倍，另外，当月17日、18日，股价累计涨幅超20%，公司随即发布股票交易异常波动公告。