成都汇阳投资关于底部信号夯实，重视优质白酒企配置机会

　　2025 供需矛盾凸显 ，酒企降低增长要求 ，逐步释放渠道压力

　　2025年初以来白酒指数( 申万)下跌12%(跑输沪深300指数 33%)，其中Wind一致预测板块归母净利润下降17%，预测 PE(FY25)上涨 6%，业绩是股价下跌主因。2023年以来市场担忧白酒行业增长久期，估值、持仓不断下降，目前均至历 史低位，反映市场悲观预期。市场动销端 ，受第二季度饮酒政策影响 ，6-8 月份动销进入冰点 。 目前看白酒消费环比略有修复，但实际需求仍然偏弱，且供给刚性强， 以价换量现象普遍，主流产品批价处于筑底下跌阶段;这也倒逼酒企减少供给，改善供需关系 ， 比如以五粮液、 古井贡酒为代表的公司降低增长要求 ，三季报业绩大幅下滑 ，逐步释放渠道压力。

　　展望 2026：供给端优化 ，渠道出清 ，重视优质公司配置机会

　　1)行业整体看 ，供需缺口仍然存在 ，但政策加码( 消费压制边际减弱，持续提振内需) ，场景 、 需求预计逐步修复 ， 白酒行业春节动销有望展现韧性 ，2026Q2 后低基数下或更加稳健 。 酒企对于 2026 年目标制定预计更加理性 ，但仍会追求份额提升; 龙头贵州茅台产品结构、渠道模式优化，理性发展目标下，行业供需关注有望逐步改善。

　　2) 渠道状态看，库存在 25Q3触达周期高点后环比减少 ，渠道利润自第二季度快速收缩 ，酒企加强经销商动态利润的维护，龙头茅台五粮液逐步放松渠道政策 ， 区域龙头主品批价双节后出现企稳趋势。复盘2013-15 年周期 ，渠道状态在 13Q3 进入动态磨底阶段 ，估值&股价在14Q1 触底回升 ，本轮周期伴随茅台批价同比筑底 ，估值探底回升信号也将加强。

　　3)竞争视角看，本轮周期伴随需求的结构性变化 ， 已从价位带景气度的分化 到酒企能力(品牌、 组织、 渠道、 营销 ) 竞争的加剧 ，成为后续份额竞争的主要因素 ，我们认为在某个价位或某个区域掌握定价权的酒企，或是基本面左侧率先培 育新人群/渠道/场景的酒企有望率先走出调整周期 。

　　相关公司

　　1. 贵州茅台(600519)

　　核心地位： 国内白酒第一品牌，世界三大名酒之一 ，拥有不可复制的品牌壁垒与酿造工艺优势。

　　产品矩阵： 构建 “ 核心产品+系列酒 ” 的多元化矩 阵 ，系列酒品牌持续放量，覆盖中端消费市场。

　　2. 五粮液(000858)

　　核心地位： 国内浓香型白酒的龙头 ，文化底蕴深厚 ，是中国浓香型白酒的典型代表。

　　产品矩阵： 开发了五粮春 、五粮醇 、五粮特曲 、尖庄等品类齐全 、层次清晰的系列酒产品。

　　3. 泸州老窖

　　核心地位： 浓香型 白酒龙头企业 ，主要产 品有 国窖 1573、泸州老窖等。

　　4. 山西汾酒(600809)

　　核心地位： 具有领先的清香型白酒制造能力 ，汾酒在山西市场拥有主导地位。

　　产品矩阵： 主要产品汾酒是我国清香型白酒的典型代表 ，竹叶青酒是著名的保健养生酒。

　　5. 洋河股份(002304)

　　核心地位： 次高端白酒行业龙头企业 ，核心产品梦之蓝系列稳居次高端价格带核心位置。

　　产品矩阵： 主要从事洋河蓝色经典 、洋河大曲 、敦煌古酿等系列品牌浓香型白酒的生产 、加工和销售。

　　参考资料：20251226-国信证券-食品饮料行业2026 年度投资策略报告( 二 )：白酒：底部信号夯实，重视优质酒企配置机会

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