电力ETF：从公用事业到为AI发电

（来源：猫头鹰研究院）

转自：猫头鹰研究院

文｜猫头鹰研究组

封面来源｜AI生成

电力，长期以来被视为“工业血液”，是工业发展、社会运转的基础能源。在传统认知中，电力行业属于典型的公用事业板块，以防御性、高股息为特征，波动性低且与宏观经济周期紧密相关。

然而，随着新能源、人工智能技术的爆发式增长，电力行业正经历一场深刻的身份蜕变——从稳定的“能源供应者”升级为智能化革命的“科技基础设施”。从新能源汽车到AI，新生需求吞噬着电力资源，数据中心耗电量呈指数级攀升，使得电力板块从周期属性转向成长赛道，成为连接传统能源与数字经济的枢纽。

数据是最直观的佐证。根据国际能源署（IEA）测算，在能源转型与技术革新的新趋势下，2021-2024年全球电力基建投资额CAGR达12.7%，而此前2015-2020年该投资额缓慢下滑。

这一趋势在产业链相关公司的开支中也得到验证。例如，英伟达创始人黄仁勋预测，2028年数据中心资本支出将突破1万亿美元，而电力是支撑算力的底层基石。又如，根据国际能源署预计，2025-2030年期间，全球范围内，发达经济体数据中心用电增量将贡献整体电力需求增长的20%以上。

这种结构性转变，使得电力行业在过往“公用事业”的稳健属性之外，增添了拥抱科技浪潮带来的增长空间。

人工智能的浪潮，正以前所未有的速度重塑全球产业格局。在这场以“算力”为核心的新竞赛中，电力这一古老的能源，其角色与价值也被重新定义。它不再是默默流淌于工厂与家庭的“背景音”，而已然成为驱动数字世界运转的、炙手可热的“新基建”。理解新时代的电力，需从“需求”与“供给”两端，审视这场深刻的变革。

（1）需求端：AI成为“吞电兽”

当前电力需求增长的“主引擎”，已从传统的工业制造，悄然转向蓬勃发展的数字经济，特别是AI算力基础设施。其核心载体，正是遍布全球的数据中心。

数据中心对电力的消耗是惊人的，且呈快速增长态势。根据国际能源署（IEA）与长江证券的研究和测算，2024年中国占据全球数据中心用电量第二大份额，占比25%；而在2025-2030年期间，快速增加的数据中心将会拉动电力需求、成为电力缺口的主要原因。

值得重视的是，这种测算的需求并非“未来时”，而已经是“现在进行时”。

在海外，全球科技巨头的资本开支计划，为这股电力洪流写下了最清晰的注脚。从英伟达对未来数年数据中心芯片市场的万亿美元规模预测，到微软、谷歌、亚马逊等云服务商持续创纪录的资本支出，巨额资金最终都将流向承载算力的硬件和维持其运转的电力。

而国内“东数西算”工程的全面推进，正是将东部旺盛的算力需求，与西部丰富的绿色电力资源进行战略匹配，其背后逻辑，正是电力成本与供给已成为决定算力产业布局的关键因素。可以预见，AI的“军备竞赛”，在底层就是一场关于稳定、高效、廉价电力的竞赛。

（2）供给：结构优化与政策改革双管齐下

面对迅猛增长且结构变化的新需求，中国电力供给侧展现出强大的适应与进化能力，这构成了行业价值重塑的坚实基础。

首先，是电源结构的持续优化与多元化。过去“一煤独大”的局面已彻底改变，以电力ETF华宝（159146）跟踪的中证全指电力公用事业指数为例，截至11月底，其成分股覆盖了火电（约43%）、水电（约24%）、绿电（风电、光伏等，约21%）和核电（约12%）等全电源品类。

这种“水火风光核”并举的格局，使行业具备了攻守兼备的特性：一方面，煤电在能源保供和调峰中发挥着“压舱石”作用，其盈利能力随着电煤价格机制理顺和市场化交易电价上浮而显著改善；另一方面，风电、光伏正享受装机规模快速增长和绿电环境溢价的双重红利。水电、核电则提供着极其稳定和高毛利率的现金流。多元化结构平抑了单一能源品种的价格波动风险，增强了行业整体的盈利稳定性。

其次，是电力市场化改革的深化，打开了行业的盈利天花板。近年来，从燃煤上网电价市场化浮动范围扩大，到绿色电力交易试点推广，再到分时电价机制的不断完善，电力商品属性愈发凸显。这意味着，电力企业，特别是具备成本优势的龙头，其定价能力和利润空间将更多地由市场供需决定。在电力供需紧平衡的预期下，市场化交易电价的上浮成为常态，直接利好发电企业。

综上所述，我们正面对一个“新时代的新电力”。在需求侧，AI与数字经济催生了确定性强、增速快的电力新蓝海，将行业增长逻辑从宏观经济周期切换到科技发展周期。在供给侧，结构优化、电改深化与龙头企业的进化，共同提升了行业的盈利质量、成长潜力和抗风险能力。

供需两端的积极变化相互共振，推动电力行业从过去稳健但增长缓慢的“公用事业”模式，转向兼具高确定性、适度成长性和政策红利的新“成长+”赛道。这不仅是简单的行业景气度回升，更是一次深刻的产业价值重估的起点。

在电力行业正迎来AI驱动的新时代后，投资者如果想便捷、高效地分享这一机会，可以重点关注电力ETF华宝（159146）。

电力ETF华宝（159146）跟踪的是中证全指电力公用事业指数（H30199），该指数在编制方法上费了不少独特的心思，当下的估值业绩、产品设计也有颇具配置价值。

（1）全电源覆盖

中证全指电力公用事业指数的编制规则，引入了“基本面剔除”机制：先剔除净利润为负、成交额后20%及市值过低的证券，再剔除净资产收益率（ROE）波动率后20%等质差标的，确保成分股基本面稳健。

从11月底的57只成分股的结构看，指数实现了电源类型的全域覆盖：火电权重占42.99%，水电占24.21%，绿电（风电、光伏等）占20.64%，核电占12.17%。

“水火风光核”并举的格局，有效对冲了单一能源品种的政策或价格波动风险。例如，当煤价上涨压制火电利润时，水电或核电的稳定现金流可提供支撑；当绿电补贴政策变化时，火电的刚性需求又成为压舱石。

同时，指数采用“因子得分*自由流通市值”的加权方式，兼顾风格暴露与流动性，前十大权重股集中度约52%，包括长江电力、中国核电、三峡能源等龙头，既保证了对行业的代表性，又通过龙头效应提升指数稳定性。

（2）业绩韧性高，估值处于历史低位

电力作为基础民生行业，需求端受经济周期波动影响较小。电力板块中的水电、核电等企业通常具有稳定的盈利和现金流，且分红比例较高，截至11月底，中证全指电力公用事业指数过去12个月的股息率为2.59%。

从估值角度看，截至11月底，全指电力公用事业指数滚动市盈率（PE-TTM）约为17倍，处于近10年历史较低水平。

这种业绩稳定性较高、估值水平较低的属性，使其在与同类指数的比较中也凸显出良好配置价值。例如，如下图所示，在成分股权重10%上限的三个电力指数中，自2023年以来，截至今年11月底，中证全指电力公用事业指数年化收益率为4.79%，跑赢同期的中证绿色电力、国证绿色电力指数。

分年度看，指数也展现出较强的适应性：在2023年市场调整中跌幅仅-0.98%；而在2024年成长风格占优时，指数上涨11.86%。这种“熊市抗跌、牛市能跟”的特征，得益于其成分股的分红稳定性与成长性并存。

（3）电力ETF华宝（159146）的性价比

电力ETF华宝（159146）的产品设计进一步放大了指数优势。费用方面，其管理费为0.5%/年，托管费0.1%/年。流动性上，华宝基金作为国内ETF管理经验最丰富的团队之一，旗下ETF产品丰富、规模位于行业前列，为ETF提供了充足的做市商支持和交易深度。

这种费率透明、流动性好的特性，使其非常适合作为工具化产品进行配置：对于长期投资者，可将其作为电力行业核心持仓，享受行业红利；对于交易型投资者，可利用其与科技板块进行轮动。

电力ETF华宝（159146），呈现的正是这样一个“旧能源的新故事”：

它不再只是稳定供电的旧日叙事，而是在碳中和与数字化两大时代趋势交汇点上，重构自身价值逻辑。

一方面，高股息与龙头提供了多元电源结构、不错的股息率，构成了资产配置中的“压舱石”；另一方面，AI算力带来的确定性需求增长、电力市场化改革的深化以及能源结构的绿色转型，共同铸就了其成长空间，使之能充分分享新质生产力发展的红利。这种攻守兼备的特质，使其在不确定性市场中尤为珍贵。

针对不同的投资需求，电力ETF华宝（159146）可作为核心或战术配置工具。

对于追求稳健的平衡型投资者而言，可将电力ETF作为长期持有品种，分享行业在电改深化与估值修复中的确定性红利。其稳定的现金流与分红属性，能有效平抑组合波动。

对于灵活敏锐的风格轮动者，则可利用电力板块与高估值成长板块之间时常呈现的“跷跷板效应”，进行链条式布局。在科技股情绪过热时，切换至更具性价比和安全边际的电力资产；在市场风险偏好回落时，其防御属性又能提供庇护。

总而言之，当AI的浪潮席卷，电力从幕后走向台前，从基础的能源供应商升级为算力时代的核心基础设施。投资电力ETF，本质上是投资这场深刻变革的“能源底座”。它不再仅是公用事业板块中那个稳健的“配角”，而是正凭借其不可替代的稀缺性和持续进化的成长性，坚定地迈向“AI时代的主角”舞台中央。在能源革命与数字革命的交响中，这或许是一个刚刚奏响序章的长期趋势。