有色金属首登A股年度涨幅冠军，2026年或从周期波动到结构分化

来源：第一财经

2025年，有色金属板块迎来历史性突破，以全年累计上涨94.73%的表现首次登顶A股行业涨幅榜首，力压通信行业10个百分点。从贵金属到工业金属，从上游资源到下游新材料，有色金属板块呈现出全面爆发的态势，44只个股年内翻倍，成为A股市场最瞩目的主线之一。

本世纪以来有色金属从未登顶年度A股行业涨幅榜，随着“冠军魔咒”被打破，市场目光已转向2026年。在海外局势纷争升温、全球央行持续购金、新能源需求持续增长的背景下，有色金属板块能否延续强势，成为2026年超额收益的重要来源，成为市场关注的焦点。

周期驱动有色结构性牛市

2025年的A股市场走出牛市行情，随着增量资金源源不断入场，有色金属板块上演了一场史诗级行情，一举超越了通信、电子行业，成为年度涨幅冠军。

在这场全面爆发的行情中，有色金属各个子板块均有亮眼表现，个股平均涨幅达76.53%，大幅跑赢主要股指。其中，贵金属板块担任急先锋，以黄金和白银为代表的贵金属价格持续走高。工业金属方面，铜、铝等在供给约束与需求增长的双重逻辑下表现坚挺；小金属与稀有金属也整体活跃，行业呈现全面开花格局。

这一表现也打破了一项历史纪录：自2000年以来，有色金属虽曾两次位列年度涨幅第二，但始终未能登顶。此次突破不仅刷新了行业高度，也标志着其在A股中的地位得到重新确认。

回顾2025年这场有色金属大牛市，各个子板块具备清晰的驱动逻辑。黄金市场的周期性叠加结构性牛市动力不减，全球央行持续购金、美元信用体系变化以及地缘政治因素继续为黄金提供支撑。

白银不仅具备金融属性，其更强的工业属性使其在贵金属上行周期中具有更大的上涨潜力，特别是在光伏、新能源汽车领域的需求持续旺盛，为白银提供了强劲的工业需求支撑。去年下半年以来，随着金银比处于历史高位，白银价格大幅上涨，年度涨幅最终超过黄金。

铜市场则面临新的供需格局。供给端面临中长期资本开支不足的约束，新增项目兑现难度较高，全球铜矿供给可能出现零增长甚至负增长。需求端则迎来多重利好，AI算力扩张通过电力系统放大用铜需求，美国电网投资加速推进，进一步扩大了铜的供需缺口。

小金属中，稀土资源战略层面的重要性被频繁提出，钨的供给收缩叠加长单价格上调，钨价持续创历史新高，提振市场看涨情绪。

挑战与分化

经过2025年普涨后，有色金属行业的高估值本身就成为继续上涨的一大障碍。截至2025年底，申万有色金属指数收盘点8408.59已刷新历史高点，距离2007年历史最高点（9030.95点）还有7.4%上涨空间。个股方面，江西铜业（600362.SH）、紫金矿业（601899.SH）、北方稀土（600111.SH）、兴业银锡（000426.SH）等龙头股均在去年刷新历史高点。

新年伊始，有色板块能否打破“周期魔咒”成为市场热议话题。该板块历来涨跌波动剧烈，2000年至今从来没有连续两年的涨幅排名全市场前五，比如，有色金属2007年涨幅排名第2，次年便垫底全市场；2017年排名第2，次年滑落至29名；2021年与2022年的情况类似。

有色金属每一次爆发之后，往往伴随着调整与沉寂，这种强周期特性使其难以持续领涨市场，也加大了投资难度。

在此背景下，机构普遍认为，2026年有色金属行业将迎来多重结构性机遇，但也明确指出，相比2025年的普涨格局，行业分化将更加明显，各细分品种将由供需格局的深刻变化驱动，使得企业经营业绩呈现差异化发展，投资机会或从“周期性狂欢”转向“结构化机会”，更需要“挖结构、找机会、聚焦龙头”，拥有优质资源、成本优势的龙头企业与单纯概念炒作公司将迅速拉开差距，资源禀赋与成本控制能力将成为决定企业长期竞争力的关键因素。

以近日发布2025年业绩预告的紫金矿业为例，公司预计2025年实现归母净利润约510亿元-520亿元，同比增加约59%-62%，预计实现扣非后归母净利润约475亿元-485亿元，同比增加约50%-53%。以预估业绩中值计算，2025第四季度实现归母净利润约136亿元，同比增加77%，环比下降6.4%。

值得注意的是，紫金矿业提出了2026年主要矿产品产量计划，规划矿产金、矿产铜、矿产银、碳酸锂产量将分别增长17%、10%、19%、380%，公司还表示，计划提前两年实现年产黄金100吨的目标，其在加纳、哈萨克斯坦共和国的金矿收购项目，以及中国西藏巨龙铜矿的产能扩张，是推动产量增长的核心动力。

“作为强周期行业，历史上板块的强势年份均伴随着商品价格与股价同步上行，背后是供需格局的演绎。2025年有色金属迎来了周期性和结构性牛市的共振，这是板块走强的核心驱动。我们认为明年有色金属仍然具备结构性周期。”一位上海私募基金人士对记者说。

但他同时指出，全球宏观经济环境的变化也为金属市场带来不确定性，主要经济体的增长前景、贸易政策与地缘局势演变，都可能影响金属需求。“需求是2026年的关键变量。新能源领域如电动汽车、储能、可再生能源基础设施的建设，将持续拉动铜、铝、锂、钴等金属的需求。这一趋势中期内不会改变，但供需格局的演变仍需密切跟踪。”前述分析师补充道。

从投资角度看，机构建议2026年聚焦具备以下特征的有色金属企业：一是拥有优质资源禀赋，如铜矿、黄金、白银矿产；二是成本优势显著，如通过技术创新降本增效；三是下游需求确定性强，如新能源产业链中的白银应用。此外，拥有资源储备、成本优势和技术壁垒的企业在行业波动中将展现出更强的韧性。