巴奴控股IPO，创始人言论引争议

来源：市场资讯

（来源：投资者网-思维财经）

【IPO观察 】速览新股招股书、拆解融资故事，关注监管动态，用大白话帮你划重点。

「奉行“产品主义”。」

作者｜张伟

“月薪5000你就不要吃火锅，哪怕吃个麻辣烫”。曾因该言论引起广泛争议的巴奴国际控股有限公司（下称“巴奴控股”或“公司”）正计划到香港上市（IPO）。

2025年12月，巴奴控股第二次向港交所递交《招股书》。公司此前递交的《招股书》因满六个月失效。而在2025年8月，中国证监会国际司发文，要求巴奴控股就股权架构设置、IPO前分红、社保欠费等事项出具补充材料。

据《招股书》披露，截至2025年12月，巴奴控股拥有162家直营门店，覆盖46个城市。不过巴奴国际的用工以非正式员工为主，目前正式员工的占比不足20%，大量兼职人员、外包人员的情况，也引人关注。

01

创始人言论曾引起争议

据《光明网》报道，2025年2月，一张巴奴控股创始人杜中兵在“毛肚火锅发展研讨会”上发言的截图被广泛流传。有网友称，杜中兵在直播中表示“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”。

该言论引发争议后，杜中兵迅速做出回应。他表示，“火锅不是服务底层人民”、“月薪5000就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了”等几句话不是连在一起说的。如果连在一起说，就把他的真实本意曲解了。

纵观巴奴控股的发展过程，与毛肚深度绑定的同时，还和价格贵划上了等号。

2001年，巴奴控股发源于河南安阳，公司最初加盟的重庆德庄火锅。2004年，巴奴控股推出自有品牌，取名巴奴毛肚火锅，并提出了“服务不是特色，毛肚和菌汤才是”的口号，确定“产品主义”的差异化经营。

当时，国内火锅市场处在“火碱发制毛肚”的粗放阶段，巴奴控股拒绝使用火碱发制，研究出了“木瓜蛋白酶嫩化”技术发制毛肚，并通过自建毛肚工厂、坚持95%非冻品率、云南野菌4小时冷链到店等标准，让巴奴毛肚火锅一战成名。

在安阳站稳脚跟后，巴奴控股开始全国扩张。2012年，巴奴控股在北方开出100多家门店，覆盖“山河四省”、陕西、安徽等区域。但在2013年，巴奴控股却全面停止加盟，当年便砍掉了90多家加盟店，专注发展直营；同时进一步聚焦毛肚、菌汤产品，围绕直营店在菜单、店铺形象、供应链管理等方面进行全新升级。

对于从加盟到“极致直营”的原因，杜中兵曾公开表示，“火锅店不适合做加盟”、“加盟商会难以按照巴奴构建的标准呈现给顾客”。

只做直营，也让巴奴控股的门店数量增长缓慢，直到2023年才突破100家。彼时，门店数在200家以上的火锅品牌达30多个。其他知名火锅品牌中，小龙坎的门店数量超过600家、呷哺呷哺超过800家，海底捞超过1300家。

虽然门店拓展不快，巴奴控股的营收却没减少。2020年至2022年，公司开店只有30多家，整体营收却多了近2亿元。其中原因，就是巴奴毛肚火锅卖得贵。

2023年，有消费者称，在巴奴毛肚火锅点了一份5片的土豆，售价18元。对于“天价土豆”事件，杜中兵公开回应称，“在做土豆时，我们是想给顾客做一个最好的土豆”、“我们的土豆并没有出任何的问题”。或许正是这种思路，才让巴奴控股创始人说出了“月薪5000元不配吃火锅”这种无心之言。

截至2024年底，巴奴控股的客单价为142元，比海底捞高出45%。在一线城市，巴奴控股的客单价从2022年的183元降至2024年的165元，仍是行业平均水平（59元）的2倍多。由此巴奴毛肚火锅也获得了火锅界“爱马仕”的称号。

02

成本极致控制提振盈利

巴奴控股号称“产品主义”的践行者，坚持“死磕产品”，以毛肚、菌汤为核心壁垒，为消费者打造高端体验。同时公司的成本控制也毫逊色，取得良好业绩。

财报显示，2022年至2024年及2025年前三季度（下称“报告期内”），巴奴控股的营收分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元及20.77亿元；经调整净利润分别为0.42亿元、1.44亿元、1.68亿元及2.35亿元。

值得一提的是，新旧两版《招股书》相比，巴奴控股2024年经调整净利润减少了0.28亿。而在2025年前9个月，巴奴控股的盈利能力大幅提高。2025年前9个月，巴奴控股的营收较2024年全年少了近3亿元，但经调整净利润却高出0.67亿元。同期经营利润率为11.3%，较2024年的7.3%增加近4个百分点。

营收减少，净利润却提高，其中“秘诀”在于巴奴控股对经营成本的极致控制。2022年，原材料及耗材在巴奴控股收入中的占比为33.8%，2025年前9个月只有30.6%。员工成本方面，报告期内则一直维持在32.6%左右。

据《招股书》介绍，巴奴控股的用工以兼职和外包为主。截至2025年三季度末，巴奴控股的兼职员工为3308名、外包员工为5818名，全职员工只有1974人，非正式员工的占比达82%。这种情况下，巴奴控股仍存在社保欠费的情形。

巴奴控股在《招股书》中表示，公司并未为雇员足额作出规定供款，报告期内的供款缺口分别为160万元、120万元、70万元、50万元。相关情况也引起了监管的关注，中国证监会要求巴奴控股补充“公司非全职人员（兼职人员、外包人员）社保公积金缴纳情况，以及劳动用工合法合规的结论性意见”。

股权构成显示，本次IPO前，杜中兵、韩艳丽夫妇通过D&H (BVI) LTD控制巴奴控股已发行股本的75.26%；通过BANU UNITED LTD持有巴奴控股已发行股本的8.11%，合计可行使公司约83.38%的投票权。对此，监管要求巴奴控股说明“公司创始人及配偶在已通过自身和员工持股平台持股的情况下，又通过Tomato Second持股的原因”、“未认定韩艳丽为共同实际控制人的原因及合理性”。

2025年1月，巴奴控股向股东派付股息7000万元，约占公司2024年净利润的57%。若按股权比例计，杜中兵、韩艳丽夫妇至少分得超过5800万元。该笔分红已于2025年6月全额兑付。对于IPO前突击分红的行为，监管要求巴奴控股“说明分红的合理性，以及在分红背景下本次上市融资的必要性”。

募资用途显示，巴奴控股本次IPO募资主要用于门店扩张、供应链优化等用途。巴奴控股表示，计划于2026年至2028年间分别开设52家、61家、64家新餐厅。市场有观点认为，目前火锅赛道竞争已进入白热化阶段，海底捞、呷哺呷哺等头部品牌稳固，巴奴控股的差异化优势正被逐步稀释，公司扩张计划的可行性亟待验证。（思维财经出品）■

图片来源｜摄图网