从高善文到张忆东，卖方大佬为何频频出走

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作者|深水财经社 乌海

2025年最后一天的夜晚，资本市场又被以为卖方大佬离职的消息刷屏了。

兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长张忆东在个人公众号发布《感恩过去，祝福未来！》的告别文，正式宣告结束近20年的兴业生涯，将转型海外业务深耕香港及海外资本市场。这则消息为2025年券商行业的“离职潮”画上了号。

从11月国投证券“宏观旗手”高善文的功成身退，到国盛证券核心分析师团队的集体出走，再到年末张忆东的重磅离场，这一年的卖方研究领域堪称“剧变之年”。

据证券时报统计，2025年至少有14家券商的首席经济学家职位发生变动，消费、新能源、TMT等热门赛道超25名新财富上榜级别首席分析师更换门庭。

这些手握行业话语权的“大佬”们为何集体选择转身？他们的下一站又指向何方？

张忆东

张忆东的20年兴业情缘落幕

“感恩兴业证券这近20年的培养与信任，让我从一个青涩的研究员成长为能够立足全球视野分析中国资产的策略分析师。”在告别文中，张忆东的感恩之情溢于言表。

这位被誉为“连接A股与港股市场关键人物”的分析师，其职业生涯的黄金岁月几乎都与兴业证券紧密绑定在一起。

公开资料显示，张忆东拥有复旦大学国际金融系学士、硕士学位，上海交通大学上海高级金融学院EMBA背景，2002年至2006年在宝来证券负责港股、A股策略及周期股研究，2006年正式加入兴业证券，由此开启了他在卖方研究领域的深耕之路。

在兴业的近20年间，他一手推动了公司海外研究业务从无到有、从小到大的发展，构建起覆盖A股、港股及海外中概股的完整研究体系，还成为国内总量研究领域首位新财富钻石分析师，连续多次在新财富、水晶球等权威评选中斩获海外策略、策略研究第一名，是业内公认的“明星分析师”。

对于离职原因，张忆东明确提及两点：一是职业生涯后半程的转型规划，二是家庭因素考量，其下一站将聚焦香港及海外资本市场拓展，为中国资产的全球价值传播发力。

值得注意的是，在正式官宣离职前，张忆东还于2025年12月17日在兴业证券2026年度策略会上发表了最后一次机构观点，彼时仍对中国资本市场保持坚定信心。

截至12月31日官宣当日，中国证券业协会官网显示其登记状态仍为正常。

针对此次离职，兴业证券经济与金融研究院迅速向证券时报、澎湃新闻等媒体确认消息，并表示“充分尊重张忆东的个人选择，感谢他为卖方研究及海外研究业务发展作出的杰出贡献”。

公司同时强调，研究院已建成超200人的专业研究团队，全面覆盖A股、港股及海外中概股市场，张忆东的离职不会对相关业务开展造成影响，未来将持续深化全球战略布局。

回顾张忆东的兴业岁月，最让人动容的莫过于他对创业初期的回忆。

在兴业证券《兴访谈——同梦同兴30周年》栏目采访中，这位光环加身的分析师谈及当年带领团队“被质疑、被嘲讽，到处作揖求支持”的开荒岁月时几度哽咽，还为年轻人留下了“尽早拼命干、要有章法、要有感恩的心、要有敬畏的心”的四字箴言。

张忆东

2025券商大佬离职图谱

2025年，券商行业又出现了一波出走大潮，众多卖方传奇分析师离开，从宏观经济到细分赛道，从头部券商到中小机构，其中不乏高善文、付鹏、戴康等行业旗帜性人物。

他们的出路也各不相同，有的转投私募，有的自己做投资，有的干脆做起了自媒体。

第一阵营是“卖方转买方”，这也是今年最主流的流动方向。

据界面新闻统计，2025年离职的券商核心研究人员中，35%转向公募、私募等买方机构，且薪酬涨幅普遍达50%以上，工作强度相对更低。例如，中信建投证券机械首席分析师吕娟7月正式离职，转型加入长江养老保险资管公司担任研究部总经理；中信证券医药首席分析师刘辰阳年中跳槽至某头部私募担任研究总监，成为“卖方转买方”的典型案例。

这种转型背后，是资管行业扩容带来的资深研究人才需求激增，也反映出分析师对“研究成果直接转化为投资收益”的职业追求。

第二阵营是“跨界创业或转型”，部分大佬选择跳出传统金融框架，开辟新赛道。

其中最具代表性的当属东北证券首席经济学家付鹏，他于2025年4月30日因身体原因离职，随后转型自媒体领域，深耕知识付费，凭借“网红经济学家”的形象持续输出市场观点，探索商业变现新模式。

而国投证券首席经济学家高善文的“功成身退”则更具行业象征意义，这位在卖方研究领域驰骋二十余年的旗帜性人物，2007年加入安信证券（后更名国投证券），一手构建了业内认可的宏观分析体系，2025年11月正式离职后，并未透露明确去向，其隐退甚至被视为一个分析时代的落幕。

第三阵营是“行业内流动”，包括头部券商之间的切换、中小券商向头部集聚，以及核心团队的“集体迁徙”。

例如，天风证券宏观首席宋雪涛3月跳槽至国金证券，担任首席经济学家兼研究所常务副所长，填补了该职位近8个月的空缺；原天风证券研究所副所长、固定收益首席孙彬彬同期携部分团队成员加盟财通证券，出任业务所长兼首席经济学家。

最引人关注的是国盛证券的“集体出走”事件，2025年11月，研究所联席所长郑震湘、所长助理兼医药首席张金洋、计算机首席分析师刘高畅集体提交离职申请，其中郑震湘大概率转型买方机构，刘高畅拟加盟东方财富证券，核心团队的流失对国盛证券科技研究业务造成不小冲击。

此外，华福证券也出现集体离职现象，副所长秦泰、张宇等多位核心分析师同步辞呈，新去向涵盖头部公募、买方机构及上市公司等领域。

高善文

券商盈利模式的改革

2025年券商核心人才的密集流动，本质上是行业竞争加剧、盈利模式变化、职业路径多元等多重因素共同作用的结果，我们拆解2025年的离职潮可以看到，券商研究行业在盈利模式上出现深刻变革。

首要原因是分仓佣金“蛋糕”缩水引发的行业分化。分仓佣金是券商研究所的核心收入来源，2025年这一领域的“马太效应”持续加剧。Choice金融终端数据显示，2025年上半年券商分仓佣金收入为44.58亿元，同比下滑34%，其中头部前三券商分仓佣金占比突破40%，前十家券商合计占据48.11%的市场份额，中小券商的生存空间被持续挤压。

部分中小券商的经营压力直接传导至人事层面，以东方财富证券为例，2024年分仓佣金收入从2023年3.44亿元断崖式下跌至0.73亿元，同比缩水78.86%，研究团队规模较年初大幅缩减。

某东北券商研究所人士透露，其所在机构今年已将佣金提成比例下调15%，直接导致两名资深分析师离职。

收入分配机制的重构成为人才流动的直接推手，头部与中小所的薪酬差距不断拉大，头部首席年薪可达数百万，而中小所顶薪仅百万左右，还常出现提成拖欠问题，难以留住核心人才。

其次是券商合并重组带来的架构调整。2025年，国泰君安与海通证券合并等行业整合事件频发，直接引发核心岗位的人员分流。

合并后原国泰君安研究所所长黄燕铭4月加盟东方证券出任所长，合并后担任国泰海通证券首席经济学家的荀玉根6月正式卸任，距离履新仅两个月，两大头部研究所原掌舵人相继离场，凸显行业整合期的人事动荡。

国泰海通都是国内大型券商，各自都拥有完整的管理和投研团队，合并后很多投研岗位必定出现相当的重叠率，部分岗位人员肯定要分流，这也是今年高层流动集中的重要原因”。

国投证券的情况更为典型，2023年至2025年23个月内，董事长职位两度更迭，总经理岗位经历多重变动，2024年底还发生三位副总经理集体离职事件，这可能削弱了核心团队的归属感，最终导致高善文等核心分析师的离开。

最后是行业转型对分析师能力要求的升级。特别是公募费率改革的持续深化正在推动券商研究服务加速“买方化”转型，这一趋势倒逼券商研究所跳出传统服务框架，转向输出可量化、可验证且具备交易落地属性的研究产品。

传统的“写报告、路演”模式已难以满足机构客户的需求，头部机构更倾向保留能直接对接业务的复合人才，单纯擅长撰写研究报告的基础岗人员生存空间越来越小，不适应者只能选择离开。

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