东方证券-煤炭行业周报：国际局势再生扰动，关注其对全球能源的影响-260104

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（来源：研报虎）

　　国际局势再生扰动，关注其对全球能源的影响。(1)当地时间1月3日，美国对委内瑞拉境内目标进行空袭，随后委内瑞拉宣布进入国家紧急状态；(2)委内瑞拉已探明石油储量约3040亿桶，位列世界第一，约占全球探明石油储量的17.5%，2024年委内瑞拉石油产量96万桶，约占全球总产量的1.0%；(3)考虑到石油、煤炭、天然气在能源角度具有相似性和相互替代性，后续需持续关注国际局势变动对全球能源价格的影响。

动力煤：港口库存回落，港口煤价止跌反弹。(1)本周在港口煤炭库存回落的背景下，煤价如期止跌，当港口库存压力开始下降时，贸易商、煤矿均没有降价销售的压力，此时煤价通常偏强；(2)考虑到港口库存的回落通常具有一定的趋势性，短期动力煤价格有望形成一轮上涨趋势。

焦煤：下游季节性补库力度仍偏弱，但焦煤价格有支撑。(1)本周独立焦化厂焦煤库存896万吨，环比+1.4%，样本钢厂焦煤库存802万吨，环比-0.6%，本轮下游季节性补库目前来看幅度仍然偏弱；(2)从焦煤与动力煤比价的角度，短期动力煤价格止跌从情绪上对焦煤价格也有一定支撑；(3)下游钢厂、焦化厂仍然有季节性补库的需求，也将对短期焦煤价格形成一定支撑。

　　比价与估值：12月基本面驱动煤炭板块走弱。(1)12月港口煤价累计下跌16.9%，煤炭板块指数累计下跌4.1%；(2)截至2025年12月31日，中信煤炭行业指数PB为1.42倍，与沪深两市PB的比值为0.78倍，分别处于2013年以来的56%、40%分位水平，显示出当前煤炭板块估值处于历史中位水平。

　　关注短期煤价止跌反弹背景下，情绪回暖带来的板块投资机会。(1)在港口逐步去库的背景下，动力煤价格已经止跌，焦煤价格短期在季节性补库的背景下走势偏强；(2)近期煤炭板块持续回调，市场对煤价预期较为悲观，短期煤价止跌有望带来板块情绪的回暖，建议关注板块止跌反弹的机会。

投资建议与投资标的

　　投资建议：(1)在港口逐步去库的背景下，动力煤价格已经止跌，焦煤价格短期在季节性补库的背景下走势偏强；(2)近期煤炭板块持续回调，市场对煤价预期较为悲观，短期煤价止跌有望带来板块情绪的回暖，建议关注板块止跌反弹的机会。

风险提示

　　经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。