并购业务再扛旗，西南证券投行走出至暗时刻？

出品|中访网

审核|李晓燕

2025年末，证券业协会投行业务质量评价结果出炉，西南证券虽暂列C类阵营，但在行业深度调整的大背景下，其投行业务于2025年实现强势回暖，以超120%的营收增速展现出强劲复苏动能。这家曾凭借并购重组业务跻身行业前列的券商，正依托特色化布局穿越行业周期，在挑战中勾勒出重回高质量发展轨道的清晰路径。

回溯发展历程，西南证券的投行业务曾书写过辉煌篇章。2014年，公司以并购重组业务为核心实现爆发式增长，全年担任20家并购重组项目财务顾问，稳居行业第一；再融资项目承销金额超338亿元，跻身行业前列，当年投行净收入高达9.35亿元，"小而精"的业务特色深入人心。然而，2016年后监管政策收紧与系列合规事件的冲击，让公司投行业务陷入阶段性低谷，2022至2024年投行手续费净收入连续三年下滑，2023至2024年更是出现经营亏损，2024年毛利率降至-27%，最终导致此次质量评价从B类下调至C类。

值得关注的是，此次评价基于2024年业务表现，而西南证券已在2025年迎来全面复苏。受益于A股股权市场活跃度提升、新上市企业数与募资规模同步增长的市场红利，公司前三季度投行业务净收入达1.63亿元，同比激增123.29%，增速位列所有上市券商前三，成为行业回暖浪潮中的亮眼标杆。这一成绩的取得，离不开公司对核心优势的坚守与业务布局的精准发力。

并购重组业务作为西南证券的传统强项，在2025年再度绽放光彩。前三季度公司完成5单并购业务，交易金额达131.23亿元，全国排名第15位。其中，松发股份重大资产重组项目作为"并购六条"实施以来首家注册、首家完成的跨界并购项目，交易金额超80亿元，位列市场第9位，成为彰显公司专业实力的标杆案例。同时，公司深耕重庆本土市场，完成渝三峡A收购蔚蓝时代等4单区域并购项目，交易金额超50亿元，区域市场排名稳居前列，持续服务重庆国资国企改革与地方经济发展。

在股权承销领域，西南证券同样实现突破性进展。前三季度完成松发再融资、华邦可交债两单业务，合计承销金额46亿元，全国排名升至第14位。与此同时，公司债券承销业务在重庆地区表现突出，市属国企债券承销超100亿元，公司债业务保持重庆市场首位，区域市场份额与排名同步大幅提升，"重庆辨识度"持续强化。这种"特色领域+重点区域"的双轮驱动模式，正是监管层鼓励中小券商打造"小而美"精品投行的生动实践。

从行业发展趋势来看，西南证券的复苏之路契合了证券业高质量发展的政策导向。证监会主席吴清明确提出，中小机构应通过差异化发展、特色化经营做优做强，在细分领域集中资源深耕细作。2025年证券行业并购重组浪潮深化，投行业务向"产业投行+科技投行"转型加速，西南证券凭借在并购重组领域的专业积累与区域市场的深度布局，正逐步构建起难以复制的竞争优势。公司长期陪伴恒力集团、华邦健康等客户超10年，提供上市、再融资、收并购等全方位服务，这种"陪伴式服务"模式为业务持续增长奠定了坚实基础。

当然，西南证券投行业务的全面复苏仍面临多重挑战。从内部看，尽管增速迅猛，但前三季度投行收入占公司总营收比重仅6.47%，对整体利润的贡献仍有提升空间，这一现状与行业整体投行收入占比约6%的平均水平基本一致，反映出行业发展的阶段性特征。从外部环境看，券商投行业务"马太效应"持续加剧，头部券商凭借资源优势抢占优质项目，2025年前三季度中金公司等头部机构投行收入均超30亿元，而中小券商项目获取难度加大，西南证券2023年至今保荐的6单IPO项目中有4单撤回，凸显了行业竞争的残酷性。

不过，监管政策的优化为公司改善评价结果预留了空间。中证协修订后的投行业务质量评价体系，设置了最高15分的评价调整项，完善了终止审核情形的计分逻辑，避免过度处罚，体现了"奖优罚劣"的梯度化导向。西南证券可借助2025年的业务复苏成果，进一步强化内控体系建设与执业质量提升，有望在后续评价中实现评级回升。同时，证券行业并购重组浪潮为公司提供了更多发展机遇，通过业务互补与资源整合实现"弯道超车"，已成为中小券商做大做强的重要路径。

未来，西南证券投行业务的复苏之路虽任重道远，但已展现出清晰的发展脉络。公司可继续聚焦并购重组这一核心优势领域，深化"精品项目"战略，同时巩固区域市场领先地位，拓展能源化工、电子、医药医疗等重点行业客户。在合规风控方面，以此次质量评价为契机，对照《证券公司投行业务质量评价办法》的要求，完善内部控制与执业标准体系，将合规优势转化为发展动能。随着业务规模的持续扩大与盈利能力的稳步提升，西南证券有望逐步修复品牌声誉，实现投行业务从"复苏"到"领跑"的跨越。