见顶了吗？复盘银行股的 6 轮大行情

2005年至今，银行板块共有6轮大行情。当前正处于第6轮，是由红利驱动的。下面我来复盘一下共性，以及有哪些见顶的迹象。

一、2005年11月-2007年11月：A股全面牛市

本轮行情是A股全面牛市。2005Q2起的流动性宽松带动信贷高速扩张、银行业绩预期向好。

2007年下半年泡沫积累后流动性收缩、美国次贷危机，银行行情结束。

二、2009年1月-2009年7月，银行板块先有绝对收益，后有相对收益

四万亿计划推动了大盘估值修复。行情前期银行股与大盘同涨，后期在小盘股涨幅累积到一定阶段后，市场切换风格，银行股补涨。

2010年经济出现滞涨，1月央行宣布上调法定存款准备金率，基本面和政策面双重收紧，行情结束。

三、2012年12月-2013年2月，银行板块绝对收益和相对收益并存

2011-2012Q3经济疲弱，四季度GDP增速触底反弹，在经济企稳的预期下，以股份行为代表的银行顺周期品种股价迅速反弹。

四、2014年10月-2015年1月，绝对收益主导行情，部分时间银行板块有超额收益

2014Q4银行行情启动前，银行股已经历接近两年的震荡调整。同期，中证1000指数持续上涨。

行情启动前，银行利空因素已消化得较为彻底，PB已回落至0.81倍，仅为2005年以来的4.55%分位，无论是绝对估值还是相对于小盘股的相对估值，都处于低水位，银行股息率处于高位。

2014年9月，稳增长政策开始加力提效，房地产政策全面松绑，货币政策转向。政策的出台加速了无风险利率的下行和银行股风险溢价收窄，打开了银行股息率下行的空间，带动银行股估值回升。

一是随着银行股的股息率吸引力提升，险资增大对银行股的配置，2014年12月，安邦保险举牌民生银行。

二是2014年11月，沪股通开通，北向资金增持银行带来了增量资金；

三是两融资金加速流入银行板块，期间银行板块融资融券交易占A股成交比达23%，加速了银行股估值修复。

五、2016年2月-2018年9月：基本面复苏驱动绝对收益，强监管影响相对收益

本轮行情是有明显的顺周期属性，2016年经济触底回升带来大盘上扬，银行板块获得绝对收益。

2017年，银行业净息差和资产质量均出现拐点，上市银行营收和归母净利润增速也自2017Q2起逐季改善。顺周期逻辑从宏观层面向银行基本面层面兑现。

在经济复苏叠加监管趋严的背景下，国有行涨幅居前，股份行、城商行同业业务占比较高，涨幅弱于国有行；农商行多为次新股，资金流出引起估值下杀。

六、2022年10月至今：绝对收益和超额收益并存

行情启动前，银行股已经历近4年的震荡调整。2022年10月末，银行板块PB为0.49倍，基本处于2010年以来的最低水平，估值已充分体现对于风险和盈利的悲观预期。2022年末四大行股息率最高时超过7.6%，已接近2010年以来最高水平。

股息率下行空间不断打开，是催化本轮行情的关键因素。

在审慎的经济预期下，投资者更加重视风险和分红。国有行在国家信用背书的加持下，2023年率先迎来估值修复。2024年，高股息策略在银行板块内由大行向中小行扩散，高股息银行涨幅靠前，银行板块相较大盘走出明显的超额收益行情。

2025年银行股的上涨逻辑，由股息率主导向ROE主导切换。2025年上半年银行行情是红利行情的延续和ROE修复行情的预演，ROE边际向好的银行和股息率有比较优势的银行获得超额收益。

险资、被动资金、产业资本、公私募持续增持，为板块带来了增量资金。

一是被动资金方面，2023年下半年开始，国家队大规模净申购宽基指数ETF，被动型基金成为市场重要的增量资金。银行股是沪深300等宽基指数的权重股，被动股票型基金的银行持仓持续提升。

二是险资方面，利率下行的“资产荒”背景叠加政策号召中长期资金入市，险资持续加大对银行股的配置。

三是公募基金方面，公募基金改革方案出台，强调业绩比较基准的约束作用，公募基金对于处于欠配状态的银行股配置需求系统性提升。

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个人观点，仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。