中国西电赢得先机了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

订单与减持，两个相反的信号同时出现在中国西电身上。

2025年12月中旬，藏粤特高压直流工程设备中标结果出炉，中国西电拿下10.05亿元订单，加上年内其他项目，累计中标额达到83.93亿元。

但就在订单接连落地之际，第二大股东通用电气新加坡公司在11月下旬宣布新一轮减持计划，三个月内拟减持不超过3%股份，套现金额最高约13.6亿元。这是该股东一年内第三次减持。

减持消息发布次日，中国西电股价出现调整，单周跌幅达14.6%。外资股东在股价触及近十年高点后选择部分离场，引发市场对估值水平的重新评估。

申万电网设备指数11月初创下十年新高后进入调整期，两周内回调16%。在电网投资持续加码的大背景下，市场正在观察中国西电的订单交付能力与产能扩张节奏。

中国西电的业务基础建立在输配电设备制造上，2010年，公司为世界首条±800kV特高压直流工程提供成套装备，此后产品线逐步扩展至变压器、高压开关、换流阀、电容器、避雷器等领域。这种全品类覆盖能力让公司在特高压工程招标中持续获得份额。

从收入构成看，变压器和高压开关是主要支柱。2024年年报显示，变压器实现营收92.2亿元，高压开关营收85.0亿元，两项合计占总营收近八成。

在国家电网特高压设备招标中，公司2023年和2024年中标份额分别为19%和20%，连续两年位居首位。整体输变电设备招标份额也从2023年的7.7%升至2024年的9.3%。

技术升级带来新的增长空间，柔性直流输电技术在特高压工程中的应用比例正在上升，这类设备单价更高。据投研邦报道，柔直换流阀单线路价值量是常规直流换流阀的3到5倍。

藏粤工程中，公司中标的设备包括采用国产IGCT器件的混合换相换流阀、全球最大容量柔性直流变压器，以及±800kV穿墙套管。这些产品需要应对高海拔、长距离传输等复杂条件。

新应用场景也在拓展，2023年9月，公司为“东数西算”数据中心提供的2.4MW固态变压器投运。这类产品体积比传统变压器小90%，转换效率超过97.5%，能更好适应AI服务器的动态负载。

在可控核聚变领域，公司从2021年起供应整流变压器、隔离开关和避雷器，虽然订单规模有限，但体现了其在高技术门槛项目上的布局。

研发投入支撑着技术进步，2020年至2024年，公司研发支出累计超过34亿元。2025年前三季度研发费用率为4.07%，高于保变电气的1.61%和特变电工的1.59%。

产品结构调整带动盈利能力改善，毛利率从2022年的16.43%升至2025年前三季度的22.14%，净利率从3.96%升至6.95%。2025年前三季度营收170亿元，同比增长11.54%;净利润9.39亿元，同比增长19.29%。

84亿元在手订单需要相应的产能支撑，截至2025年三季度末，公司合同负债50.66亿元，同比增长29%。合同负债主要来自客户预付款，体现出订单储备充足。2024年年报披露的待履行合同超过40亿元，叠加今年新增项目，总规模接近84亿元。

公司长期维持轻资产运营模式，固定资产和在建工程占总资产比例不超过15%，但使用效率在提升。固定资产周转率从2021年前三季度的2.62次升至2025年同期的4.45次，显示现有产线利用率较高。

产能扩张项目已经落地，2021年启动建设的西安智慧产业园2025年10月投产，覆盖中高压至特高压交直流设备制造，配备数字化产线和综合能源管理系统，设计年产值超过100亿元。扩产使得短期借款从2021年的1.5亿元增至2025年三季度末的7.56亿元，长期借款从0.81亿元增至1.89亿元。

中国西电的现金流情况相对稳健，2024年货币资金104亿元，受限资金约1亿元。流动比率1.64，速动比率1.4，短期偿债能力较为充足。经营活动现金流从2023年的12.65亿元增至2024年的34.99亿元，同比增长176.57%，回款能力明显增强。

公司2022年并入中国电气装备集团后，通过集团平台对23类物资实行集中采购。重点物料交货周期从90天压缩至45天以内，响应速度加快。同时公司优化了业务结构，压缩毛利率较低的工程承包业务，2024年该板块营收同比下降32.9%，整体盈利质量得到提升。

中金公司研报预计，“十五五”期间全国电网投资规模可能达到4.1万亿元以上，年均增速5%至6%。在新型电力系统建设持续推进的环境下，中国西电具备订单获取能力和技术储备，智慧产业园投产后产能也得到扩充。

从经营数据看，订单、产能与财务结构之间的匹配度基本合理，接下来关键在于将订单转化为实际业绩的执行能力。

免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。

内容沟通请联系：禾苗 15601300818 （微信同号）

更多内容请关注