34港元 vs609元，国产GPU双雄股价撕裂，四大雷区藏不住了！

026年1月，国产GPU赛道上演魔幻一幕：壁仞科技在港股敲钟，首日暴涨75.82%收于34.46港元，市值定格826亿港元；而摩尔线程在科创板早已站上609.21元高位，市值飙至2763亿元。

同样是国产GPU巨头，同样在资本风口起舞，股价却差出17倍，估值更是天壤之别——摩尔线程静态市销率超1000倍，壁仞科技也达120倍。这场横跨港A两市的股价撕裂，不是价值分歧，而是泡沫与理性的正面碰撞，更藏着让投资者胆寒的四大雷区。

一、股价奇观：一边是狂欢，一边是克制

A股的“造富神话”与港股的“理性定价”，在双雄身上演绎得淋漓尽致：

- 摩尔线程（688795.SH）：科创板的“算力顶流”，发行价114.28元，上市首日直接暴涨425%，5个交易日摸高941.08元，中一签最高赚27万元。即便经历“天价理财”风波，市值蒸发超1000亿元，仍稳坐2700亿市值宝座，1000倍+的市销率，把“国产替代”的情绪溢价炒到了极致 。

- 壁仞科技（06082.HK）：港股“GPU第一股”，47万人疯抢认购，超额认购超2000倍，却只交出首日涨75%的答卷，34.46港元的股价显得格外“冷静”。即便有23家基石投资者砸3.7亿美元捧场，市值也仅826亿港元，不及摩尔线程的三分之一，估值锚定业绩的逻辑清晰可见。

更讽刺的是，A股GPU三巨头（寒武纪、摩尔线程、沐曦股份）市值合计超万亿，而港股的壁仞科技连千亿都勉强触碰。是港股低估了国产GPU？还是A股的泡沫已经吹到了极致？答案藏在冰冷的基本面里。

二、四大雷区引爆：双雄共踩的生死陷阱

雷区1：估值泡沫雷——1000倍PS的空中楼阁

摩尔线程1000倍+PS，壁仞科技120倍+PS，远超半导体行业10-15倍的合理区间。支撑泡沫的，不是盈利，而是“下一个英伟达”的神话。但真相是：摩尔线程2025年预亏7.3-11.68亿元，累计亏损超54亿；壁仞科技六年亏63亿，2025年上半年就亏16亿，烧钱速度远超营收增长。没有盈利的估值，就像无源之水，一旦政策风口转向、订单不及预期，泡沫破裂就是瞬间的事。

雷区2：业绩黑洞雷——越卖越亏的死亡循环

双雄都陷入“高增长低盈利”的怪圈：摩尔线程2025年上半年营收7.02亿，却仍在巨亏；壁仞科技营收从2022年49万飙到2024年3.37亿，看似暴涨2500%，实则毛利率从100%骤降至31.9%，接订单就意味着重新开发，根本无法批量复制，每一笔收入都在吞噬利润。更致命的是，壁仞科技12亿订单“只闻其声不见其人”，客户信息模糊，疑似依赖政策推动而非市场需求，一旦补贴中断，营收将瞬间崩塌。

雷区3：生态致命雷——跨不过的CUDA大山

GPU的核心从不是芯片，而是生态。英伟达CUDA架构手握600万开发者，工具链与应用场景密不透风；而摩尔线程MUSA架构开发者仅10万，兼容CUDA还得承受10%-20%性能损耗；壁仞科技更是“重硬件轻软件”，招股书里几乎不提软件生态，没有配套工具链，再好的芯片也只是块冰冷的硅片 。生态建设需要十年磨一剑，双雄却在资本催逼下急于上市，这场“弯道超车”更像是自欺欺人。

雷区4：解禁风暴雷——机构套现的狂欢倒计时

摩尔线程的解禁警钟已经敲响：2026年5月，3920万股网下配售股份解禁；11月，1400万股战略配售股份解禁，红杉、腾讯等机构浮盈百倍，套现动机强烈，而当前流通盘仅2938万股，根本扛不住巨量抛压 。壁仞科技虽无近期解禁压力，但前期融资股价差异巨大，证监会已要求补充说明入股价格合理性，股权结构的隐忧随时可能引爆 。

三、谁在裸泳？潮水退去后只剩一地鸡毛

这场资本盛宴里，清醒者早已离场，沉醉者还在狂欢：

- 接盘的，是被“国产替代”故事洗脑的散户，他们看不到63亿的累计亏损，看不到1000倍的估值泡沫，只盯着K线图的涨停板，幻想着一夜暴富。

- 撤退的，是手握核心信息的机构。摩尔线程75亿募资拿去理财，而非投入研发，已经说明问题；壁仞科技的机构投资者赌的不是盈利，而是政策窗口期的“存活概率”，一旦风口过去，最先跑路的就是他们 。

更残酷的是，国产GPU赛道已经挤爆了：百度昆仑芯提交上市申请，天数智芯即将挂牌，燧原科技、沐曦股份排队入场，却没有一家实现盈利。这不是良性竞争，而是集体“讲故事圈钱”，当市场意识到“没有一家能成为英伟达”，这场狂欢终将以踩踏收场。

尾声：泡沫终会破，价值从不缺席

我们从不否认双雄在国产替代中的努力，也相信GPU赛道的星辰大海，但这绝不是估值泡沫的遮羞布。

摩尔线程的609元，壁仞科技的34港元，终会向各自的价值回归——前者可能从云端跌落至65元的理性区间，后者若无法突破生态与盈利瓶颈，跌破19.6港元发行价只是时间问题。

资本可以炒作情绪，但不能违背商业本质。当潮水退去，那些裸泳的投资者终将为贪婪买单，而真正的价值，永远藏在脚踏实地的研发、稳健的业绩和完善的生态里。

现在，风暴已经酝酿，你还敢站在泡沫之上吗？