壁垒之上，风险之下：瑞派的资本化赌局

宠物经济热潮下，宠物医疗赛道正迎来资本化的关键窗口期。

据相关媒体报道，2025年12月22日，瑞派宠物医院管理股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，由中金公司担任独家保荐人。此次冲刺“中国宠物医疗连锁第一股”，不仅为瑞派宠物开启资本化新篇章，更有望填补国内宠物医疗赛道规模化资本化的空白，为行业树立发展范本。

据搜狐网报道，此次IPO距新瑞鹏2024年6月撤回美股IPO申请仅18个月，瑞派宠物能否打破行业“上市折戟”的魔咒，在规模达803亿元的宠物医疗市场中走出差异化路径，成为资本市场与行业关注的核心焦点。而瑞派敢于此时冲击上市，背后离不开其在规模、盈利与资源端构建的三重核心壁垒，这也构成了其应对市场考验的底气所在。

三重壁垒构成强大优势底气

在高度分散的宠物医疗市场中，规模化布局是连锁企业建立竞争优势的基础。据灼识咨询报告，截至2025年6月30日，瑞派宠物以548家在营宠物医院的规模，位居国内宠物医疗市场医院数量榜第二位，服务网络覆盖28个省份及香港地区的约70座城市，核心布局于一二线城市的核心商圈与社区。

这一广泛的线下网络不仅强化了品牌认知度，更通过集中化运营释放显著规模效应：据搜狐网报道，其在药品、耗材采购环节，依托全国门店的集中采购需求，与国内外头部供应商达成长期战略合作，采购成本较区域单体医院低15%-20%，这一成本优势直接传导至服务定价与盈利空间，构筑起差异化竞争基础。

盈利能力的突破是瑞派对接资本市场的核心加分项。招股书数据显示，公司营收保持稳步增长，2022年至2024年营收从14.55亿元增至17.58亿元，2025年上半年实现营收9.43亿元，同比增长8.49%。更关键的是，在连锁宠物医疗企业普遍陷入“规模不经济”困境的背景下，瑞派成为2025年上半年全国性大型连锁机构中唯一实现盈利的企业，净利率转正至1.65%，对应净利润约1528万元。

据企业招股书披露，其毛利率水平持续提升，从2023年的21.0%提升至2025年上半年的24.8%，其中洗美服务毛利率从2022年的12.1%攀升至39.0%，虽收入占比仅3.1%，却彰显出多元化业务的盈利潜力。运营端，公司依托“总部—区域子公司—单院”三级管理架构，结合数字化系统提升管理效率，同时通过集中采购降低供应链成本，为盈利稳定性提供坚实支撑。

资本与资源赋能进一步强化了瑞派的竞争力。招股书显示，自成立以来，公司累计融资超20亿元，投资方阵容亮眼，涵盖高盛、玛氏集团、蒙牛创投基金等国内外顶级资本，其中玛氏不仅提供资金支持，更与瑞派形成“医疗-食品”双向赋能，为门店提供定制化宠物食品补给，瑞派则为其新品提供临床试用反馈。技术端，瑞派与中国农业大学等高校合作开展肿瘤治疗研究，同时通过内训体系培养专科人才，目前拥有超2100名执业兽医，专科医生占比显著高于行业平均水平。

上市背后的三重压力

尽管核心优势显著，但资本市场对企业的审视更聚焦于风险管控与可持续性，瑞派在财务结构、市场竞争与合规运营三大维度仍面临多重挑战。

财务层面，高资产负债率与应收账款规模扩大构成潜在风险。招股书显示，2025年上半年瑞派资产负债率达65%，显著高于行业45%左右的平均水平，这一较高负债率主要源于过往门店并购产生的债务融资。较高的资产负债率意味着公司面临持续偿债压力，若未来营收增速不及预期或融资环境收紧，可能出现资金链紧张问题。

同时，2025年上半年公司应收账款余额增至5亿元，占营收比例达16.7%，应收账款周转天数较行业均值高出12天，不仅影响资金周转效率，还可能因部分客户逾期付款产生坏账损失，进一步侵蚀盈利空间。

市场竞争的白热化，进一步考验瑞派的差异化经营能力。当前国内宠物医疗市场仍以单体医院为主，行业集中度较低。截至2024年6月，五家及以上门店的连锁机构市场份额仅21.3%，行业整合难度较大。据灼识咨询数据，头部竞争中，新瑞鹏凭借约1900家门店的规模优势，在区域覆盖、品牌影响力上形成压制，双方在北上广深等核心城市的优质地段与核心客户群体争夺日趋激烈，存在因服务同质化引发的价格战风险。

区域市场方面，地方强势单体医院凭借本地化口碑、灵活服务挤压连锁品牌空间，低线城市下沉则面临消费习惯差异与服务需求分散等问题。同时，宏观经济波动可能引发宠物主人消费降级，对医疗服务性价比敏感度提升，进一步加剧竞争压力。

瑞派宠物在合规运营方面亦面临不小挑战。宠物医疗涉及动物诊疗与药品使用等多个环节，瑞派需严格遵守相关的法律法规和行业标准。若公司在合规管理上出现疏漏，可能会面临罚款、停业整顿等处罚，进而影响品牌声誉与正常运营。同时，疫情、自然灾害等不可抗力因素也对运营韧性构成直接考验。此前疫情期间，部分门店因防控要求暂停营业，直接导致区域营收下滑，凸显了线下依赖型运营模式的脆弱性。

面对上述挑战，结合当前宠物医疗行业的发展趋势，瑞派及同类企业需找准破局路径，在风险与机遇的平衡中实现稳健增长。

平衡之中要寻求新增长

当前，中国宠物医疗行业呈现出连锁化整合加速、资本化进程提速、服务专业化与生态化融合等新趋势。连锁化整合方面，大型宠物医疗机构通过并购、加盟等方式不断扩大规模，提高市场集中度。资本化进程方面，越来越多的宠物医疗企业寻求上市融资，借助资本力量实现快速发展。服务专业化与生态化方面，宠物医疗机构不仅提供基本的诊疗服务，更拓展至宠物保健、康复、行为管理等多元化领域，同时与宠物食品、宠物用品等相关产业形成生态闭环。

顺应行业趋势，瑞派及同类企业需在风险与机遇中寻找平衡，通过多维度发力破解增长瓶颈。

一、财务层面，需优化盈利结构，聚焦专科医疗等高毛利业务，提升单店盈利质量；控制并购节奏，优先整合现有门店资源，降低商誉减值风险，同时强化现金流管理，优化费用结构。

二、竞争层面，深耕特色专科领域，打造差异化服务标签，避免同质化价格战；强化区域密度优势，在核心市场形成规模效应，稳步推进低线城市下沉布局。

三、合规层面，需建立标准化诊疗流程与兽医资质管理机制，借助信息化系统实现全门店合规管控，主动对接监管部门信息化平台，降低合规风险；同时加强舆情应对体系建设，妥善处理客户投诉与动物福利相关争议。

四、生态层面，深化与玛氏中国、瑞普生物等合作伙伴的协同，打通“医疗-药品-食品-用品”产业链，拓展线上服务场景，构建线上线下一体的生态闭环。

综合来看，瑞派宠物此次IPO不仅关乎企业自身的资本化进阶，更对整个宠物医疗行业的发展具有重要的标杆意义。

，若能成功上市，将成为中国宠物医疗连锁赛道的资本化标杆，验证“规模化+盈利性”双驱动模式的可行性，为行业其他企业提供参考范本。从基本面看，公司凭借规模优势、盈利突破能力及产业资本加持，具备较强的市场竞争力，但近18亿元的高商誉与合规风险等隐忧仍需警惕，能否通过上市融资优化发展质量，成为决定其长期增长的关键。

瑞派宠物IPO具有里程碑意义

对于整个宠物医疗行业而言，资本化是必由之路，但企业需在“规模化扩张与盈利稳定”“连锁标准化与医疗专业化”“资本赋能与合规运营”三大平衡中寻找突破口。未来，具备专科优势、合规能力强、生态协同完善的头部品牌将引领行业走向规范化与集中化发展新阶段，而瑞派宠物的上市进程与后续发展，将持续为赛道提供重要标杆参考。