货币政策例会释放的信号：抓物价，弃房地产

1.央行货币政策偏保守

一般来说，四季度的货币政策例会大概率是照搬之前经济工作会议的内容。只有发生特殊变化的时候，用词才会发生改变。

比如去年经济工作会议写的是：“适时”降准降息，但是随后四季度货币政策例会上改成了：“择机”降准降息。

“适时”降准降息的意思，就是最近就要降准降息。“择机”降准降息的意思就弱了很多，虽然还是要降准降息，但是什么时候就不一定了，短期兑现概率明显下降。

后来的发展也证明了，货币政策例会把“适时”改成“择机”之后，今年的一季度确实就没有没有降。不仅没有降，反而在货币上还是偏紧的。

现在我们又遇到了这个情况，之前的经济会议是提到了降准降息的，但是刚刚的货币政策例会改成了“灵活高效运用降准降息等货币政策工具”，这个表述就弱很多了。

之前提到降准降息，虽然没有多迫切，但好歹是提到了，明年虽然不知道具体的时间点，但肯定是会降准降息的。

但现在是“降准降息等货币政策工具”，意思就是看看情况，也不一定非要降准降息了，如果其他货币工具能搞定，也不用降准降息了。

好吧，至少短期（明年一季度）不用想降准降息了。不是要再看看吗，至少要先看一个季度吧，情况不好再说降准降息的事情。

还有一个细节就是，货币政策例会将将“推动社会综合融资成本下降”，改成了“促进社会综合融资成本低位运行”。这个表述也说明了，央行对进一步降低融资成本的意愿不强，也就是降准降息意愿不强。

按理来说，美联储降息预期那么强，加上我们现在经济急需刺激，明年正好是降准降息的好时候，为什么出这个政策这么犹豫呢？

我觉得最主要的原因，在于银行的净息差有压力。目前我国银行净息差已经降低到1.4%左右了，甚至比不良贷款率还要低，也比美国银行的净息差低很多。如果再降息，银行净息差进一步降低（以一次LPR下调10bp的情景测算，上市银行净息差大致被拖累约2–3bp），那么对于银行的压力可不小。

2.对物价（CPI）重视程度提升

我们只需要看今年每个季度货币政策例会对物价的描述，就知道了：

Q2例会：保持经济稳定增长和物价处于合理水平

Q3例会：促进经济稳定增长和物价处于合理水平

Q4例会：促进经济稳定增长和物价合理回升

Q2还是保持就行，Q3就要求促进了，Q4直接要求要“合理回升”。

确实，我们经济现在最大的问题之一，就是由于需求不足，所以物价陷入了通缩状态。现在除了出口相关数据外，其他数据基本都在下滑并且不及预期，有个重要原因就是目前的通缩背景。

一般来说，最好的经济状态就是轻度通胀，这样证明经济活力比较强，适度的价格上涨也让商家有利润，从而进行再投资，进一步促进经济繁荣。

但是通缩就不是好迹象，证明经济不行，企业都要开源节流，大家赚不到钱也没法消费。而且由于物价越来越便宜，大家天然也更加倾向先储蓄，再消费。没人消费经济就好不起来，形成恶性循环。

但是要抓物价的话，应该有宽松的货币政策，简单来说就是要降准降息。不过前面提到由于银行盈利压力大的问题，暂时不打算降准降息，这对于央行来说就很难了。既要马儿跑，又要马儿不吃草。

3.彻底删除房地产相关内容

之前的各项会议，其实关于房地产的内容就少了。这次四季度的货币政策例会，直接就看不到房地产的内容了。

大家也可以会议一下，关于房地产的重磅政策，是不是都是去年发布的（5/27和9/29），今年关于房地产的政策都是不痛不痒的，即使是今年下半年房价开始加速下跌，也没有房地产相关政策出台。

为什么现在对房地产不重视了，我觉得有两方面的原因：

第一点，财政缺钱。

大家看最近每年的财政赤字，其实都在扩大。包括现在地方政府的债务压力，都指向一件事：财政缺钱。

财政这么缺钱的情况下，要拿真金白银去救房地产，其实是非常困难的。现在比房地产重要的事情有很多（都是敏感的内容，我就不举例了），这个钱怎么也轮不到房地产拿。

而且房地产体量那么大，现在在居民中房价下跌的一致预期也形成了，即使想要救房地产也是非常困难的。

第二点，银行危机解除了。

这一点其实更为关键，房价下跌本身的影响其实是可控的，不过就是经济增速被拖累一点。但是如果房价跌得太快，引发断供潮，让银行出现风险，那对我们的金融体系影响就大了。

根据我对房地产的多年研究，现在上面其实是默许房价可以下跌的（这是经济规律也控制不住），但是银行的安全是底线，也就是断供的人不能过多。

好消息是，现在银行的危险其实暂时解除了。房价虽然已经跌了几年了，但是这些年购房者也还了很多房贷了，沉没成本越来越高，不会轻易选择断贷了。

我之前在知识星球写过一篇外资投行对银行高管的调研，其实银行高管也说了，现在房贷断供危机已经基本解除了，就算短时间房价再跌20%，银行的风险也可控。

银行没有危险，房地产重磅政策就不会出台。

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