油价继续跌，“中国海油”有风险吗？

看上石油的，基本上只有两类人，一类是吃股息的，另一类是赌周期的，或者两者兼顾吧。

在中国的股市，能源确实是吃股息的首选，不管是石油还是煤炭还是电力，因为相对其他行业，规模大，需求稳定，基本上都是央国企。

当然与之类似的还有公共事业企业，比如水、交通等等，也有相同的特征，看个人喜好。

最近也有朋友在问我港口相关的上市公司，港口也可以，类似于大秦铁路，现金流好，分红也没问题。

港口相对能源来说，就是规模比较小，受国际贸易影响比较大，不同的港口差别也比较大。

今年的能源公司里面，石油企业的表现是不错的，中石油这位站岗王都很受欢迎，实际上如果不算中石油刚上市那会的价格，现在已经创历史新高了。

现在中石油的股息也有5%左右，中国海油也差不多。

但是两者最大的区别是中石油没什么增长，陆上油田有限，今年前三季度原油产量7.14亿桶，同比增长0.8%，去年整年的产量是9.42亿桶，同比增长只有0.5%。

中海油不一样，今年前三季度原油产量4.45亿桶，同比增长5.5%。

即便加上天然气，中石油的油气产量13.77亿桶油当量，同比增长2.6%，中海油油气产量5.78亿桶油当量，同比增长6.6%。

我之前不止一次深度分析过中海油，按照公司的资本开支计划以及油田进度，差不多平均每年都会增长6%左右。

同样的行业，都是央企，在股息差不多的情况下，一家增速比较低，一家增速比较高，你会选谁？

中海油的优势主要是海里面的石油都是他家的，海底油气资源非常丰富，而且可挖掘潜力非常大，所以可以长时间保持一定增长。

所以对于中海油来说，油气这东西的增速，主要取决于资本开支，陆上油气相对就要难一些，没那么容易发现新油田。

石油公司的业绩非常好估算，简单程度我觉得仅次于长江电力，长江电力的发电稳定，电价稳定，其他方方面面也都比较稳定，所以只要有会计基础，都能算出明年长江电力大概能赚多少钱，除非大坝被炸了，这是不可能的。

如果未来电价全面市场化，那么石油和电力就一模一样。

石油公司的利润就等于产量乘毛利，毛利等于油价减成本。

产量刚才说了，中海油每年可以等同于增长6%，差异不会很大，成本到了现在这个阶段，差不多也稳定了，今年中海油的桶油成本是27.35美元，同比下降2.8%。

虽然还在下降，但是随着基数的变小，下降空间也会越来越小，影响也就越小，就当是额外惊喜，反正不会增长就行。

那么唯一的变量就是油价，这个谁也没法预测，但是没关系。

我之前在专栏列了几个算式，当油价为80美元、75美元、70美元、65美元、60美元、55美元和50美元的时候，中海油的利润分别是多少，老朋友应该还记得。

为什么不计算油价80美元以上的？因为不需要，那个时候中海油发财了。

为什么不计算油价50美元以下的？因为懒，你也可以算，反正油价不会长期维持在50美元以下。

很多人可能不认可，我之前也讲过这个问题，真要展开讲，涉及到资本和国际局势，那是一个宏大叙事，你可以简单的认为，油价长期低于50美元，产油国都要伤筋动骨。

当然不要误解，油价有可能跌破50美元，甚至跌破40美元，如果以年为单位来看，最近10年，有两个年度的油价低于50美元，分别是2016年和2020年。

但是这10年没有跌破40美元的，最低41美元，注意是年度，前几年由于运输受阻，短期出现负油价那是极特殊情况，可以忽略不计。

所以你勤快的话，也可以去计算当油价为45美元和40美元的时候，中海油的利润。

今年的油价也不高，我们就不去看实时油价了，没意义，前三季度均价是70美元左右，第四季度是60美元左右，全年均价肯定高于60美元。

11月份的均价我记得是64美元，这个月应该是60美元的样子，我估计明年一季度的油价可能是55美元左右，期货最低价已经跌破60美元了。

油价这个东西如果往复杂了说，可以很复杂，主要有六大因素影响，分别是供需关系、地缘局势、金融市场、宏观经济、能源转型和特殊事件。

供需关系当然是基本盘，是周期性价格的根本，其他5个因素，有4个都会在短时间内影响油价，而且影响力还不小。

就比如疫情这个特殊事件，不就直接弄到了负油价。

地缘局势就不用说了，往红海的运油船发几个炮弹，油价就大概率会涨几美元，美国对委内瑞拉松一松手，油价大概率就会跌一点。

委内瑞拉之前每天要出口180万桶的原油，今年最低的时候只剩50万桶，这个影响是很大的。

金融市场主要是美元的原因，因为石油是以美元计价，所以美元的汇率和利率以及货币数量，都会影响油价。

宏观经济主要是需求端的问题，全球GDP的增速直接决定石油的需求量，这个不要只看中国GDP，要看全球宏观经济。

最后一个能源转型，这是一个长期的过程，反正全球总需求摆在那，不是用传统能源就是用新能源，新能源用得多，传统能源就少一些。

今年全球电动汽车销量肯定超过2000万辆，渗透率28%左右，这些汽车每天大概减少80万桶的石油需求。

所以总结来看，供需关系决定油价中枢，需求端取决于全球GDP，供应端取决于OPEC和美国页岩油，还有俄罗斯的态度，能源转型决定长期趋势，其他因素造成短期波动。

前面我说油价不会长期维持在50美元以下，因为涉及到资本和国际局势，国际局势就会影响OPEC那12个国家，资本主要是美国页岩油。

至于俄罗斯，他不是OPEC成员国，但也是能源出口大国，历史上好几次OPEC想减产报价，都因为俄罗斯拒绝，导致油价大跌。

比如2014年，油价70美元的时候，OPEC就想减产，俄罗斯不同意，所以OPEC干脆大幅度增产，谁怕谁，那就互相伤害吧，结果导致2015年油价跌到35美元。

现在也是一样，俄乌不消停，俄罗斯是不可能减产的，他现在能多收一分钱就会多收一份，再减收入那经济就可能绷不住了。

还有美国也没有加入OPEC，但是人家地大物博，老天爷赏饭吃，就是有开采不完的石油，所以是全球很重要的石油输出国。

现在美国页岩油产量创历史新高，高达1370万桶/日，如果不是掐住小弟的脖子，油价更惨。

但是美国页岩油主要是私企，也就是纯市场行为，想多生产或者少生产，企业说了算，不过页岩油的成本是比较高的。

现在他们的页岩油新油井的成本在60美元/桶左右，老油井的成本在40美元/桶左右，边际成本在50美元/桶左右。

如果要加上折旧、财务费用和投资回报，那完全成本就更高了，所以油价长时间低于50美元/桶，很多油井就会亏损，长时间低于60美元/桶，资本几乎没什么收益。

这是其中一笔账，还有另一笔账，美国页岩油的前期投入成本是30美元左右，后续的运营等成本，也是30美元左右。

前期投入成本是已经花了的，可以忍受短期波动，而运营成本是实时产生的，也就是一旦油价低于30美元，立马会亏损。

如果你是资本，你会让自己亏损吗？

所以油价低于60美元，在一定时间范围内，是可以承受的，但是油价低于30美元，是一定不能承受的，一旦跌破，立马就会干涉涨回来。

美国是受资本控制的国家，所以出于自身利益的考虑，也会一定程度限制OPEC，委内瑞拉不就是活生生的例子。

委内瑞拉拥有3000亿桶以上的石油储量，占比17%，全球第一，真是富得流油。

我之所以说明年油价可能还会跌，因为现在的油价还在美国页岩油的接受范围内，而明年全球的石油供应大概会增长120万桶，但是需求增长只有70万桶，明显供大于求，所以跌是正常的。

当然这个数据有很多版本，比如国际能源署的预测就要夸张很多，他们觉得明年每天会增长245万桶，多家结构预测每天过剩200万桶左右。

所以我采用的数据是比较乐观的，那也是过剩的，如果按照悲观的预期，那油价跌破40美元不是不可能。

反正之前两轮周期的底部是30美元/左右，最低28，

但是30美元左右也就是底部了，而且不可能长时间维持底部低价，人家要赚钱的，资本是求回报的。

明年最大的不确定性就是俄乌了，如果消停了，油价一定会是先下行，然后修复，最后马上涨起来。

如果还不消停，俄罗斯只能使劲出口石油，每天增加300万桶轻轻松松，那油价绝对探底，而且可能会维持一段时间。

美国能按得住委内瑞拉，可按不住俄罗斯。

但是我觉得也不会太久，俄罗斯自己也不好过啊，真把石油当水啊，那可是流动的黑黄金。

至于对中国海油来说，短期内肯定是有压力的，如何看待中短期以及长期的影响，还有我认为的应对方法，放在专栏本文前面。

我对优秀公司的看法和平时的交易操作计划，放在专栏里面，公司的估值请参考下面这个《A+H股核心资产研究汇总》表。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

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